Mô tả:
Chương
Chi phí s d ng v n và
C u trúc ngu n v n
Môn Tài chính công ty
TS. Nguy n Thu Hi n
N i dung Chương
Sơ lư c các v n
chi phí v n
Chi phí v n c ph n, Chi phí n vay và Chi
phí c ph n ưu ãi
Chi phí huy
ng v n (flotation cost)
Chi phí v n trung bình có tr ng s WACC
Chi phí v n biên t WMCC
WMCC và IOS trong ra quy t nh u tư
Lưu ý khi dùng cùng WACC
ra quy t
u tư i v i t t c các d án
nh
T i sao chi phí v n l i quan
tr ng?
Su t sinh l i t tài s n ph thu c m c r i ro
c a tài s n
Su t sinh l i yêu c u trên v n u tư i v i
nhà u tư chính là chi phí s d ng v n i
v i công ty
Chi phí v n c a công ty ch ra ư c ánh giá
c a th trư ng v m c r i ro c a tài s n công
ty
Bi t chi phí v n cũng giúp chúng ta quy t
nh su t sinh l i yêu c u i v i các cơ h i
u tư
Chi phí n vay
Là su t sinh l i yêu c u trên trái phi u, kho n vay
c a công ty
Ta thư ng t p trung bàn lu n v chi phí vay v n dài
h n
Chi phí n vay thư ng ư c ư c tính b ng cách
tính YTM c a trái phi u ang lưu hành
Trư ng h p huy ng v n có phát sinh chi phí phát
hành (flotation cost) thì kho n thu ròng (net
proceeds, Nd) t phát hành trái phi u th p hơn giá
bán trái phi u
Ví d : Tính Chi phí n vay
Gi s công ty v a phát hành trái phi u kỳ h n 25
năm. Lãi su t tem 9%, thanh toán bán niên. Trái
phi u ư c phát hành giá $927,3, m nh giá trái
phi u $1000. Chi phí phát hành 2%. Chi phí n vay
là bao nhiêu?
Kho n thu ròng Nd = 927,3 *(1 - 2%) = $908,75
Tính YTM b ng n i suy:
B ng máy tính tài chính:
N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPT
I/Y = 5%; YTM = 5*2 = 10%
Công th c tính chi phí n vay
g n úng
Áp d ng cho ví d trư c:
RD = kd = 9,8% g n b ng YTM 10%
Chi phí v n c ph n ph thông
Là su t sinh l i yêu c u c a v n c
ph n ánh r i ro c a ngân lưu
Hai mô hình ư c tính chi phí v n c
Mô hình tăng trư ng c t c
dividend growth model)
Mô hình SML hay CAPM
ông,
ông
u (constant
Mô hình tăng trư ng c t c
u
Chuy n
i mô hình g c
tính RE
D1
P0 =
RE − g
RE
D1
=
+ g
P0
Ví d
Gi s công ty b n kỳ v ng m c c t c s tr vào
cu i năm là $1,5/CP. C t c ư c d báo s tăng
trư ng 5,1% hàng năm. Giá c phi u hi n ang là
$25. Chi phí v n c ph n là bao nhiêu?
1 .50
RE =
+ .051 = .111 = 11 .1 %
25
Trư ng h p có chi phí phát hành:
D1
RE =
+g
NE
Ư c lư ng t c
t c
tăng trư ng c
M t phương pháp ư c tính như sau:
Year
2000
2001
2002
2003
1999
Dividend
1.23
1.30
1.36
1.43
1.50
Percent Change
(1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7%
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%
(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
Average = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
Ưu như c i m mô hình tăng
trư ng c t c
Ưu: d hi u và s d ng
Như c:
Ch áp d ng ư c v i công ty có tr c t c
Không áp d ng ư c n u c t c không tăng
trư ng u
C c kỳ nh y c m v i t l tăng trư ng ư c tính –
chi phí v n c ph n thư ng thay i 1% tương
ng v i m i m t s thay i 1% c a t c
tăng
trư ng c t c
Không cân nh c n r i ro c a v n c ông
Mô hình SML hay CAPM
Khi th trư ng hi u qu , ta có:
RE = Rf + βE (E(RM ) − Rf )
Trong ó: Su t sinh l i phi r i ro Rf
Ph n bù r i ro th trư ng, E(RM) – Rf
R i ro h th ng c a c phi u, β
Ví d
Gi s công ty b n có beta là 1,5. PH n bù r i ro th
trưon g ư c kỳ v ng s là 9%, su t sinh l i phi r i
ro s là 6%. Bên c nh ó theo ánh giá c a các nhà
phân tích, c t c c a công ty s tăng 6% hàng năm,
bi t r ng m c c t c v a chi tr là $2. CP công ty
hi n ang giao d ch m c giá $15,65. Chi phí v n
c ph n ph thông c a công ty là bnhiêu?
Dùng CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
Dùng DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 =
19.55%
Ưu như c i m c a CAPM
Ưu
Có cân nh c r i ro
Có th áp d ng cho t t c các công ty, mi n sao
có thông tin v beta
Như c
Ph i ư c lư ng ph n bù r i ro th trư ng, là bi n
thư ng xuyên thay i theo th i gian
Dùng d li u quá kh (beta trong quá kh )
d
oán tương lai nên kém tin c y
Chi phí v n c ph n ưu ãi
C ph n ưu ãi có c t c là ngân lưu
h n
Chi phí v n c ph n ưu ãi:
RP = D / P0
u vô
Ví d
Công ty b n có c ph n ưu ãi tr c t c $3.
n u giá hi n t i c a m i CP ưu ãi là $28,57
thì chi phí v n c ph n ưu ãi là bao nhiêu?
RP = 3 / 28,57 = 10,5%
Chi phí v n trung bình có
tr ng s - WACC
Là chi phí v n bình quân c a t ng ngu n v n
c a công ty
Chi phí v n bình quân này th hi n m c su t
sinh l i yêu c u chung i v i t t c các tài
s n c a công ty
Tr ng s s d ng chính là t tr ng t ng lo i
ngu n v n, tính theo giá tr th trư ng
C u trúc ngu n v n
C u trúc bút toán (book value weight) hay c u trúc giá tr th
trư ng (market value weight)?
Ký hi u
E = Th giá v n c ph n ph thông = S CP lưu hành * Giá m i
CP
D = Th giá v n vay = S TP lưu hành * Giá TP
PS = Th giá v n C ph n ưu ãi = S CP ưu ãi lưu hành * Giá
CP ưu ãi
V = Th giá c a công ty = D + E + PS
C u trúc:
wE = E/V = T tr ng v n c ph n ph thông
wD = D/V = T tr ng n vay
wPS = PS/V = T tr ng CP uu dai
Ví d
Gi s giá tr th trư ng c a v n c ông công
ty b n là $500 tri u và c a n vay là $475.
C u trúc v n c a công ty b n như th nào?
V = 500 tri u + 475 tri u = 975 tri u
wE = E/V = 500 / 975 = .5128 = 51.28%
wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
Thu và WACC
Khi ánh giá d án, ta quan tâm n ngân lưu sau
thu .
nh giá ngân lưu này, ta c n dùng chi phí
v n sau thu
Lãi giúp ti t ki m thu
Kho n ti t ki m thu giúp công ty gi m chi phí n vay (g i
là lá ch n thu c a lãi vay - interest tax shield)
Do v y, Chi phí n vay sau thu = RD(1-TC)
C t c không ư c kh u tr thu , vì v y không có
tác ng c a thu lên chi phí v n c ông
V y chi phí v n sau thu c a công ty là:
WACC = wERE + wDRD(1-TC)
- Xem thêm -