Tài liệu Microsoft powerpoint 11 chi phi su dung von va cau truc nguon von

Chương Chi phí s d ng v n và C u trúc ngu n v n Môn Tài chính công ty TS. Nguy n Thu Hi n N i dung Chương Sơ lư c các v n chi phí v n Chi phí v n c ph n, Chi phí n vay và Chi phí c ph n ưu ãi Chi phí huy ng v n (flotation cost) Chi phí v n trung bình có tr ng s WACC Chi phí v n biên t WMCC WMCC và IOS trong ra quy t nh u tư Lưu ý khi dùng cùng WACC ra quy t u tư i v i t t c các d án nh T i sao chi phí v n l i quan tr ng? Su t sinh l i t tài s n ph thu c m c r i ro c a tài s n Su t sinh l i yêu c u trên v n u tư i v i nhà u tư chính là chi phí s d ng v n i v i công ty Chi phí v n c a công ty ch ra ư c ánh giá c a th trư ng v m c r i ro c a tài s n công ty Bi t chi phí v n cũng giúp chúng ta quy t nh su t sinh l i yêu c u i v i các cơ h i u tư Chi phí n vay Là su t sinh l i yêu c u trên trái phi u, kho n vay c a công ty Ta thư ng t p trung bàn lu n v chi phí vay v n dài h n Chi phí n vay thư ng ư c ư c tính b ng cách tính YTM c a trái phi u ang lưu hành Trư ng h p huy ng v n có phát sinh chi phí phát hành (flotation cost) thì kho n thu ròng (net proceeds, Nd) t phát hành trái phi u th p hơn giá bán trái phi u Ví d : Tính Chi phí n vay Gi s công ty v a phát hành trái phi u kỳ h n 25 năm. Lãi su t tem 9%, thanh toán bán niên. Trái phi u ư c phát hành giá $927,3, m nh giá trái phi u $1000. Chi phí phát hành 2%. Chi phí n vay là bao nhiêu? Kho n thu ròng Nd = 927,3 *(1 - 2%) = $908,75 Tính YTM b ng n i suy: B ng máy tính tài chính: N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5*2 = 10% Công th c tính chi phí n vay g n úng Áp d ng cho ví d trư c: RD = kd = 9,8% g n b ng YTM 10% Chi phí v n c ph n ph thông Là su t sinh l i yêu c u c a v n c ph n ánh r i ro c a ngân lưu Hai mô hình ư c tính chi phí v n c Mô hình tăng trư ng c t c dividend growth model) Mô hình SML hay CAPM ông, ông u (constant Mô hình tăng trư ng c t c u Chuy n i mô hình g c tính RE D1 P0 = RE − g RE D1 = + g P0 Ví d Gi s công ty b n kỳ v ng m c c t c s tr vào cu i năm là $1,5/CP. C t c ư c d báo s tăng trư ng 5,1% hàng năm. Giá c phi u hi n ang là $25. Chi phí v n c ph n là bao nhiêu? 1 .50 RE = + .051 = .111 = 11 .1 % 25 Trư ng h p có chi phí phát hành: D1 RE = +g NE Ư c lư ng t c t c tăng trư ng c M t phương pháp ư c tính như sau: Year 2000 2001 2002 2003 1999 Dividend 1.23 1.30 1.36 1.43 1.50 Percent Change (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9% Average = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% Ưu như c i m mô hình tăng trư ng c t c Ưu: d hi u và s d ng Như c: Ch áp d ng ư c v i công ty có tr c t c Không áp d ng ư c n u c t c không tăng trư ng u C c kỳ nh y c m v i t l tăng trư ng ư c tính – chi phí v n c ph n thư ng thay i 1% tương ng v i m i m t s thay i 1% c a t c tăng trư ng c t c Không cân nh c n r i ro c a v n c ông Mô hình SML hay CAPM Khi th trư ng hi u qu , ta có: RE = Rf + βE (E(RM ) − Rf ) Trong ó: Su t sinh l i phi r i ro Rf Ph n bù r i ro th trư ng, E(RM) – Rf R i ro h th ng c a c phi u, β Ví d Gi s công ty b n có beta là 1,5. PH n bù r i ro th trưon g ư c kỳ v ng s là 9%, su t sinh l i phi r i ro s là 6%. Bên c nh ó theo ánh giá c a các nhà phân tích, c t c c a công ty s tăng 6% hàng năm, bi t r ng m c c t c v a chi tr là $2. CP công ty hi n ang giao d ch m c giá $15,65. Chi phí v n c ph n ph thông c a công ty là bnhiêu? Dùng CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% Dùng DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55% Ưu như c i m c a CAPM Ưu Có cân nh c r i ro Có th áp d ng cho t t c các công ty, mi n sao có thông tin v beta Như c Ph i ư c lư ng ph n bù r i ro th trư ng, là bi n thư ng xuyên thay i theo th i gian Dùng d li u quá kh (beta trong quá kh ) d oán tương lai nên kém tin c y Chi phí v n c ph n ưu ãi C ph n ưu ãi có c t c là ngân lưu h n Chi phí v n c ph n ưu ãi: RP = D / P0 u vô Ví d Công ty b n có c ph n ưu ãi tr c t c $3. n u giá hi n t i c a m i CP ưu ãi là $28,57 thì chi phí v n c ph n ưu ãi là bao nhiêu? RP = 3 / 28,57 = 10,5% Chi phí v n trung bình có tr ng s - WACC Là chi phí v n bình quân c a t ng ngu n v n c a công ty Chi phí v n bình quân này th hi n m c su t sinh l i yêu c u chung i v i t t c các tài s n c a công ty Tr ng s s d ng chính là t tr ng t ng lo i ngu n v n, tính theo giá tr th trư ng C u trúc ngu n v n C u trúc bút toán (book value weight) hay c u trúc giá tr th trư ng (market value weight)? Ký hi u E = Th giá v n c ph n ph thông = S CP lưu hành * Giá m i CP D = Th giá v n vay = S TP lưu hành * Giá TP PS = Th giá v n C ph n ưu ãi = S CP ưu ãi lưu hành * Giá CP ưu ãi V = Th giá c a công ty = D + E + PS C u trúc: wE = E/V = T tr ng v n c ph n ph thông wD = D/V = T tr ng n vay wPS = PS/V = T tr ng CP uu dai Ví d Gi s giá tr th trư ng c a v n c ông công ty b n là $500 tri u và c a n vay là $475. C u trúc v n c a công ty b n như th nào? V = 500 tri u + 475 tri u = 975 tri u wE = E/V = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72% Thu và WACC Khi ánh giá d án, ta quan tâm n ngân lưu sau thu . nh giá ngân lưu này, ta c n dùng chi phí v n sau thu Lãi giúp ti t ki m thu Kho n ti t ki m thu giúp công ty gi m chi phí n vay (g i là lá ch n thu c a lãi vay - interest tax shield) Do v y, Chi phí n vay sau thu = RD(1-TC) C t c không ư c kh u tr thu , vì v y không có tác ng c a thu lên chi phí v n c ông V y chi phí v n sau thu c a công ty là: WACC = wERE + wDRD(1-TC)