Tài liệu ảnh hưởng của quyết định cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRỊNH THỊ BÉ NGỌC ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRỊNH THỊ BÉ NGỌC ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 i LIC MƠN L i u tiên tôi xin g i l i c m ơn sâu s c n Cô Nguy n Th Uyên Uyên, gi ng viên trư ng i h c Kinh T là giáo viên tr c ti p hư ng d n tôi làm tài này, cô ã t n tình hư ng d n tôi, truy n t cho tôi nh ng l i khuyên có giá tr , h tr tôi trong su t quá trình tôi làm lu n v n này. Ti p n, tôi xin kính g i l i cám ơn chân thành t i Ban giám hi u, các th y cô trư ng Ð i H c Kinh T TPHCM, ã truy n t ki n th c, cung c p tài li u c n thi t cùng v i nh ng câu tr l i giúp tôi hoàn thành bài lu n v n này. Và cu i cùng tôi c ng xin c m ơn t t c các khách hàng, các anh ch nghi p, các chuyên gia trong l nh v trong th i gian qua. Lu n v n này ch c ch n không th ư c nh ng ý ki n óng góp xây d Trân tr ng, Tr nh Th Bé Ng c - Trư ng Ð i H c Kinh T TPHCM ii LI CAM OAN Tôi xin cam oan ây là công trình nghiên c u c a tôi, có s c a ngư i hư ng d n khoa h c TS. Nguy n Th thông tin s d ng trong lu n v n này h tr và giúp Uyên Uyên. Các s li u và u có ngu n g c, trung th c và ư phép công b . Tp. H Chí Minh – N m 2013 Tr nh Th Bé Ng c c iii M CL C TÓM T T ............................................................................................................ CHƠ NG1–GI ITHI U 1.1. Lý do ch 1.2. M c tiêu nghiên c u .................................................................................... 1.3. Vn 1.4. Phương pháp nghiên c u ............................... 1.5. Ý ngh a công trình nghiên c u ....................... 1.6. B c c lu n v n ........................................................................................... CHƠ NG2–CÁCB NGCH V HO T NH H NG C A DOANH NGHI P....................... CHƠ NG 3 – PHƠ NG PHÁP NGHIÊN C U.............................................. 3.1. Phương pháp nghiên c 3.1.1 Mô hình kinh t 3.1.2 D li u nghiên c u .................................................................................... 3.1.3 Mô t các bi n nghiên c u .............................. 3.1.3.1 3.1.3.2 3.1.3.3 3.2. X lý d iv CHƠ NG4–KI TRÚC V N M NHS NHH N HI U QU HO T NGC AQUY T NHC U NG C A CÁC DOANH NGHI P TRONG NGÀNH CÔNG NGHI P NIÊM Y T TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM...................................................................................................27 4.1. Mô t d li u..............................................................................................................................27 4.2. K t qu h i quy và th o lu n..............................................................................................29 CHƠ NG 5 – K T LU N...........................................................................................................38 Tài li u tham kh o..................................................................................................................................40 PH L C 1 – Nguyên nhân d n n s khác nhau c a các k t qu nghiên c u trên th gi i. PH L C 2 – Danh m c các doanh nghi p ngành công nghi p trên th trư ng ch ng khoán Vi t Nam. PH L C 3 – K t qu ch y mô hình h i quy. v 1 CPT 2 CP 3 CTV 4 GM 5 HSX 6 HNX 7 LEV 8 LTDTA N 9 OCS 10 OLS 11 PROF 12 ROA 13 ROE 14 STDTA N 15 TDTA 16 TD/TA vi DANHM CHÌNHV ,BI U , B N BI U B ng 2.1: Tóm t t các nghiên c u th c nghi m trên th gi i v s c a nh hư ng quy t nh c u trúc v n n hi u qu ho t ng doanh nghi p B ng 3.1: Mô t khái quát mô hình nghiên c u B ng 3.2: Phân lo i m u theo các l nh v c công nghi p B ng 3.3: T ng h p m t s các bi n v c u trúc v n và hi u qu ho t ng c a doanh nghi p trong các nghiên c u trên th gi i B ng 4.1: Mô t th ng kê (Descriptive Statistics) B ng 4.2: C u trúc v n và hi u qu B ng 4.3: C u trúc v n và hi u qu B ng 4.4: C u trúc v B ng 4.5: C u trúc v 1 TÓMT T Bài nghiên c ho t ng c a các doanh nghi p Vi t Nam là ROA, ROE, GM và Tobin’s Q. Bài nghiên c u s doanh nghi p niêm y t trên th c a ngành công nghi p bình phương bé nh t (OLS) n hi u qu ho t c a doanh nghi p là m t y u t c a doanh nghi p. Trong dài h n trên t ngư c chi u thông qua ROA. Có ngh a là vi c s gi m hi u qu th hi n c ba xu hư ng tác ngh a là STDTA càng cao thì càng làm t ng hi u qu hai là LTDTA có tác gi m hi u qu ho t ng qua ROE. V i thang o t TDTA có tác hi u qu ho t tương quan cùng chi u nhưng không ngư c chi u có tương quan qua thang công nghi p c a Vi t Nam ph không t hi u qu giai o n nghiên c T khóa: c u trúc v n; hi u qu ho t ng; l nh v c công nghi p 2 1.1 Lý do ch n Quy t nh c u trúc v a hóa hi u qu ây, dư i s lên m i lo ng i v ng c a c u trúc v n t ra là xem xét c a doanh nghi p là vô cùng quan tr Th i gian qua, nhi u nghiên c c u trúc v n trong s ó là s ang phát tri n, các k t qu c a các n n không có b t k c bi t là trư ng m i n i là không nư c phát tri n vì nh c nh nghiên c u mà m quy t c nào t i th s c n thi t là hi u qu ho t ang phát tri n. Nghiên c trúc v m n t ngành n n t ng cho vi c gia t ng hi u qu thích cho t m quan tr Ti p theo, do s n hi u qu òi h 3 v t do hóa thương m i và h i nh p qu c t c th trong b i c nh c a th trư ng Vi t Nam hi n nay và t c mà doanh nghi p ang nh hình l i d n n c hai thay i v c u trúc và thay i v chính sách òi h i các thông tin m i ph i c p nh t m t cách nhanh chóng hơn so v i trư c ây ư a ra quy t nh i ưu v t i mang l i ý ngh a cho quy t trúc v n T n hi u qu ho t nh tài “ nh hư ng c doanh nghi p trong ngành công nghi p niêm y t t i th Nam” trong 1.2 M c tiêu nghiên c M c tiêu c a nghiên c trúc v n n hi u qu hi n ang niêm y t trên Sàn HSX và Sàn HNX trong giai n m 2012 thông qua ki m T ó, giúp các doanh nghi p Vi t Nam tìm th y ư c u trúc v n nghi p mình m t c u trúc v c nh c nh tranh gay g t và v hi n nay. 1.3 Trên cơ s nh hư ng c a quy t nghi p Vi t Nam. Nói cách khác, nghiên c trong c u trúc v n có và ngư c l i. Trên cơ s Vn m Có hay không s nghi p S thay ho t S thay trong hi u qu 1.4 Phư ng pháp nghiên c Bài nghiên c u này s nh s nh hư ng c a quy t doanh nghi p trong ngành công nghi p niêm y t trên th Vi t Nam trong giai thu th p t các báo cá trên sàn HSX và sàn HNX ư www.tvsi.com.vn. Tác gi (OLS – Ordinary Least Squares) trình SPSS 20. 1.5 Ý ngh a c a công trình nghiên c H v th n tài c ng l i các nghiên c n hi u qu ng ng c a các doanh nghi p trong ngành công nghi p t i th trư ng ch Vi t Nam trong giai ch 1.6 ng th B c c lu n v n Lu n v n chia làm 5 chương: Chương 1: Gi i thi u tài. c nghi m ch ã tìm ra Gi i thi u sơ lư c v lý do ch n c u c ng như phương pháp nghiên c u và ý ngh a c a Chương 2: T ng quan v c a quy t nh c T ng h p các nghiên c nh c u trúc v n Chương 3: Phương pháp nghiên c ư a ra mô hình nghiên c u, d li u b ng (panel data) (H i quy OLS g p). bi n như: STDTA, LTDTA, TDTA, LNTA qua các bi n th ng doanh nghi p như: ROA, ROE, GM, Tobin’s Q. Chương 4: Ki m ho t ng c a các doanh nghi p trong ngành công nghi p trên th trư ng ch ng khoán Vi t Nam. Ki m nh s nh hư ng c a quy t nh c u trúc v n n hi u qu ho t ng c a các doanh nghi p trong ngành công nghi p t i th trư ng ch ng khoán Vi t Nam thông qua k t qu ch y mô hình h i quy. Trình bày các k t qu t mô hình nghiên c u Chương 5: K t lu n K t lu n c a bài nghiên c u. Qua ó, ư a ra các h n ch c n kh c ph c và hư ng cho các nghiên c u ti p theo. 6 CH NG 2 CÁC B NG CH NG TH C NGHI M TRÊN TH GI I V H NGC AQUY T NHC UTRÚCV N NHI UQU NG C A DOANH NGHI P NH HO T nh hư ng c a quy t nh c u trúc v n n hi u qu ho t ng c a doanh nghi p ã ư c nhi u nhà nghiên c u trên toàn th gi i c p. Trong ó, l n u tiên ư c c p b i Modigliani và Miller (1958), bài nghiên c u ư c ng trên t p chí Amerian Economic Review s ra 48, tháng 6 n m 1958 v i t a “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”. Các ông cho r ng các quy t nghi p trong trư ng h có chi phí phá s n, không có chi phí giao d ch và trong m vik ngu n tài tr trư ng th gi t i các v n Trong & Meckling (1976) “Theory of the firm: managerial behavior, agency cost and ownership structure” ã ch ra s i di n là các c trong tay hai ch không có ng l mà s hpv il công ty và gây t quan n vi c xây d như m t công c các nhà qu n lý. Chính cách thanh toán các kho n có lãi su t c tư vào nh ng d hi u qu ho t Theo ư ct vi c ra quy t n xu t phát t m khuy n khích hay h n ch làm nh hư ng Sau ó, m t nghiên c u c i ti n c a lý thuy t này là lý thuy t phát tín hi u c a Ross (1977), Leland và Pyle (1977) “The determination of financial structure: The incentive-signaling approach” và “Informational Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation”, trong lý thuy t này ã nói r ng, s thay i trong quy t nh c u trúc v n s chuy n các tín hi u thông tin quan tr ng v vi n c nh tương lai c a doanh nghi p t các nhà qu n lý n nhà u tư bên ngoài. Th c t , ban qu n lý doanh nghi p n m thông tin rõ hơn các nhà u tư bên ngoài v tình hình tài chính c ng như chi n lư c kinh doanh trong tương lai c a doanh nghi p. Do ó khi d doanh c a doanh nghi p, các nhà qu n lý không mu n chia s u tư m nhà i bên ngoài. H u tư thông thái cho r ng giá tr doanh nghi p s kinh doanh không m y t óv i các nhà các doanh nghi p phát hành thêm c phi u ra th i m c a các nhà qu n lý là giá ch ng khoán b Trong khi (1984) trong nghiên c u “Corporate financing and investment decisions when ó, lý thuy t tr t t firm have information that investors do not have” v nói r ng các công ty phí giao d ch. nghi p. B i vì các nhà qu n lý có nhi u thông tin hơn nh ngoài, ng m i yêu c u m t m i u này d n n vi c chi phí cho các ngu Chính vì v y, khi doanh nghi p có nhu c u v tr ni b , là l ngoài khi mà ngu ngoài l u tiên xem xét là ch a ch n cu ic Jensen (1986) trong nghiên c u v lý thuy t dòng ti n t cash flow, corporate finance, and takeovers” ư cs t d ng chc ho t qu n lý, b i các nhà qu n lý vì l mô c a công ty th m chí là th c hi n c nh ng d ông, d n n“ d ng n vay s c h u ích g lý thuy t á Trong nghiên c v vi c s d ng v và l i ích g n li n v b ng gi al thu c a lãi vay. Chi phí ti m tàng c a n i di n gi a ch i íc n khác nhau gi và kh n ng sinh l mà kh n ng sinh l trúc v nv ích v it i t ng ngu Ti p n, trong nghiên c Wurgler (2002) v c g ng phát hành c và mua l i c này ơ n gi n ch úng lúc Trên c t ây là nh a quy t nh c u trúc v n th gi i trong nhi u th p k th gi i trong th v n và s nh hư ng Nghiên c u Krishnan và Moyer(1997), trong bài nghiên c u “Performance, Capital Structure and Home Country: An Analysis of Asian Corporations” cung cpm v n c a nh ng doanh nghi p l n Châu Á. Trong bài nghiên c H ng Kông, Malaysia, Singapore và Hàn Qu c và phát hi n r ng chính dư ng như không tác hi u qu ho t i m n n kinh t nghi p H vnư có th ng Kông có t su t sinh l c u tư nhi u hơn nh ng 10 qu ho t ng gi a các doanh nghi p t các nư c khác nhau mang tính th ng kê không cao. Nh ng doanh nghi p t Hàn Qu c có òn b y tài chính cao hơn áng k so v i các doanh nghi p t các nư c khác. Kích thư c c a công ty c v n c a doanh nghi p và t i a hóa hi u qu ho t ng. Shergill và Sarkaria (1999), trong bài nghiên c on Firm - Financial Performance- Evidence from Indian Industry level”, tìm th y s tác công ty m n r ng quy mô, t có ư c ngu Schiantarelli và Sembenelli (1999) trong nghiên c Debt: Determinants and Effects on Firms’ Performance: Evidence from the United Kingdom and Italy” và Ý qua c u trúc k g i là c u trúc k h n c tính tương thích gi a k cùng chi u gi bi n n ho t dài h n trên t ng tài s n. Nhóm tác gi ng có l này phù h p b i vì các doanh nghi p thư ng ươ ng u v i r i ro thanh kho n và s th t b i trong qu n lý liên quan n tài tr b ng n ng n h n. i u này có th ph n ánh tính s n sàng c a th trư ng tài chính tài tr các kho n n dài d n n nh ng doanh nghi p có hi u qu ho t ng cao. Gleason và c ng s (2000), trong bài nghiên c u “The Interrelationship between Culture, Capital Structure, and Performance: Evidence from European Retailers” ã s d ng d li u t các doanh nghi p bán l 14 nư c Châu Âu xác nh m nghi p. K t qu hi u qu (ROA) và t h u và nhà qu n lý d n h p trong c u trúc v Deesomsak (2004), trong bài nghiên c evidence from the Asia Pacific region” trên các công ty Malaysia tìm th y hư ng ngư c chi u c a m c doanh nghi p Malaysia tr t t ng c a các công ty nhưng không chính là cùng chi u và nh hư ng không chính ph Abor (2005), trong bài nghiên c u”The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana”, quy t nh c u trúc v ty niêm y t trên th chi u c a n h u mà nguyên nhân xu t phát t lãi su t th p. N s n tr c sinh l c a các doanh nghi p t i Ghana và là m ah ic . Tuy nhiên, có tác av hơn trong th l ic av n ch s 12 trong t ng s n . Ông cho r ng các công ty ho t ng có hi u qu ph thu c r t l n vào n như m t ngu n tài tr chính c a doanh nghi p. Huang và Song (2006), trong nghiên c u “The determinants of capital structure: Evidence from China” a òn b y tài chính ư ng tài s n và hi u qu ho t gi t l i trên t ng tài s n (ROA). Hơn n a, các công ty có quy mô l n s d ng n nhi u hơn t ng kích thư c c a công ty t ó d n n t ng m c s d ng òn b y c a doanh nghi p. Abor (2007), trong bài nghiên c u “Debt policy and performance of SMEs: evidence from Ghanaian and South Africa firms” quy t nh c u trúc v n (SMEs) b y tài chính ư s n và hi u qu biên cho c Nam Phi và Gh trong vi c o lư ng c u trúc su t sinh l i c a t ng tài s n t Zeitun và Tian (2007), trong bài nghiên c u “Capital structure and corporate performance: evidence from Jordan” ã i u tra tác hi u qu li u ư ho t cs d ng n 2003. Trong bài nghiên c hai góc : o lư ng v sinh l mtk ic a v n ch hao trên t ng tài s n (PROF). Phương pháp nghi p v o lư m t th