Tài liệu 3.1. danh muc dau tu quoc te ly thuyet va thuc nghiem

16/12/2008 Hai phần chính • Phần 1 Chủ đề 3 Danh mục đầu tư quốc tế - Lý thuyết và Thực nghiệm – Ôn tập cơ sở rủi ro và lợi nhuận – Ôn tập đa dạng hóa và phân tích danh mục – Lưu ý là những phần này đã học từ chương trình đại học . • Phần 2 – Sự mở rộng đối với danh mục đầu tư quốc tế Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Rủi ro và lợi nhuận Khả năng Xác xuất Cơ bản về rủi ro LN Cổ phiếu LN Trái phiếu Bình phương sai lệch LNCP Bình phương sai lệc LNTP Suy thoái 33% -5.0% 10.0% 12% 0.4% Bình thường 33% 10.0% 5.0% 0.2% 0.0% Bùng nổ 33% 13.0% -3.0% 0.5% 0.5% 5.9% 4.0% Phương sai 0.019 0.009 Rủi ro (độ lệch chuNn) 13.6% 9.3% LN kỳ vọng • Lợi nhuận kỳ vọng là bình quân gia quyền theo xác xuất của các kết cục • Phương sai là tổng bình quân gia quyền của bình phương các sai lệch giữ kết cục với lợi nhuận kỳ vọng • Căn bậc hai của phương sai là độ lệch chu n. Trong tài chính, đây là thước đo rủi ro Dẫn giải: Danh mục giảm rủi ro rP = w1r1 + w 2 r2 2 1 2 1 2 2 2 2 σ = w σ + w σ + 2 w1 w 2 ρ 12σ 1σ 2 Cov ( r1 , r2 ) = ρ 12σ 1σ 2 • • • • • Với mỗi chứng khoán bất kỳ, tổng rủi ro (độ lệch chuNn) bao giờ cũng bao gồm hai phần: • Rủi ro thị trường – Là rủi ro hệ thống hoặc không thể xóa bỏ bằng đa dạng hóa. – Đây chính là thể hiện mức độ rủi ro ngành, nền kinh tế. • Rủi ro đặc trưng công ty – Là rủi ro không hệ thống và có thể xóa bỏ nhờ đa dạng hóa. – Đây là rủi ro riêng có của công ty. 1-3 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2 P 1-2 Hệ số tương quan nằm trong khoảng [-1,1] Rủi ro sẽ nhỏ nhất nếu hệ số tương quan = -1. Khi đó rủi ro danh mục bằng hiệu rủi ro! Rủi ro sẽ lớn nhất nếu hệ số tương quan = 1. Khi đó rủi ro danh mục bằng tổng rủi ro. Nhìn chung, hệ số tương quan càng nhỏ thì danh mục càng có lợi. Đa dạng hóa giảm rủi ro Không chứng minh, nhưng thừa nhận: - Trong một danh mục có tỷ trọng như nhau, số lượng tài sản tăng sẽ dẫn tới rủi ro danh mục giảm. - Khi số lượng tài sản tăng tới một giá trị N đủ lớn, rủi ro giảm thiểu và bằng với rủi ro thị trường – hay còn gọi rủi ro hệ thống. - Việc thay đổi cơ cấu (tỷ trọng) danh mục sẽ dẫn tới việc hình thành nên một tập hợp các danh mục khả thi. - Trong tập hợp khả thi tồn tại một giới hạn hiệu quả theo nghia: rủi ro thấp nhât cho bất kỳ một mức lợi nhuận nào hoặc lợi nhuận cao nhất cho bất kỳ mức rủi ro nào. 1 16/12/2008 Đa dạng hóa và rủi ro Số lượng và rủi ro danh mục Tập hợp khả thi cho danh mục gồm 2 tài sản: CK – TP. Phân tích danh mục đầu tư rP = w 1 r1 + w 2 r2 σ 2 P 2 = w 12 σ 12 + w 2 σ 2 2 + 2 w 1 w 2 ρ 12 σ 1σ 2 • Khi bạn thay đổi tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục, bạn sẽ có một tập hợp các danh mục đầu tư. Tập hợp này gọi là tập hợp khả thi. • Trong tập hợp khả thi, sẽ có những danh mục tốt hơn hẳn những danh mục khác. Những danh mục này nằm trên đường giới hạn hiệu hiệu quả. • Những danh mục nằm trên giới hạn hiệu quả có đặc điểm: rủi ro thấp nhất nếu cùng lợi nhuận hoặc lợi nhuận cao nhất nếu cùng rủi ro. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-9 Vai trò của hệ số tương quan đối với tập hợp danh mục khả thi. Giới hạn hiệu quả 2 16/12/2008 Sự xuất hiện của tài sản không có rủi ro làm cho tập hợp thay đổi Ví dụ về cơ cấu danh mục tối ưu Giới hạn hiệu quả và danh mục tối ưu mới Rủi ro và đa dạng hóa quốc tế • Sự cân nhắc danh mục danh mục đầu tư quốc tế có thể gồm hai yếu tố cơ bản. Trước hết, đó là lợi ích từ việc giảm rủi ro tiềm năng do nắm giữ các chứng khoán quốc tế - tác động của đa dạng hóa nói chung. • Chúng ta cùng làm quen với thước đo rủi ro mới – beta! • Mức độ rủi ro của danh mục được tính bằng chỉ số phương sai của lợi nhuận danh mục so với phương sai của lợi nhuận thị trường (tức là beta của danh mục). • Hãy nhớ rằng, khi một nhà đầu tư tăng số lượng chứng khoán trong danh mục, rủi ro của danh mục sẽ giảm và với một con số đủ lớn sẽ đạt tới mức rủi ro hệ thống của thị trường. • Như vậy, một danh mục nội địa đa dạng hóa hoàn toàn sẽ có hệ số beta bằng 1.0. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Giảm rủi ro danh mục nhờ đa dạng hóa Rủi ro = 1-16 Lợi ích của đa dạng hóa quốc tế Phương sai lợi nhuận danh mục Phương sai lợi nhuận thị trường 100 80 Tổng rủi ro = 60 Rủi ro có thể xóa (phi hệ thống) + 40 Rủi ro thị trường (hệ thống) Danh mục cổ phiếu US 27% Tổng rủi ro 20 1 Rủi ro hệ thống 10 20 30 40 Số lượng cổ phiếu trong danh mục 50 Bằng việc đa dạng hóa, phương sai lợi nhuận danh mục so với phương sai lợi nhuận thị trường (beta) giảm xuống tới mức rủi ro hệ thống – mức rủi ro của riêng thị trường. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-17 3 16/12/2008 Đang dạng hóa và rủi ro Tác động của thay đổi tỷ giá • Tổng rủi ro của bất cứ một danh mục nào cũng bao gồm rủi ro hệ thống (thị trường) và rủi ro phi hệ thống (của từng chứng khoán). • Đây chính là yếu tố thứ hai cần phải cân nhắc khi thực hiện đầu tư nước ngoài. • Lợi nhuận hiện thực bằng đồng đô la cho một nhà đầu tư Mỹ sẽ không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận từ thị trường nước ngoài mà còn phụ thuộc vào tỷ giá. • Tăng số lượng chứng khoán trong danh mục làm giảm rủi ro phi hệ thống và còn lại là rủi ro hệ thống không đổi. • Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi ro hệ thống! Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-19 Tác động của thay đổi tỷ giá • Lợi nhuận hiện thực bằng đô la của một nhà đầu tư Mỹ vào thị trường nước ngoài sẽ được tính bằng • Ri$ = (1 + Ri )(1 + ei ) – 1 = Ri + ei + Ri ei • Trong đó: – Ri là lợi nhuận tại thị trường i – ei là mức thay đổi tỷ giá. Tác động của thay đổi tỷ giá • Rủi ro đối với nhà đầu tư Mỹ khi đầu tư vào thị trường nước ngoài sẽ phụ thuộc vào thị trường nước ngoài và tỷ giá: Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + ∆Var • Phần ∆Var thể hiện sự đóng góp của Riei, vào rủi ro đầu tư nước ngoài. Tác động của thay đổi tỷ giá • Ví dụ, một nhà đầu tư Mỹ mới bán cổ phiếu Anh và lãi 15% (tính bằng Bảng) trong một giai đoạn mà đồng Bảng giảm giá 5%, lợi nhuận tính bằng đô la sẽ là 9.25%: Ri$ = (1 + .15)(1 – 0.05) – 1 = 0.925 = .15 + –.05 + .15×(–.05) = 0.925 Effects of Changes in the Exchange Rate Var(Ri$) = Var(Ri ) + Var(ei ) + 2Cov(Ri ,ei ) + ∆Var This equation demonstrates that exchange rate fluctuations contribute to the risk of foreign investment through three channels: 1. Its own volatility, Var(ei ). 2. Its covariance with the local market returns Cov(Ri ,ei ). 3. The contribution of the cross-product term, ∆Var. 4 16/12/2008 Đa dạng hóa và rủi ro Đa dạng hóa và rủi ro • Thành phần thứ hai trong đa dạng hóa liên quan tới rủi ro hối đoái. • Lợi ích từ đa dạng hóa quốc tế làm tăng cầu về chứng khoán nước ngoài của các nhà đầu tư trong nước. • Rủi ro hối đoái của một danh mục, dù đó là một danh mục chứng khoán hay là danh mục các hoạt động kinh doanh của MNE, cũng có thể giảm thiểu nhờ đa dạng hóa quốc tế. • Mua tài sản ở thị trường nước ngoài, bằng đồng tiền nước ngoài có thể làm thay đổi hệ số tương quan với các chứng khoán ở các quốc gia khác (và đồng tiền khác). • Đây chính là cơ hội tạo lập danh mục đa dạng hóa mà đầu tư nội địa khó có thể thực hiện được. • Rủi ro liên quan tới đa dạng hóa quốc tế nếu tính cả rủi ro tiền tệ sẽ rất phức tạp so với đầu tư nội địa. • Nếu việc thêm chứng khoán nước ngoài vào danh mục làm giảm rủi ro với một mức lợi nhuận cố định, hoặc tăng lợi nhuận với một mức rủi ro cố định, thì chứng khoán đó mang lại giá trị cho danh mục. • Một chứng khoán mang lại giá trị sẽ được yêu cầu bởi các nhà đầu tư nhiều hơn, làm cho giá chứng khoán đó cao hơn, dẫn tới chi phí vốn thấp hơn cho hãng phát hành. • Tuy vậy, người ta chứng minh được rằng đa dạng hóa quốc tế sẽ mang lại lợi ích nhiều hơn dù phải cân nhắc cả rủi ro hối đoái. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-25 1-26 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Quốc tế hóa danh mục nội địa Quốc tế hóa danh mục nội địa • Lý thuyết danh mục cổ điển giả định một nhà đầu tư thông thường sợ rủi ro. • Nhà đầu tư nội địa có thể chọn trong số các chứng khoán trên thị trường nội địa. • Điều này hàm ý rằng nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận một mức độ rủi ro nhất định nhưng không sẵn sàng cho một rủi ro không cần thiết. • Tập hợp các danh mục đầu tư nội địa gần với đường giới hạn được gọi là tập hơp danh mục khả thi nội địa. • Do vậy, nhà đầu tư bình thường sẽ là người tìm kiếm danh mục tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng tính cho mỗi đơn vị rủi ro kỳ vọng. • Tập hợp các danh mục nằm trên đường giới hạn được gọi là đường giới hạn hiệu quả. • Và đó chính là cơ sở để gợi ý rằng nên quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa nếu có lợi. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-27 Quốc tế hóa danh mục nội địa • Đường hiệu quả này thể hiện các danh mục tối ưu với đặc điểm rủi ro nhỏ nhất cho một mức lợi nhuận kỳ vọng. 1-28 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Danh mục nội địa tối ưu • Danh mục có rủi ro nhỏ nhất được gọi là danh mục nội địa rủi ro nhỏ nhất (MRDP). • Mỗi nhà đầu tư sẽ tìm ra một danh mục đầu tư nội địa tối ưu (DP), kết hợp giữa tài sản không có rủi ro và một danh mục nội địa nằm trên đường giới hạn hiệu quả. Danh mục nội địa tối ưu (DP) Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, Rp DP R DP MRD • Ông ta se bắt đầu bằng tài sản không có rủi ro (Rf) và tiến dần theo đường thị trường chứng khoán cho đến khi đạt được danh mục DP. P Đường thị trường vốn (Nội địa) • Danh mục nội địa rủi ro nhỏ nhất (MRDP ) • Rf Tập hợp các danh mục khả thi • Đây là danh mục nội địa tối ưu. Rủi ro danh mục σ DP Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-29 kỳ vọng, σ p Một nhà đầu tư có thể chọn một danh mục tài sản nằm trong tập hợp danh mục nội địa khả thi. Danh mục nội địa tối ưu được tìm thấy tại DP, là điểm tiếp xúc giữa đường Thị trường chứng khoán và tập hợp khả thi. Danh mục nội địa có rủi ro nhỏ nhất nằm tại MRDP. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-30 5 16/12/2008 Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro Danh mục đầu tư quốc tế Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, Rp • Điều quan trọng là phải hiểu rõ tại sao tập hợp danh mục khả thi quốc tế lại có rủi ro thấp hơn so với nội địa. • DP R DP • Lợi ích chủ yếu là do việc thêm vào danh mục những chứng khoán có hệ số tương quan thấp với các chứng khoán nằm trong danh mục nội địa. Tập hợp danh mục đầu tư quốc tế Tập hợp danh mục đầu tư nội địa Rf σ DP Rủi ro danh mục kỳ vọng, p Danh mục đầu tư quốc tế làm dịch chuyển đường tập hợp danh mục khả thi sang phía trái trên, mang lại rủi ro thấp hơn cho mỗi mức lợi nhuận kỳ vọng. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-31 Tương quan quốc tế 1-32 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Tương quan quốc tế • Lợi nhuận chứng khoán thường ít tương quan giữa các quốc gia hơn so với trong cùng quốc gia. Stock Market .586 France (FR) – Điều này là do các nhân tố kinh tế, chính trị, thể chế, và thậm chí là tâm lý tác động tới lợi nhuận chứng khoán có xu hướng biến đổi giữa các quốc gia, dẫn tới tương quan nhỏ giữa các chứng khoán quốc tế. – Chu kỳ kinh doanh cũng thường có xu hướng lệch pha giữa các quốc gia. AU Australia (AU) FR GM NL SW UK .286 .576 Germany (GM) .183 .312 .653 Japan (JP) .152 .238 .300 .416 Netherlands (NP) .241 .344 .509 .282 .624 Switzerland (SW) .358 .368 .475 .281 .517 .664 United Kingdom (UK) .315 .378 .299 .209 .393 .431 .698 United States (US) .304 .225 .170 .137 .271 .272 .279 US T ng quan t ng i th p hàm ý các nhà u t có th gi m r i ro n u h a d ng hóa qu c t so v i n i a. .439 Exhibit 15.5 The Gains from International Portfolio Diversification Đường thị Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro • Nhà đầu tư có thể chọn danh mục tối ưu kết hợp giữa tài sản không rủi ro ban đầu với danh mục nằm trên đường giới hạn hiệu quả của danh mục đa dạng hóa quốc tế. • Danh mục quốc tế tối ưu, IP, được tìm thấy chính là điểm nằm trên đường thị trường vốn, kéo dài từ Rf tới điểm tiếp xúc với đường giới hạn hiệu quả. Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, Rp Tăng lợi nhuận với danh mục tối ưu Danh mục quốc tế tối ưu R IP R DP • IP trường vốn (Quốc tế) Đường thị trường vốn (Nội địa) • DP Tập hợp danh mục khả thi quốc tế • Lợi ích rõ ràng bao gồm lợi nhuận kỳ vọng cao hơn đối với mỗi mức rủi ro nhất định. Tập hợp danh mục khả thi nội địa Rf σ IP Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. JP 1-35 σ DP Rủi ro giảm đối với danh mục tối ưu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Rủi ro danh mục kỳ vọng, p 1-36 6 16/12/2008 Mô phỏng danh mục quốc tế tối ưu Đa dạng hóa quốc tế và Rủi ro • Một nhà đầu tư có thể giảm rủi ro đầu tư bằng cách nắm giữ các tài sản rủi ro trong danh mục. • Chừng nào lợi nhuận tài sản là không tương quan dương hoàn hảo, nhà đầu tư có thể giảm rủi ro, bởi vì sự biến động của tài sản này có thể được bù đắp bởi biến động tài sản khác. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-38 7