ts
CHÖÔNG 3 :ÑÒNH GIAÙ COÅ PHAÀN THÖÔØNG
I. CAÂU HOÛI
Baøi 1
ud
en
a)
Taát caû caùc coå phaàn thöôøng coù möùc ñoä ruûi ro ngang baèng nhau ñöôïc
ñònh giaù treân cô sôû tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi nhö nhau Ñuùng
b)
Giaù trò cuûa caùc coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa taát caû caùc
khoûang thu nhaäp coå töùc trong töông lai Ñuùng
st
Baøi 2: Caùc nhaø ñaàu tö khi mua coå phaàn cuûa moät coâng ty hoï coù theå nhaän ñöôïc thu
nhaäp döôùi hình thöùc thaëng dö voán ñaàu tö hoaëc thu nhaäp côû töùc, tuy nhieân giaù coå
phaàn töông lai thì luoân ñöôïc döï treân doøng thu nhaäp coå töùc. Nhöõng nha ñaàu tö maø
troâng chôø vaøo thaëng dö voán ñaàu tö coù leõ hoï ñang ñaàu tö vaøo coå phaàn taêng tröôûng
10 110
109.09
1.1
g
P0
in
Baøi 3:
r
5
0.125
40
Baøi 5:
10
333.33
8% 5%
Ba
P0
nk
Baøi 4:
Baøi 6: Trong naêm thöù naêm thu nhaäp seõ gia taêng ñeán 15* (1.05)4 = 18.23 $ moät coå
phaàn. Giaù döï kieán moät coå phaàn vaøo naêm thöù 4 laø 18.23 $ / 0.08 = 227.91
10 10 * 1.05 10 * 1.05 2 10 * 1.05 4 227.91
203.05$
1.08
1.08 2
1.08 3
1.08 4
1.08 4
of
P0
ry
Baøi 7:
15
PVGO 333.33 PVGO 333.33 187.5 145.83
0.08
br
a
P0
Li
Baøi 8: Doøng thu nhaäp coå töùc vaø giaù coå phaàn cuûa coâng ty Z gia taêng nhö sau:
Naêm 1
Naêm 2
Naêm 3
Coå töùc
10
10.5
11.03
Giaù coå phaàn
350
367.5
385.88
Tính toùan tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi:
Töø naêm 0 ñeán naêm 1 :
www.lobs-ueh.be
10 350 333.33
0.08
333.33
1
10.5 367.5 350
0.08
350
11.03 385.88 367.5
Töø naêm 2 ñeán naêm 3 :
0.08
367.5
ts
Töø naêm 1 ñeán naêm 2 :
en
Nhö vaäy oâng Single mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi 8 % moãi naêm trong 1 naêm ñaàu.
Coâ Double mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi laø 8% trong 2 naêm ñaàu vaø baø Triple mong ñôïi
tyû suaát sinh lôïi 8% moã i naêm trong 3 naêm ñaàu.
ud
Baøi 9:
in
g
st
a)
Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi doøng chieát khaáu taát caû caùc
khoûan thu nhaäp treân moãi coå phaàn thöôøng EPS Sai vì thu nhaäp treân moãi coå phaàn
thöôøng lôùn hôn coå töùc ñöôïc chia bôûi vì moät phaàn thu nhaäp ñöôïc taùi ñaàu tö mua saém
maùy moùc thieát bò vaø boå sung voán luaân chuyeån. Vieäc chieát khaàu thu nhaäp moãi coå
phaàn seõ cho thaáy ñöôïc phaàn thöôûng töø nhuõng ích lôïi do taùi ñaàu tö (coå töùc töông lai
seõ cao hôn ) nhöng seõ khoâng cho thaáy ñöôïc nhöõng thua thieät hieän taïi (moät möùc coå
töùc thaáp hôn ngaøy nay.
b)
Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa thu nhaäp treân
moät coå phaàn thöôøng khi giaû ñònh coâng ty khoâng taêng tröôûng, coäng vôùi hieän giaù
thuaàn (NPV) cuûa taát caû caùc cô hoäi taêng tröôûng trong töông lai ñuùng
Ba
nk
Baøi 10: Khi PVGO = 0 vaø EPS baèng vôùi thu nhaäp bình quaân maø coâng ty coù theå taïo
ra ôû töông lai trong ñieàu kieän khoâng coù taêng tröôûng thì ta coù tyû suaát voán hoùa theo thò
tröôøng r baèng vôùi tyû soá thu nhaäp – giaù thò tröôøng EPS1 / P0
of
Baøi 11: Doøng tieàn töï do laø doøng tieàn roøng daønh cho coå ñoâng sau khi tröø ñi taát caû caùc
khoûan chi ñaàu tö trong töông lai. Doøng tieàn töï do coù theå mang daáu aâm neáu caùc
khoûan chi ñaàu tö quaù lôùn. Coå töùc laø khoûan tieàn maët chi traû cho coå ñoâng. Moät coâng
ty coù theå coù doøng tieàn töï do aâm nhöng coâng ty coù theå chi traû coå töùc baèng caùch phaùt
haønh theâm coå phaàn.
Li
br
a
ry
Baøi 12:
Caùch tieáp caän thöù nhaát:
Cacù nhaø ñaàu tö mua coå phaàn phaùt haønh môùi seõ nhaän ñöôïc 12.5 trieäu $ thu nhaäp.
Hieän giaù cuûa doøng thu nhaäp coå töùc ñoái vôùi caùc coå ñoâng hieän höõu laø PV = 50 / 0.125
= 400 trieäu $ hay 40 $ moät coå phaàn
Caùch tieáp caän thöù hai:
Naêm 1
Naêm 2
Naêm 3
….
Naêm n
Toång thu nhaäp
50
62.5
62.5
…
62.5
Ñaàu tö
-100
Doøng tieàn töï do
-50
62.5
62.5
…
62.5
www.lobs-ueh.be
2
62.5
62.5
62.5
50
...
2
3
1.125 1.125
1.125
1.125n
1
62.5
50
*
PV
400trieu $
1.125 1.125 0.125
ts
PV
en
Caû 2 caùch tieáp caän naøy ñeàu cho ra cuøng moät keát quaû
st
ud
Baøi 13: Giaù trò doanh nghieäp vaøo thôøi ñieåm H laø giaù trò cuûa doanh nghieäp vaøo cuoái
thôøi gian döï baùo. Noù coù theå ñöôïc tính baèng moâ hình DCF taêng tröôûng ñeàu baát bieán
hôïac baèng caùch söû duïng tyû soá giaù – thu nhaäp hoaëc tyû soá giaù thò tröôøng – giaù soå saùch
töø caùc coâng ty töông töï cuøng ngaønh . Neáu PVGO = 0 taïi thôøi ñieåm H thì giaù trò
doanh nghieäp taïi thôøi ñieåm naøy seõ baèng thu nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia
cho r.
II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH
Baøi 1:
in
g
Baøi 14: Neáu naêm thöù H trong töông lai ñöôïc thieát laäp vaøo thôøi ñieåm khi coâng ty
khoâng coøn khaû naêng taïo ra NPV döông töø caùc cô hoäi ñaàu tö ( hay hieän giaù caùc cô
hoäi taêng tröôûng trong töông lai baèng 0 ) thì giaù trò coâng ty vaøo naêm thöù H baèng thu
nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia cho r.
br
a
ry
of
Ba
nk
a) Giaù cuoái ngaøy cuûa moät coå phaàn GE laø 69 $ 7/8
b) Möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 1.04 $ . Tyû suaát sinh lôïi töø coå töùc cuûa
moät coå phaàn GE laø 1.5%
c) Neáu coâng ty thay ñoåi möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 8 $ thì tyû suaát
sinh lôïi cuûa coå phaàn GE laø 11.5%
d) Tyû soá giaù thò tröôøng P / E cuûa moät coå phaàn GE laø 30 $
e) EPS = 2.33$
f) Tyû soá P/E cuûa coâng ty GE (= 30) cao hôn Tyû soá P / E cuûa coâng ty
Exxon (= 64/2.89 = 22.145)
g) Nhöõng lyù do hôïp lyù trong söï khaùc bieät tyû soá P / E laø do EPS coù theå
ñöôïc hieåu khaùc nhau cho nhöõng coâng ty khaùc nhau. Nguyeân nhaân laø
do thu nhaäp maø coâng ty baùo caùo ñöôïc laáy töø nhöõng soá lieäu soå saùch
hoaëc nhöõng soá lieäu keá toùan do ñoù noù phaûn aùnh nhöõng keát quaû coù tính
phuï thuoäc vaøo söï löïa choïn caùc phöông phaùp keá toùan cuûa moäi coâng ty.
Baùo caùo thu nhaäp cuûa moät coâng ty coù theå deõ daøng thay ñoåi ñaùng keå
baèng caùch thoâng qua nhöõng quaù trình haïch toùan keá toùan khaùc nhau.
Chaúng haïn baèng caùch thay ñoåi phöông phaùp khaáu hao seõ laøm thay ñoåi
keát quaû lôïi nhuaän trong kyø vaø seõ taùc ñoäng tröïc tieáp leân keát quaû EPS.
Li
Baøi 2: Giaù trò hieän taïi töø ñaàu tö vaøo moät coå phaàn khoâng phuï thuoäc vaøo vieäc nhaø ñaàu
tö seõ naém giöõ coå phaàn naøy trong bao laâu vì ta seõ chieát khaáu noù baèng tyû suaát voán
www.lobs-ueh.be
3
ts
hoùa thò tröôøng theo thôøi gian. Duø cho coå phaàn ñoù ta coù ñaàu tö laâu hay mau thì khi ta
chieát khaáu noù veà thôøi ñieåm ban ñaàu thì noù cuõng seõ ra cuøng moät giaù trò nhö nhau
en
Baøi 3 : Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng cuûa moät coå phaàn laø möùc tyû suaát sinh lôïi maø
coâng ty coù theå kieám ñöôïc treân thò tröôøng voán ñoái vôùi caùc chöùng khoùan coù cuøng möùc
ñoä ruûi ro töông ñöông.
Baøi 4:
Baøi 5:
a)
of
Ba
nk
in
g
st
ud
Thieát keá laïi baûng 3.1 vôùi giaû ñònh raèng möùc coå töùc chi traû cuûa coâng ty
Fledging Electronics laø 10$ vaøo naêm sau vaø möùc coå töùc naøy döï kieán seõ taêng tröôûng
5% moät naêm. Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng laø 15%.
Giaù trò töông lai mong
Hieän giaù
Thôøi kyø
ñôïi
Toång coäng
ñaùnh giaù
Giaù CP
Giaù baùn CP Coå töùc luõy
(H)
Coå töùc
töông lai
keá
vaøo naêm t
0
100
100
100
1
10
105
8.695
91.305
100
2
10.5
110.25
16.635
83.365
100
3
11.025
115.7625
23.8843
76.1157
100
4
11.576
121.55
30.504
69.496
100
…
…
…
…
…
…
10
15.513
162.89
59.736
40.264
100
20
25.27
265.33
83.788
16.212
100
50
109.213
1146.74
98.942
1.058
100
100
1252.39
13150.126
99.9888
0.0112
100
P1 = 100* 1.15 – 10 = 105
r
g = 50% * 12% = 6%
ry
b)
DIV1
1.68 * 1.085
g
8.5% 11%
P0
73
DIV1
1.68 * 1.06
g
6% 8.4%
p0
73
br
a
r
Baøi 6:
P0
DIV1
2
25$
r g 12% 4%
Li
Baøi 7:
a) DIV = 10$
www.lobs-ueh.be
4
10
100$
10% 0%
10
r 7% P0
142.857$
7%
ts
r 10% P0
b) DIV1 = 5 $, g = 4%
en
5
83.33$
10% 4%
5
r 7% P0
166.67$
7% 4%
ud
r 10% P0
c) DIV1 = 5 $, g = 20% ( n= 1-5) g = 0% ( n = 6 - )
5
6
7.2 8.64 10.368
10.368
2 3 4
91.63
5
1.1 1.1 1.1 1.1
10% 0% *1.15
1.1
5
6
7.2
8.64 10.368
10.368
r 7% P0
135.378
2
3
4
5
1.07 1.07
1.07 1.07
1.07
7% * 1.07 5
st
r 10% P0
g
Neáu r = 10% thì coå phaàn a coù giaù trò nhaát. Neáu r = 7% thì coå phaàn b coù giaù trò
nhaát
in
Baøi 9 :
10
12.5$
0.8
5%
b) ROE
25%
20%
EPS1
PVGO
P0
r
DIV1
10
c) P0
111.11
r g 14% 5%
12.5
PVGO 111.11
21.824
14%
Ba
nk
a) EPS1
Li
br
a
ry
of
Baøi 10:
Caùc coå phaàn thöôøng khaùc nhau coù giaù thò tröôøng vaø EPS khaùc nhau neân coù
tyû soá P / E khaùc nhau.
Tyû soá P / E khoâng coù moái quan heä vôùi tyû suaát voán hoùa thò tröôøng
Trong tröôøng hôïp taêng tröôûng ñeàu baát bieán, giaû söû tyû leä taêng tröôûng coå töùc
cao thì seõ laøm cho PVGO cao ñieàu naøy seõ laøm cho tyû soá P / E cao vì caùc nhaø ñaàu tö
ñang nghó raèng coâng ty coù caùc cô hoäi ñaàu tö toát, nhöõng thu nhaäp tieàm naêng cuûa coâng
ty laø töông ñoái an toøan vaø xöùng ñaùng ñöôïc chieát khaáu ôû möùc tyû suaát voán hoùa thaáp.
Neáu g thaáp thì ngöôïc laïi
Tyû leä chi traû coå töùc cao thì tæ leä thu nhaäp giöõ laïi thaáp seõ laøm cho tyû leä taêng
tröôûng thaáp P / E thaáp
www.lobs-ueh.be
5
Baøi 11:
Giaù trò töông lai mong
Hieän giaù
ñôïi
Toång coäng
Giaù CP
Giaù baùn CP Coå töùc luõy
Coå töùc
töông lai
keá
vaøo naêm t
0
100
100
100
1
15
100
13.043
86.957
100
2
16.5
98.5
25.519
74.48
100
3
18.15
95.125
37.453
62.547
100
4
19.965
89.43
48.868
51.132
100
…
…
…
…
…
…
Khi thôøi gian caøng xa thì hieän giaù coå phaàn töông lai giaûm nhöng hieän giaù cuûa doøng
coå töùc taêng. Toøan boä hieän giaù luoân luoân baèng nhau
st
ud
en
ts
Thôøi kyø
ñaùnh giaù
(H)
Baøi 13:
a) r
DIV1
g
P0
nk
in
g
Baøi 12:
Tyû soá thu nhaäp treân giaù töông öùng (nghòch ñaûo tyû soá P / E ) laø khoâng ño
löôøng chính xaùc tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi theo yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö vì noù chæ
baèng vôùi r chæ khi NPV cuûa döï aùn môùi baèng 0. r seõ ñöôïc döï ñoùan ôû möùc thaáp hôn
neáu PVGO laø döông vaø seõ ñöôïc döï ñoùan cao hôn neáu PVGO laø aâm.
of
Ba
Ví duï baèng soá chöùng minh coâng thöùc sai
Xeùt coâng ty A. Ñaây laø coâng ty coù DIV = 0.5 $ vaø P0 = 50$. Coâng ty coù tyû
leä lôïi nhuaän giöõ laïi laø 80% treân toång thu nhaäp vaø coù ROE laø 25%. Ñieàu naøy coù
nghóa laø trong quaù khöù g = 0.8 * 0.25 = 0.2. Ñieàu naøy daãn ñeán ngoä nhaän laø tyû leä
taêng tröôûng trong töôûng trong töông lai daøi haïn sau ñoù cuõng laø g = 20%. Nhö vaäy:
r
DIV1
0.5
g
0.2 0.21
P0
50
Li
br
a
ry
Nhöng keát quaû treân laø sai vì khoâng coù coâng ty naøo taêng tröôûng vôùi möùc 20% moät
naêm cho ñeán voâ taän, ngoïai tröø trong tröôøng hôïp laam phaùt quaù möùc. Keát cuoäc tyû
suaát sinh lôïi cuûa coâng ty seõ giaûm vaø coâng ty seõ ñaùp laïi baèng möùc ñaàu tö ít hôn vaø
tieáp theo sau ñoù möùc taêng tröôûng seõ giaõm ñi.
Theo chu kì soáng tyû suaát sinh lôïi treân voán ñaàu tö cuûa coâng ty seõ giaûm töø töø
theo thôøi gian giaû söû noù seõ giaûm ñoät ngoät töø 20% xuoáng coøn 16% vaøo naêm thöù 3 vaø
coâng ty seõ öùng phoù baèng tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi chæ coøn 50% treân thu nhaäp. Nhö vaäy
toác ñoä taêng tröôûng g seõ giaûm coøn 0.5 * 0.16 = 8%.
www.lobs-ueh.be
6
ts
en
ud
Naêm Naêm Naêm Naêm
4
3
2
1
Giaù trò soå saùch voán coå phaàn
10
12
14.4 15.55
EPS
2.5
3
2.3
2.49
ROE
0.25
0.25
0.16
0.16
Tyû leä chi traû coå töùc
0.2
0.2
0.5
0.5
DIV
0.5
0.6
1.15
1.24
g
0.2
0.08
0.08
Baây giôø chuùng ta söû duïng moâ hình DCF toång quaùt ñeå tìm r
DIV1
DIV2
DIV3
DIV4
1
*
2
3
3
1 r 1 r
1 r 1 r r 0.08
0.5
0.6
1.15
1
1.24
*
2
3
3
1 r 1 r
1 r 1 r r 0.08
st
P0
EPS1
P0
in
b) r
g
Duøng phöông phaùp thöû vaø sai ñeå tìm giaù trò r maø taïi ñoù P0 = 50$. Keát quaû cho
thaáy r chæ vaøo khoûang 9.9% khaùc haún hoøan toøan vôùi keát quaû öôùc tính töø moâ hình
taêng tröôûng ñeàu baát bieán laø 21%
naêm laø 10% P0
nk
Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi
sai
Xeùt coâng ty Acoù r = 15%. DIV1 = 5$ toác ñoä taêng tröôûng coå töùc ñeàu haøng
DIV1
5
100$
r g 0.15 0.1
Ba
Giaû ñònh raèng A coù thu nhaäp treân moãi coå phaàn laø 8.33$ vaäy tyû leä chi traû
coå töùc laø:
Tyû leä chi traû coå töùc =
5
0.6
8.33
P0
of
Tyû leä thu nhaäp giuõ laïi laø 0.4, ROE = 25% g = 0.4*0.25=10%
Neáu chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân ñeå tính Giaù trò cuûa coâng ty thì
EPS 8.33
55.56$
r
0.15
Li
br
a
ry
Nhöng chuùng ta bieát raèng giaù trò coå phaàn cuûa coâng ty laø 100$. Do ñoù neáu
chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân trong tröôøng hôïp naøy laø sai vì coâng ty coù chính
saùch taêng tröôûng
Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi
ñuùng
Giaû ñònh coâng ty treân ñang hoïat doäng bình thöôøng thì ñoät ngoät coù ñöôïc
moät cô hoäi ñaàu tö 10$ moãi coå phaàn vaøo naêm sau töùc laø coâng ty khoâng chia coå töùc
vaøo thôøi ñieåm t = 1 . tuy nhieân coâng ty döï kieán raèng moãi naêm sau ñoù döï aùn taïo ra 1
$ thu nhaäp treân moãi coå phaàn vì vaäy coå töùc coù theå gia taêng leân laø 11$ treân moãi coå
phaàn . Giaû ñònh r = 10% ta coù:
www.lobs-ueh.be
7
Hieän giaù thuaàn treân moät moät coå phaàn naêm 1 = 10
1
0
0.1
ts
Do vaäy cô hoäi ñaàu tö seõ khoâng laøm taêng giaù trò coâng ty vì thu nhaäo trieån
voïng cuûa noù ngang baèng vôùi chi phí cô hoäi cuûa voán ñaàu tö
en
Baøi 14:
DIV4 3 * 1.06
3.18
r g r 0.06 r 0.06
1
2
3
3.18
P0 50
2
3
1 r 1 r
1 r r 0.06 * 1 r 3
Choïn r=11% P0 = 51.22149
Choïn r = 11.5% P0 = 46.37974
Baøi 15:
a)
DIV1
4
g
4% 8%
P0
100
P0
in
r
st
50 51.22149
11.126%
46.37974 51.22149
g
r 11 0.5 *
ud
P3
EPS1
4
PVGO PVGO 100
16.67
r
0.6 * 0.08
nk
b) Toác ñoä taêng tröôûng trong 5 naêm ñaàu g1 = 80% * 10% = 8%
Toác ñoä taêng tröôûng töø naêm thöù 6 trôû ñi g2 = 60% * 10% = 6%
P5
DIV6
DIV1 * 1 g 1 1 g 2 5.44 * 1.06
288.32$
8% 6%
r g2
r g2
P0
4
4.32 4.67 5.04 5.44 288.32
214.81
1.08 1.08 2 1.08 3 1.08 4 1.08 5 1.08 5
Ba
4
Baøi 16:
P
2
2.5
3
2 3 33 P3 58.38
1.1 1.1 1.1 1.1
ry
Baøi 17:
3
75$
12% 8%
of
P0
50
br
a
Baøi 18:
DIV4
DIV0 * 1 g1 1 g 2 2 * 1 0.083 1.04
32.75
12% 4%
r g4
8%
P0
Li
P3
2 * 1.08 2 * 1.08 2 2 * 1.08 3 32.75
28.89
1.12
1.12 2
1.12 3
1.12 3
www.lobs-ueh.be
3
8
Baøi 19:
DIV1
2
g
10% 14%
P0
50
Baøi 20:
g
rP0 DIV0
P0 DIV0
en
DIV0 1 g
DIV1
g
r
P0
P0
ud
gr
ts
r
8% * 40 3
0.46%
40 3
10% * 40 3
2.325%
r 10% g
40 3
15% * 40 3
r 15% g
6.976%
40 3
g
st
r 8% g
Baøi 21:
2 * 0.72 4 * 0.72 8 * 0.72
50
40$
2
3
1.15
1.15
1.15
1.15 3
100000
Soá löôïng coå phaàn ñang naém giöõ =
2500 coå phaàn
40
Baøi 22:
nk
in
P0
Ba
2
28.57$
12% 5%
DIV11
2 * 1.0510
b) P10
46.54$
r g 12% 5%
a) P0
ry
of
Baøi 24:
DIV1 = 1.15 * 1.18 = 1.357
DIV2 = 1.357 * 1.18 = 1.601
DIV3 = 1.601 * 1.15 = 1.842
DIV4 = 1.842 * 1.06 = 1.952
DIV4
1.952
32.532
r g 12% 6%
1.357 1.601 1.842 32.532
P0
26.955
1.12 1.12 2 1.12 3 1.12 3
Li
br
a
P3
www.lobs-ueh.be
9
Baøi 25:
DIV3 DIV2 * 1.04
rg
1.12 2
DIV1 DIV1 DIV1 * 1.04
30
P0
1.12 1.12 2
1.12 2
1
1.04
1
DIV1 *
30
2
1.12 2
1.12 1.12
DIV1 11.91$
Baøi 27:
g = 12% * 75% = 9%
0.72
r
NPV1
6r 0.72
PVGO
r g r 0.09 * r
EPS1
P0
PVGO
r
30
Ba
nk
NPV1 8 * 0.75
g
10
8
1.25
in
EPS1
st
Baøi 26:
g = 14% * 60% = 8.4%
Thu nhaäp naêm tôùi = 20* ( 1 + 8.4% ) = 21.68 trieäu
ud
en
ts
P2
8 6r 0.72
r r 0.09 * r
30r 2 4.7 r 0
r 15.66%
of
r = 0 (loïai)
ry
Baøi 28:
a) EBIT = EBT = EAT = 1.5 trieäu
EPS0 = 1.5 / 1 = 1.5 DIV0 = 1.5
EPS1 1.5 * 1.05 1.575
10.5
r
0.15
0.15
5
6
b) PVGO 15
10.9
1.15 0.15 * 1.15 2
br
a
P0
P = 10.5 + 10.9 = 21.4
P / E = 21.4 / 1.5 = 14.267
Li
Baøi 29:
Naêm
CF
0
-15
www.lobs-ueh.be
1
-5
2
10
3
10
…
…
n
10
10
a) Neáu khoâng thöïc hieän döï aùn môùi
EPS1 100
666.667$
r
0.15
5
10
b) PVGO 15
31.06175
1.15 0.15 * 1.15 2
ts
P0
en
c) P = 666.67 + 31.06175 = 697.7318
ud
III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC:
Baøi 3:
ROE * 1 b * BVPS
r b * ROE
P0
ROE * 1 b ROE b * ROE
BVPS
r b * ROE
r b * ROE
st
P0
r * 1 b * BVPS
BVPS
r * 1 b
nk
P0
in
g
Vôùi BVPS laø meänh giaù tính theo giaù soå saùch moät coå phaàn
b laø lôïi nhuaän giöõ laïi
ROE laø tyû soá thu nhaäp treân giaù tròsoå saùch voán coå phaàn
Khi ROE taêng thì giaù thò tröôøng treân giaù soå saùch seõ taêng neáu caùc yeáu toá khaùc
khoâng thay ñoåi vaø ngöôïc laïi
Khi ROE baèng r thì giaù trò soå saùch baèng giaù thò tröôøng vì khi ñoù
800 960 1150 1390 200 230
1
1590
2
5 6 6*
18849764$
3
4
1.1 1.1
1.1
1.1
1.1 1.1 1.1 0.1 0.06
800000
b) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 1 =
727273
1.1
727273
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
38.58
18850
960000
c) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 2 =
793388
1.12
793388
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
42.09
18850
1150000
d) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 3 =
864012
1.13
864012
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
45.84
18850
Li
br
a
ry
P0
of
Ba
Baøi 4: Giaù trò coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp ñaàu naêm 1 laø : 18.85 trieäu $ /
1000 coå phaàn = 18850 $ / coå phaàn
Ñôn vò tính : 1000$
Naêm
1
2
3
4
5
6
-960
-1150
-1390
-200
-230
Doøng tieàn töï -800
do
a) Giaù trò mong ñôïi ñoái vôùi coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp trong
naêm1
www.lobs-ueh.be
11
1390000
949389
1.14
949389
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
50.37
18850
200000
Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 5 =
124184
1.15
124184
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
6.59
18850
230000
Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 6 =
129829
1.16
129829
Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =
6.89
18850
en
ud
Toång soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh môùi = 190.35
1000
0.84
1000 190.35
st
Tyû leä coå phaàn thöôøng hieän höõu treân toång soá =
ts
Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 4 =
Giaù trò doanh nghieäp ôû hieän taïi = 22437839 * 0.84 = 18849782.6
18849764
18850
1000
in
g
e) Giaù trò coå phaàn thöôøng döï kieán =
Baøi 5:
Giaù trò hieän taïi cuûa hôïp ñoàng quaûn lyù danh muïc:
nk
C
phí 5 0.5 5.5trieu$
r
Li
br
a
ry
of
Ba
P0
www.lobs-ueh.be
12
I.
ts
CHÖÔNG 4: RUÛI RO
CAÂU HOÛI:
ud
en
Baøi 1:
a, Möùc tieàn thöôûng mong ñôïi = (0.1x500) + (0.5x100) + (0.4x0) = 100
b, Tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi = (400/100x0.1) + (0/100x0.5) + (100/100x0.4) = 0
c, Phöông sai vaø ñoäi leäch chuaån cuûa suaát sinh lôïi naøy:
Phöông sai = (400 – 0)2x0.1 + (-100 – 0)2x0.4 = 20,000
Ñoä leäch chuaån = 20,000 = 141.42
st
Baøi 2:
a, Vì caùc soá lieäu trong baøi laø caùc giaù trò thöïc nghieäm neân ta coù coâng thöùc tính ñoä
leäch chuaån:
(45.7 4.9 16.5 21.9 53.4)
= 26.52
5
1
45.7 26.522 (4.9 26.52) 2 (16.5 26.52) 2 (21.9 26.52) 2 (53.4 26.52) 2
4
nk
in
Trong ñoù r =
g
1 N
(rt r ) 2
N 1 t 1
thöïc)
Ba
= 23.45
b, Tyû suaát sinh lôïi thöïc trung bình: ( r
34.9 11.2 23.3 4.54 32.58
= 5.68% 5.7%
5
ry
r thöïc =
of
Ta coù: (1 + laõi suaát danh nghóa) = (1+ laõi suaát thöïc)(1 + tyû leä laïm phaùt)
Do ñoù, ta tính ñöôïc tyû suaát sinh lôïi thöïc töông öùng nhö baûng sau:
1999 _ 34.9 %
2000 _ -11.2 %
2001 _ -23.3 %
2002 _ - 4.54%
2003 _ 32.58%
br
a
Baøi 3:
Li
(1) Ñoä leäch chuaån cuûa tyû suaát sinh lôïi.
(2) Coù töông quan vôùi nhau.
(3) Thaáp
(4) Phi heä thoáng
(5) Heä thoáng
www.lobs-ueh.be
13
Baøi 4:
14.4 4 40 (6.1 28.4)
19% int erchange = 16.49%
5
10 1.3 37.4 23.1 33.4
= 21.04% S & P = 15.29%
r S&P =
5
16.49%
CVinterchange = =
= 0.867%
19%
r
15.29%
CVinterchange =
= 0.7267%
21.04%
Thöôùc ño ruûi ro treân moãi ñôn vò tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Interchange >
ud
en
ts
rint erchange =
st
S&P
Coâng ty Interchange laøm khoâng toát baèng S&P
nk
in
g
Baøi 5:
a, Sai vì neáu giaù caû 2 loaïi chöùng khoaùn coù töông quan xaùc ñònh khoâng laøm giaûm ruûi
ro.
b, Ñuùng
c, Ñuùng
d, Ñuùng
e, Sai vì phaûi döïa vaøo giaù trò xaùc ñònh.
Ba
Baøi 6:
Choïn (d)
Baøi 7:
1
x
x 2 x1 cov( R2 , R1 )
2
1
2
1
3
x1 x 2 cov( R1 , R2 )
x1 x3 cov( R1 , R3 )
x
x3 x 2 cov( R3 , R2 )
x 2 x3 cov( R2 , R3 )
2
2
2
2
2
x3 32
ry
Baøi 8:
a,
m = 20%
of
x3 x1 cov( R3 , R1 )
2
= 1.3
br
a
tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0.26 = 26%
khuyeách ñaïi 6% bieán ñoäng cuûa thò tröôøng
b,
m = 20%
Li
=0
tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0
khoâng bieán ñoäng vôùi ruûi ro cuûa thò tröôøng
c,
www.lobs-ueh.be
14
m = 20%
en
ts
danh muïc = 15%
= 15/20 = 0.75
d, Nhaän xeùt: cuûa danh muïc ña daïng hoaù keùm < 1
Baøi 10:
+10%
20%
20%
0%
15%
-10%
m
A
B
C
D
E
20%
20%
40%
30%
0%
-20%
A
B
C
D
E
st
coå phaàn laø:
A:
B:
C:
D:
E:
g
Beâta moãi
-10
0
-20
-30
15
10
ud
Baøi 9:
Choïn (a) vì ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö khoâng bò aûnh höôûng bôûi ruûi ro thò tröôøng.
1
2
15
0
1
II.
Ba
nk
in
Baøi 11:
Ñuùng, vì:
(1) Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò tröôøng
cuûa chöùng khoaùn trong danh muïc, vì theá maø vôùi loaïi hình kinh doanh khaùc
thì heä soá beâta cuõng khaùc.
(2) Moái töông quan thaáp daãn ñeán ñoä leäch chuaån cuõng thaáp.
BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH:
Baøi 1:
a,
of
10 18.5 38.67 14.33 33
18.9%
5
3 21.29 44.25 3.67 28.3
rB
18.9%
5
rA
br
a
ry
Moät ngöôøi naém giöõ 50% coå phaàn A vaø 50% coå phaàn B thì tyû suaát sinh lôïi haøng naêm
cuûa danh muïc:
1998 (-10%)0.5 + (-3%)0.5 = -6.5%
1999 18.5x0.5 + 21.29x0.5= 19.895%
2000 38.67x0.5 + 44.25x0.5 = 41.46%
2001 14.33x0.5 + 3.67x0.5 = 9%
2002 33x0.5
+ 28.3x0.5 = 30.65%
rp 18.9%
Li
b,
A
1 N
(ri r ) 2 = 19.01%
N 1 t 1
www.lobs-ueh.be
15
ts
B = 19.03%
p = 18.65%
c, Nhìn vaøo soá lieäu tính toaùn thì ta ñoaùn heä soá töông quan cuûa tyû suaát sinh lôïi cuûa 2
coå phieáu naøy seõ gaàn vôùi 0.9 vì neâu heä soá töông quan = 1 thì p = 19%, vaø neáu heä
en
soá töông quan = 0 thì p < 18.65%
d, Neáu theân moät caùch ngaãu nhieân nhieàu coå phieáu vaøo danh muïc thì p seõ giaûm
st
ud
ñeán moät möùc naøo ñoù vì:
Ña daïng hoùa laøm giaûm ruûi ro
Caùc chöùng khoaùn di chuyeån cuøng nhau theo töông quan chöù khoâng ñoäc laäp nhau,
chuùng coät chaët goùi laãn nhau vôùi hieäp phöông sai > 0 ñaët moät giôùi haïn ñoái vôùi
nhöõng lôïi ích caûu ña daïng hoùa.
nk
in
g
Baøi 2:
a, cuûa coâng ty meï = 0.6x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.05x1.5 = 0.85
b, Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coâng ty meï = laõi suaát phi ruûi ro + xphaàn buø ruûi ro
thò tröôøng
= 6% + 0.85x5%
= 10.25%
c, môùi = 0.5x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.15x1.5 = 0.93
Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi ñoái vôùi vieäc chaáp nhaän chieán löôïc = 6% + 0.93x0.5% =
10.65%
Ba
Baøi 3:
Baøi 4:
35
40
x 0.8
x1.4 1.12
75
75
ry
danh muïc =
of
r = 0.1x(-50) + 0.2(-5) + 0.4x16 + 0.2x25 + 0.1x60 = 11.4%
2 = (-50 – 11.4)20.2 + (16 – 11.4)20.4 + (25 – 11.4)20.2 + (60 – 11.4)20.1 = 712.44
= 26.69%
26.69
CV =
=
= 2.43
11.4
r
Baøi 5:
br
a
rmong ñôïi (1) = 5% + 6% = 11%
r(=1.2) = 12.2%
Baøi 6:
Li
Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 13% - 6% = 7%
r( = 0.7) = 6% + 7%x0.7 = 10.9%
www.lobs-ueh.be
16
Baøi 7:
ts
a,
rm 15% x0.3 9% x0.4 18% x0.3 13.5%
c,
3.85%
0.285
13.5%
CVj = 6.22 0.536
11.6
g
st
CVm =
ud
b,
2
m (15 13.5) 2 0.3 (9 13.5) 2 0.4 (18 13.5) 2 0.3 14.85
m 3.85
2 (20 11.6) 2 0.3 (5 11.6) 2 0.4 (12 11.6) 2 0.3 38.64
j
j 6.22
en
r j 20% x0.3 5% x0.4 12% x0.3 11.6%
12% 5%
1.4
5%
b, A 2 rA 5% 2.5% 15%
nk
A
Ba
Baøi 9:
7,200
7,200
1.75
1.156
7,500 x 20
7,500 x19 7,200
of
Beta danh muïc môùi = 1.12 1
Baøi 10:
in
Baøi 8:
a, Phaàn buø ruûi ro cuûa thò tröôøng = 10% - 5% = 5%
rA = laõi suaát phi ruûi ro + A xphaàn buø ruûi ro thò tröôøng
br
a
ry
Ta coù tæ phaàn kinh doanh cuûa 4 coå phaàn trong baûng sau:
A _ 10%
B _ 15%
C _ 25%
D _ 50%
danh muïc = 0.1x1.5 + 0.15(-0.5) + 0.25x1.25 + 0.5x0.75 = 0.7625
Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 14% - 6% = 8%
Tyû suaát sinh lôïi cuûa ngaân quyõ = 6% + 0.7625x8% = 12.1%
Li
Baøi 11:
a,
Tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500, vì:
(1 + laõi suaát danh nghóa) = (1 = laõi suaát thöïc)((1 + tyû leä laïm phaùt)
www.lobs-ueh.be
17
laõi suaát thöïc =
1 LSDN
1
1 TLLP
en
ud
b, r thöïc =
ts
Neân ta coù tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500 laø:
Naêm
rthöïc
1999
7%
2000
-1.36%
2001
34%
2002
19.16%
2003
31.10%
7 (1.36) 34 19.16 31.1
17.98%
5
p
1
4
N
t 1
( pi p )2
g
Ba
e,
7.1 (2.6) 31.8 17.9 28.1
16.46%
5
nk
d,Phaàn buø ruûi ro trung bình =
7.1
2.6
31.8
17.9
28.1
in
1999
2000
2001
2002
2003
st
c, Phaàn buø ruûi ro moãi naêm = laõi suaát thò tröôøng S&P – phaàn laõi suaát phi ruûi ro (laõi
suaát traùi phieáu kho baïc)
Ta coù phaàn buø ruûi ro qua caùc naêm:
1
(7.1 16.46)2 (2.6 16.46)2 (31.8 16.46)2 (17.9 16.46)2 (28.1 16.46)2
4
= 14.35%
ry
of
Baøi 12:
Vì xuùc saéc coù 6 maët töông öùng vôùi giaù trò tung ngaãu nhieân töø 1_6 neân do ñoù maø
töông öùng vôùi töøng tröôøng hôïp thì xaùc suaát xaûy ra laø 2 laàn neân coù tyû leä 1/3 cho moãi
tröôøng hôïp.
1
3
1
3
1
3
rkì voïng = .10 .0 .(20) 3.33$
br
a
1
1
1
2 (10 3.33) 2 . (0 3.33) 2 . (20 3.33) 2 . 155.55
3
3
3
12.47$
Li
Baøi 13:
a, Moät traùi phieáu chính phuû daøi haïn an toaøn neáu boû qua yeáu toá laïm phaùt hoaëc söï
bieán ñoäng quaù lôùn cuûa thò tröôøng aûnh höôûng ñeán laïm phaùt,vì neáu khoâng,seõ aûnh
höôûng lôùn ñeán giaù trò thöïc cuûa traùi phieáu.
www.lobs-ueh.be
18
en
ts
b, Coå phaàn mang laïi tyû suaát sinh lôïi trong daøi haïn lôùn hôn traùi phieáu. Tuy nhieân, buø
laïi thì coå phaàn mang nhieàu ruûi ro hôn. Vì vaäy maø tuyø thuoäc vaøo yù thích maïo hieåm,
maø moãi nhaø ñaàu tö seõ löïa choïn tyû leä ñaàu tö vaøo coå phaàn vaø traùi phieáu sao cho phuø
hôïp.
c, Khoaûng thôøi gian 5, 10 naêm laø quaù ngaén ñeå öôùc löôïng ñöôïc caùc bieán ñoäng treân
thò tröôøng. Vì vaäy khoâng theå ñöa ra nhöõng döï baùo chính xaùc.
st
ud
Baøi 14:
Ñaây laø moät döï aùn ñaàu tö ruûi ro vì tröôùc khi thöïc hieän moät döï aùn ñaàu tö thì chuùng
ta phaûi coù nhöõng thoâng soá caàn thieát nhö , cuûa thò tröôøng ñeå töø ñoù phaàn naøo öôùc
löôïng ñöôïc ruûi ro. Hieän taïi caùc coå ñoâng chæ döïa vaøo yù kieán chuû quan cuûa mình ñoái
vôùi döï aùn ñaàu tö naøy. Thöïc hieän döï aùn naøy hay khoâng tuyø thuoäc vaøo yù muoán maïo
hieåm cuûa nhaø ñaàu tö.
g
Baøi 15:
Töø nguyeân lyù: Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò
tröôøng cuûa caùc chöùng khoaùn trong danh muïc maø LGM 0.1 AC 0.66 . Do ñoù, maø
in
LGM laø moät ñieåm ñaàu tö an toaøn cho nhaø ñaàu tö ña daïng hoaù bôûi tính ít bieán ñoäng
vôùi ruûi ro thò tröôøng.
Ba
nk
Baøi 16:
(a)Sai, vì:
Ruûi ro goàm 2 phaàn:
Ruûi ro heä thoáng (ruûi ro thò tröôøng): khoâng ñoåi
Ruûi ro khoâng heä thoáng: coù theå thay ñoåi ñöôïc.
Chæ bieát giaù coå phaàn dao ñoäng töø 10 ñeán 20$ thì chöa ñuû ñeå töï taïo cho mình moät
danh muïc, vì caàn bieát ruûi ro danh muïc, do ñoù ta phaûi coù thoâng tin cuûa nhieàu yeáu toá
nhö , rm , p ...
(1 )
of
Baøi 17:
2
a, p xi2 i2 x 2 2 2 xi x j pij i j
j j
ry
= 0.62x102 + 0.42x202 + 2x0.6x0.4x1x10x20
= 196
b, p
( 0,5)
0.62 x102 0.42 x 202 2 x0.6 x0.4 x 0.5 x10 x 20
=148
br
a
c, p 0.6 2 x10 2 0.42 x 20 2 100
(0)
Li
Baøi 18:
a, Caàn coù 1002 hoäp phöông sai vaø 1002-100 hoäp hieäp phöông sai ñeå tính ruûi ro danh
muïc ñaàu tö goàm 100 coå phaàn.
b, var 302 900
cov p. 2 0.4 x900 360
www.lobs-ueh.be
19
1
1
.900 (1 ).360 370.8
50
50
danh muïc = 19.256%
en
c, Ña daïng hoaù hoaøn toaøn nghóa laø N phöông sai danh muïc = cov 360
Ñoä leäch chuaån = 18.97%
Baøi 19:
a, AÙp duïng coâng thöùc:
1
)cov
N
ud
1
N
Phöông sai danh muïc = ( ) var (1
ts
Phöông sai danh muïc =
var 2 40 2
2
st
cov p. 2 = 40 x0.3
Li
br
a
ry
of
Ñoä leäch chuaån (%)
Ba
nk
in
g
Soá löôïng coå phaàn Phöông sai Ñoä leäch chuaån
2
1040
32.25
3
853.3
29.21
4
760
27.57
5
704
26.53
6
666.7
25.82
7
640
25.30
8
620
24.90
9
604.4
24.59
10
592
24.33
b, Ruûi ro thò tröôøng khoâng theå ña daïng hoùa:
Khi ña daïng hoùa hoaøn toaøn N cov = phöo8ng sai danh muïc = 480
= 21.9%
Bieåu ñoà:
www.lobs-ueh.be
30
Ruûi ro thò tröôøng
25
Ruûi ro khoâng heä thoáng
21
2
4
6
8
10 12
Soá löôïng coå phaàn
20
- Xem thêm -
.PDF 
108 
83 
109 
