Tài liệu Nghiên cứu cuộc khủng hoảng tài chính ở thái lan dựa trên lý thuyết bộ ba bất khả thi

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA SAU ĐẠI HỌC ---------***-------- TIỂU LUẬN Môn: Tài chính quốc tế NGHIÊN CỨU CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN DỰA TRÊN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Học viên : Nguyễn Thị Kim Duyên – 820458 Đinh Thị Hà Giang – 820459 Trần Xuân Thắng – 820478 Nguyễn Thanh Thư – 820480 Lớp : Tài chính Ngân hàng Khóa 27B Giảng viên : PGS, TS Mai Thu Hiền Hà Nội, Tháng 12 năm 2021 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU ............................................................................................................ 1 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT ........................................................................ 2 1.1. Lý thuyết về bộ ba bất khả thi ..........................................................................2 1.2. Lý thuyết về khủng hoảng tài chính .................................................................9 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VÀ PHÂN TÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN 1997-1998 .......................................................................... 15 2.1. Thực trạng cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Thái Lan 1997-1998 .........15 2.2. Phân tích nguyên nhân và tác động của cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan 1997 – 1998 ....................................................................................................21 CHƯƠNG 3: BÀI HỌC KINH NGHIỆM VÀ KHUYẾN NGHỊ GIẢI PHÁP . 25 3.1. Bài học kinh nghiệm.......................................................................................25 3.2. Khuyến nghị giải pháp ...................................................................................26 KẾT LUẬN .............................................................................................................. 28 TÀI LIỆU THAM KHẢO ...................................................................................... 29 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT THB Đồng Baht Thái BIBF Cơ sở Ngân hàng Quốc tế Bangkok DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Hình minh họa đường IS (trái) và LM (phải) .............................................2 Hình 1.2: Tam giác bộ ba bất khả thi ..........................................................................7 Hình 1.3: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ nhất (Krugman, 1979) .........................11 Hình 1.4: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai .......................................................13 Hình 1.5: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba .........................................................14 Hình 2.1: Các tiền đề của cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan 1996 – 1997 .....21 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: GDP của Thái Lan giai đoạn 1985 – 1995 ...............................................15 Bảng 2.3: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa (sang đô la Mỹ), trung bình kỳ .....................16 Bảng 2.4: Tỷ lệ lạm phát (%) ....................................................................................16 Bảng 2.5: Tỷ giá hối đoái Baht/USD bình quân năm 1996 và 1997 ........................18 Bảng 2.6: Tình trạng thua lỗ và phá sản của hệ thống ngân hàng, tài chính ............18 Biểu đồ 2.1: Lịch sử tăng trưởng GDP của Thái Lan ...............................................20 Biểu đồ 2.2: Tỷ lệ nợ xấu trong các định chế tài chính của Thái Lan 1998 - 2005 .20 1 LỜI MỞ ĐẦU Trong một nền kinh tế, khủng hoảng có thể xảy ra bất cứ lúc nào và phá hủy mọi thành quả của một thời kỳ. Đó là lý do tại sao có nhiều nhà kinh tế đã dày công nghiên cứu về vấn đề này để giúp các nước đưa ra các giải pháp nhằm tránh hoặc làm suy yếu hậu quả của hiện tượng này. Có rất nhiều lý thuyết được đưa ra để giải quyết các vấn đề kinh tế. Trong hoàn cảnh đó, bộ ba bất khả thi đã ra đời. Mô hình chính thức cho giả thuyết này là mô hình Mundell-Fleming được phát triển vào những năm 1960 bởi Robert Mundell và Marcus Fleming. Ý tưởng về bộ ba bất khả thi đã xuất phát từ sự tò mò về lý thuyết để trở thành nền tảng của kinh tế vĩ mô nền kinh tế mở vào những năm 1980, vào thời điểm đó việc kiểm soát vốn đã bị phá vỡ ở nhiều quốc gia, và xung đột rõ ràng giữa tỷ giá hối đoái được chốt và quyền tự chủ của chính sách tiền tệ. Ở châu Á, cuộc khủng hoảng ở Thái Lan năm 1997 - 1998 rất nổi tiếng và có ảnh hưởng trên diện rộng đến các nước trong khu vực cũng như trên thế giới. Cuộc khủng hoảng này có thể được giải thích rõ ràng bởi lý thuyết bộ ba bất khả thi và chúng ta có thể rút ra một số bài học từ trường hợp này. Xuất phát từ tình hình thực tế trên đây, chúng em chọn đề tài “Nghiên cứu cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan dựa trên lý thuyết bộ ba bất khả thi” nhằm mục tiêu tìm hiểu kỹ hơn về trường hợp cụ thể này và bài học rút ra cho các quốc gia. Nội dung bài viết được kết cấu thành 3 chương sau: - Chương 1: Cơ sở lý thuyết - Chương 2: Thực trạng và phân tích cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan - Chương 3: Bài học kinh nghiệm và khuyến nghị giải pháp Qua bài viết này, chúng em xin gửi lời cảm ơn đến cô Mai Thu Hiền, giảng viên hướng dẫn chúng em hoàn thành bài tiểu luận này! Chúng em xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, tháng 12 năm 2021 2 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1. Lý thuyết về bộ ba bất khả thi Lý thuyết bộ ba bất khả thi (còn gọi là “Bộ ba chính sách không thể đồng thời” hoặc “Tam nan kinh tế”, tiếng anh “The Impossible Trinity” hoặc “The Trilemma”) là một chính sách kinh tế quốc tế. Lý thuyết đưa ra rằng một quốc gia không thể đồng thời cùng thực hiện một lúc 2 mục tiêu chính sách vĩ mô: (1) Cố định tỷ giá, (2) Tự do lưu chuyển vốn (không có kiểm soát vốn) và (3) Chính sách tiền tệ độc lập (Robert Mundell – Paul Krugman, 1999). Lý thuyết này còn dùng để chỉ tình thế kinh tế dễ đổ vỡ khi mà một quốc gia cố tình thi hành ba chính sách trên cùng lúc (Wikipedia, 2021). Mô hình chính thức cho giả thuyết này là mô hình Mundell-Fleming được phát triển vào những năm 1960 bởi Robert Mundell và Marcus Fleming xây dựng một cách độc lập. Sau đó, Krugman (1979) và Frankel (1999) đã mở rộng mô hình MundellFleming thành “mô hình bất khả thi”. Mô hình Mundell-Fleming sử dụng 2 đường IS (Investment/Saving - Đầu tư/Tiết kiệm) và LM (Liquidity preference/Money supply - Nhu cầu thanh khoản/Cung tiền) để phân tích tác động của các chính sách kinh tế vĩ mô được thực hiện trong một nền kinh tế mở cửa. Hình 1.1: Hình minh họa đường IS (trái) và LM (phải) Nguồn: Wikipedia (2021) 3 Ghi chú: Y: thu nhập, sản lượng, e: tỷ giá hối đoái, NX: xuất khẩu ròng, r: lãi suất trong nước, r*: lãi suất quốc tế Mô hình cho thấy mối quan hệ giữa sản lượng với tỷ giá hối đoái danh nghĩa trong ngắn hạn. Đường IS* dốc xuống vì tỷ giá hối đoái cao hơn làm giảm xuất khẩu ròng (NX), qua đó làm giảm tổng thu nhập. Đường LM* là một đường thẳng đứng, vì tỷ giá hối đoái không được đưa vào trong phương trình của LM*. Ý tưởng về bộ ba bất khả thi đã xuất phát từ sự tò mò đơn thuần ban đầu và rồi sau đó trở thành nền tảng của kinh tế vĩ mô nền kinh tế mở vào những năm 1980, vào thời điểm đó việc kiểm soát vốn đã bị phá vỡ ở nhiều quốc gia, và xung đột rõ ràng giữa tỷ giá hối đoái cố định và tự chủ của chính sách tiền tệ. Giả sử một nước cố gắng thực hiện cả ba chính sách trên đồng thời. Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước ngoài sẽ chảy vào trong nước gây ra áp lực tăng giá nội tệ. Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định thì phải thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng. Song điều này có thể làm tăng lượng cung tiền trong lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát. Muốn lạm phát không tăng tốc, thì phải thực hiện chính sách thanh khoản đối ứng. Song như thế thì vốn nước ngoài càng chảy vào nhiều. Đầu thập niên 1990, một số nước châu Á đã cố gắng thực hiện đồng thời ba chính sách và hậu quả là rơi vào khủng hoảng. 1.1.1. Cố định tỷ giá Định nghĩa Tỷ giá hối đoái cố định là một loại chế độ tỷ giá hối đoái trong đó giá trị của một loại tiền tệ được so khớp với giá trị của một loại tiền tệ đơn lẻ khác hoặc với một rổ tiền tệ khác hoặc với một thước đo giá trị khác, chẳng hạn như vàng. Trong chế độ tỉ giá cố định, tỉ giá sẽ do Ngân hàng Trung ương ấn định tại một mức cụ thể. Tất cả các tác nhân trong nền kinh tế được yêu cầu phải giao dịch tại mức tỉ giá đã qui định này. (Nhi, 2019). Ưu điểm của tỷ giá hối đoái cố định • Tính ổn định: Với mục tiêu tạo bầu không khí ổn định cho đầu tư nước ngoài, nhiều nước áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái cố định để thu hút các nhà đầu tư. 4 Ngoài ra, tỷ giá hối đoái cố định có thể giúp giảm thiểu rủi ro trong thương mại quốc tế. • Dễ dàng dự đoán: Do giá trị của một loại tiền tệ được so khớp với giá trị của một loại tiền tệ đơn lẻ khác hoặc với một rổ tiền tệ khác hoặc với một thước đo giá trị khác, chẳng hạn như vàng, do đó, nó dễ dàng hơn cho các nhà đầu tư cũng như các các đối tác trong nền kinh tế để có dự báo về các sự kiện sắp tới. • Thuận tiện để đạt được các mục tiêu khác trong nền kinh tế: tỷ giá hối đoái cố định có thể hỗ trợ cho các mục tiêu khác cần đạt được trong nền kinh tế. Nhược điểm của tỷ giá hối đoái cố định Bên cạnh những điểm mạnh nêu trên, tỷ giá hối đoái cố định còn bộc lộ một số nhược điểm như: • Quá cứng nhắc, làm cho thị trường hoạt động sai hướng • Gây áp lực lên quỹ quốc gia 1.1.2. Tự do lưu chuyển vốn Định nghĩa Tự do lưu chuyển vốn, theo nghĩa rộng, đề cập đến việc nới lỏng các hạn chế đối với dòng vốn qua biên giới của một quốc gia. Ưu điểm của tự do lưu chuyển vốn • Mức độ hội nhập tài chính cao hơn với nền kinh tế toàn cầu thông qua khối lượng dòng vốn vào và ra cao hơn. • Khi các nước áp dụng cơ chế tự do hóa tài khoản vốn, việc di chuyển vốn ra khỏi biên giới để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn cũng như đa dạng hóa rủi ro sẽ trở nên dễ dàng hơn. Bên cạnh đó, do mở cửa quy định về luân chuyển vốn, các quốc gia có thể thu hút ngày càng nhiều vốn đầu tư từ bên ngoài do chi phí sử dụng vốn giảm do bỏ các loại thuế liên quan đến đầu tư hoặc cho vay ra nước ngoài. Cả hai điểm trên đều dẫn đến một thực tế là với khối lượng lớn hơn và tốc độ luân chuyển của vốn được nới lỏng thì chu kỳ và lượng vốn sẽ tăng lên. 5 Điều này hỗ trợ nền kinh tế trong nước đầu tư thêm nguồn lực để phát triển và đủ khả năng chi trả cho các hoạt động tài chính của Chính phủ. • Tự do hóa tài khoản vốn sẽ cho phép phân bổ vốn hiệu quả hơn trên toàn cầu, từ các nước công nghiệp giàu vốn đến các nền kinh tế đang phát triển nghèo vốn. Điều này sẽ mang lại lợi ích rộng rãi bằng cách cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao hơn từ khoản tiết kiệm của người dân ở các nước công nghiệp và bằng cách tăng tốc độ tăng trưởng, cơ hội việc làm và mức sống ở các nước đang phát triển. • Với sự luân chuyển vốn, nó có thể tạo ra nhiều cơ hội hơn cho các nước đang phát triển và các nước nghèo tiếp cận nguồn vốn từ nước ngoài. Số vốn này sẽ được sử dụng để xây dựng cơ sở hạ tầng và đầu tư vào các dự án kinh tế ở các nước kém phát triển. Nhờ đó, nó sẽ giúp các nước này cải thiện tình hình của mình, phát triển kinh tế và khoảng cách giữa các nước phát triển và kém phát triển sẽ được giảm đáng kể. Nhược điểm của tự do hóa tài khoản vốn • Khó kiểm soát thu nhập và khối lượng kết quả của một quốc gia: Vốn có thể đến hoặc ra khỏi một quốc gia một cách dễ dàng. Nó đặt ra một vấn đề cho các nhà làm luật và các nhà điều hành. Về phía các nhà làm luật, việc di chuyển dễ dàng có thể dẫn đến một thực tế là ngày càng có nhiều vốn bất hợp pháp di chuyển ra nước ngoài. Nó có thể gây thiệt hại cho hoạt động kinh doanh trên thị trường trong nước cũng như thị trường quốc tế vì người dân có thể sử dụng tiền bất hợp pháp để sản xuất các sản phẩm bị cấm như ma túy, chất độc, v.v. Đối với các nhà điều hành, họ rất khó kiểm soát khối lượng thu nhập hoặc kết quả đất nước vì tính linh hoạt của vốn - nó có thể đến và đi bất cứ khi nào và bất cứ nơi đâu. Các chính phủ trở nên khó khăn khi đưa ra bất kỳ chính sách nào trong môi trường tự do hóa vốn và theo đuổi các chiến lược kinh tế của riêng họ. • Dễ dẫn đến khủng hoảng: Do đó vốn có thể đến cùng lúc và tăng đột biến lượng vốn đầu tư vào trong nước và sau khoảng thời gian đó nếu có vấn đề gì thì vốn rút ra không thể đoán trước được. Điều này thực sự có thể gây tổn hại cho nền kinh tế, đặc biệt là các nước đang phát triển và nghèo vì hệ thống kinh tế ở đây 6 rất yếu và không thể phản ứng trơn tru với loại hiện tượng này. Sau đó, rất dễ dẫn đến khủng hoảng tài chính như trường hợp của Thái Lan năm 1997 - 1998. 1.1.3. Độc lập tiền tệ Định nghĩa Chính sách tiền tệ là quá trình cơ quan quản lý tiền tệ của một quốc gia kiểm soát việc cung ứng tiền, thường nhằm vào một tỷ lệ lãi suất. Chính sách tiền tệ độc lập có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách có thể đưa ra quyết định về cung tiền của một quốc gia mà không có sự can thiệp của các thành phần khác của chính phủ, chẳng hạn như cơ quan lập pháp hoặc nguyên thủ quốc gia. Tính độc lập này cho phép chính sách tiền tệ dựa trên các cân nhắc về kinh tế, thay vì chính trị. Ưu điểm của chính sách tiền tệ độc lập • Ưu điểm nhất của chính sách tiền tệ độc lập là khả năng của ngân hàng trung ương trong việc kiểm soát cung tiền để tăng hoặc giảm lãi suất. Để tăng lãi suất ở một quốc gia có tỷ giá hối đoái cố định, nó có thể giảm lượng tiền trên thị trường bằng cách mua nội tệ. Ngược lại, lãi suất giảm dễ dàng xảy ra nếu một quốc gia bán đồng tiền của mình. • Ngoài ra, chính sách tiền tệ độc lập mang lại cho ngân hàng trung ương khả năng đạt được các mục tiêu kinh tế. Khi các ngân hàng trung ương đầu tiên được thành lập, mục tiêu chính của họ là in tiền và đảm bảo rằng số tiền này được chuyển đến các điểm đến thích hợp của họ. Tuy nhiên, giờ đây, nhiệm vụ của ngân hàng trung ương đã thay đổi. Các ngân hàng trung ương hiện đang chịu sự chi phối của nền kinh tế, mục tiêu của họ giờ là để giảm lạm phát và thất nghiệp, cũng như ổn định hệ thống kinh tế. Ví dụ, ngân hàng trung ương giảm lạm phát, nguyên nhân gây ra cung tiền dư thừa bằng cách cung cấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao hơn cho ngân hàng thương mại. Hơn nữa, ngân hàng trung ương duy trì lãi suất thấp để thu hút đầu tư nước ngoài và giảm tỷ lệ thất nghiệp. • Ưu điểm cuối cùng của chính sách tiền tệ độc lập là lãi suất linh hoạt tạo thuận lợi cho hoạt động đầu tư. Xu hướng toàn cầu hóa trên thế giới dẫn đến sự dịch chuyển đầu tư từ quốc gia này sang quốc gia khác. Nhà đầu tư quyết định đầu tư 7 sau khi so sánh lợi thế của nước sở tại bao gồm cả lãi suất. Lãi suất thấp đối với một quốc gia có nghĩa là hoạt động kinh doanh ở đây có chi phí cơ hội thấp hơn so với phần còn lại của thế giới. Chính sách tiền tệ độc lập có thể kiểm soát lãi suất như một yếu tố chính sách quan trọng để tạo lợi thế cho các hoạt động đầu tư. Nhược điểm của chính sách tiền tệ độc lập • Chính sách tiền tệ không hiệu quả theo tỷ giá hối đoái cố định. Với tỷ giá hối đoái cố định, cần từ bỏ một chính sách tiền tệ độc lập. Không thể sử dụng chính sách tiền tệ để đạt được mục tiêu lạm phát trong nước hoặc cố gắng điều hòa chu kỳ kinh doanh trong nước. Hy vọng duy nhất cho chính sách tiền tệ độc lập là các biện pháp kiểm soát vốn để ngăn chặn các thương nhân mua hoặc bán nội tệ. Nhưng các biện pháp kiểm soát vốn làm giảm thương mại và đầu tư trực tiếp nước ngoài, đồng thời tạo cơ hội cho tham nhũng. 1.1.4. Nguyên tắc hoạt động của bộ ba bất khả thi Hình dưới minh họa nguyên tắc hoạt động của bộ ba bất khả thi. Hình 1.2: Tam giác bộ ba bất khả thi Nguồn: Bài giảng trường Đại học Fullbright Việt Nam (Tuấn, 2019) Mỗi đỉnh thể hiện cho các mục tiêu, lần lượt là: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính hoàn toàn. Đối nghịch với mỗi đỉnh (hay mỗi mục tiêu) là các công cụ chính sách tại các cạnh. Mục tiêu hội nhập tài chính đối ngược với kiểm soát vốn, mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với thả nổi tỷ giá, mục tiêu chính 8 sách tiền tệ độc lập đối ngược với phụ thuộc tiền tệ. Bất kỳ cặp mục tiêu nào cũng có thể đạt được bởi một cạnh nằm giữa và một quốc gia hoàn toàn không khả thi để đạt được đồng thời cả 3 mục tiêu. Cụ thể: - Ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định nhưng phải từ bỏ độc lập tiền tệ. Điều này có nghĩa chính phủ đã mất đi một công cụ để điều chỉnh lãi suất trong nước độc lập với lãi suất nước ngoài. - Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả nổi. Với lựa chọn này, chính phủ (Ngân hàng Trung ương) được quyền tự do ấn định lãi suất nhưng đổi lại tỷ giá phải vận hành theo những nguyên tắc của thị trường. - Ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ được kết hợp bằng cách lựa chọn thị trường vốn đóng hay chính phủ phải thiết lập kiểm soát vốn hoàn toàn. Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá sẽ bị phá vỡ. Theo lý thuyết bộ ba bất khả thi, nếu hai trong ba chỉ số đã gia tăng thì chỉ số còn lại chắc chắn sẽ đi theo xu hướng ngược lại như một sự đánh đổi bắt buộc (Hồng, 2012). 9 1.2. Lý thuyết về khủng hoảng tài chính Khủng hoảng tài chính có thể hiểu trạng thái sụt giảm mạnh trong ngắn hạn về giá trị của các tài sản tài chính, các tổ chức tài chính, và sự đổ vỡ của hệ thống tài chính. (Tuấn, 2016). Một số dấu hiệu trước một cuộc khủng hoảng bao gồm: - Tự do hóa tài chính - Tự do hóa tài khoản vốn - Tỷ giá được cố định hay gần như cố định - Sự yếu kém của hệ thống tài chính, nhất là các ngân hàng trong nước - Tăng trưởng quá nóng của thị trường chứng khoán, bất động sản - Hệ thống thể chế, giám sát không theo kịp sự cách tân của thị trường tài chính 1.2.1. Các dạng chính của khủng hoảng tài chính Một số dạng khủng hoảng tài chính đặc thù: Khủng hoảng tiền tệ (cán cân thanh toán); Khủng hoảng ngân hàng; Khủng hoảng nợ quốc gia; Khủng hoảng thị trường chứng khoán; Khủng hoảng kép; Khủng hoảng “bong bóng” tài sản; Khủng hoảng nợ dưới chuẩn; Khủng hoảng nợ công. Đây là những dạng khủng hoảng tài chính cơ bản và trong tương lai có thể xuất hiện thêm nhiều dạng nữa cùng với sự phát triển của thị trường tài chính trong tiến trình phát triển và hội nhập kinh tế quốc tế. 1.2.1.1. Khủng hoảng ngân hàng Các nhà kinh tế học theo trường phái trọng tiền, dẫn đầu là Friedman và Schwartz (1963) cho rằng khủng hoảng tài chính là do sự hoảng loạn của hệ thống ngân hàng (banking panics) gây nên sự co hẹp cung tiền tệ, dẫn đến sự suy thoái trong tổng cầu tiêu dùng và đầu tư. Trên thực tế sự hoảng loạn của hệ thống ngân hàng có thể được hiểu là sự khủng hoảng ngân hàng. Theo quan điểm của Luc Laeven và Fabian (2008), khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống (systemic banking crisis), các tổ chức tài chính và tập đoàn xảy ra đổ vỡ, gặp khó khăn lớn trong việc hoàn trả các hợp đồng kịp thời. Dẫn đến, các khoản nợ xấu tăng đột biến và toàn bộ hoặc phần lớn vốn của hệ thống ngân hàng bị cạn kiệt. Tình trạng này có thể đi kèm với giá tài sản (như giá cổ phiếu và bất động sản) bị đẩy lên đỉnh điểm trước khi xuất hiện 10 khủng hoảng, tăng đột ngột về lãi suất thực và giảm tốc độ lưu chuyển hoặc đảo chiều dòng vốn. Trong một số trường hợp hiện tượng đột biến rút tiền gửi lan truyền có thể dẫn tới khủng hoảng ngân hàng hệ thống. Đột biến rút tiền gửi (bank run) xẩy ra khi người gửi tiền mất lòng tin vào khả năng thanh toán của ngân hàng và nhận thấy rủi ro cao với số tài sản của mình, dẫn đến hành động đồng loạt rút tiền. Về phía ngân hàng, tại một thời điểm nhất định ngân hàng không dự trữ nhiều tiền mặt, đồng thời không thể lập tức thu hồi các khoản tiền ngân hàng cho vay, nên khi người gửi tiền theo tâm lý bầy đàn (herding mentality) đổ xô đến rút tiền, gây ra rối loạn tài chính cho ngân hàng và đôi khi cho cả hệ thống ngân hàng. 1.2.1.2. Khủng hoảng tiền tệ Theo Paul Krugman (1979) định nghĩa khủng hoảng tiền tệ là khủng hoảng trong cán cân thanh toán khi chính phủ không còn khả năng giữ cho tỷ giá hối đoái nằm ở một mức cố định hoặc giữ cho đồng nội tệ ít trượt giá do sự tấn công của các nhà đầu cơ tiền tệ. Nghiên cứu của Kaminsky, Lizondo, Reinhart (1997) định nghĩa khủng hoảng tiền tệ là tình huống có một sự tấn công vào tiền tệ dẫn đến sự phá giá tiền tệ, sụt giảm mạnh dự trữ ngoại hối hoặc kết hợp cả hai. Khủng hoảng tiền tệ liên quan đến việc chính phủ duy trì tỷ giá hối đoái cố định, khi sức ép giảm giá trị đồng nội tệ, chính phủ phải bán ngoại tệ bảo vệ tỷ giá, lượng dự trữ ngoại hối cạn kiệt, chính phủ buộc phải chấm dứt tỷ giá cố định chuyển sang thả nổi tỷ giá, dẫn tín hiệu cho các cuộc tấn công mang tính đầu cơ vào đồng nội tệ và là khởi phát một cuộc khủng hoảng kinh tế. Thực tiễn cho thấy, khi chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt có thể gây ra suy thoái nghiêm trọng, làm giảm sản lượng và thất nghiệp tăng. Chiều ngược lại, chính sách tiền tệ mở rộng quá mức dẫn đến lạm phát cao, làm giảm hiệu quả của nền kinh tế và cản trở tăng trưởng kinh tế. Một quốc gia phát triển kinh tế bền vững khi chính phủ điều hành chính sách tiền tệ linh hoạt, đúng đắn. Nhằm ổn định thị trường tài chính, tiền tệ phòng tránh nguy cơ xẩy ra khủng hoảng 11 1.2.1.3. Khủng hoảng kép Sau cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á 1997- 1998 các mô hình cảnh báo thế hệ thứ ba được xây dựng. Theo Kaminsky và Reinhart (1999), mô hình cảnh báo thế hệ thứ ba là mô hình cảnh báo về khủng hoảng kép, gắn kết giữa khủng hoảng ngân hàng và khủng hoảng tiền tệ thông qua một khu vực tài chính mong manh dễ đổ vỡ. Theo họ, nợ xấu trong hệ thống ngân hàng thường là một trong những nguyên nhân gây khủng hoảng ngân hàng nhưng thường đi trước khủng hoảng tiền tệ. Khi khủng hoảng tiền tệ xảy ra thì sẽ nhanh chóng tác động làm trầm trọng khủng hoảng ngân hàng, kết quả là nền kinh tế rơi vào khủng hoảng kép. 1.2.2. Các mô hình khủng hoảng tiền tệ cơ bản 1.2.2.1. Mô hình khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ nhất Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ nhất được Paul Krugman xây dựng vào năm 1979 và đặc trưng cho các cuộc khủng hoảng thâm hụt tài khoản vãng lai trong điều kiện tỷ giá cố định bị các hoạt động đầu cơ tấn công. Mô hình này xảy ra ở một số quốc gia đang phát triển có nền tảng kinh tế yếu kém và bắt nguồn từ chính sách duy trì chế độ tỷ giá hối đoái cố định từ chính phủ. Hình 1.3: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ nhất (Krugman, 1979) Quốc gia • Nền tảng kinh tế yếu kém • Tỷ giá hối đoái cố định Thâm hụt ngân sách Tấn công đầu cơ Thả nổi tỷ giá Nguồn: tự tổng hợp Phát hành tiền Sức ép lên tỷ giá cố định Dự trữ ngoại hối suy giảm Bán ngoại tệ Khủng hoảng tiền tệ 12 Do thị trường tài chính kém phát triển nên chính phủ tại các quốc gia này không thể thực hiện các hoạt động thị trường mở hay can thiệp vào thị trường ngoại hối kỳ hạn mà chỉ có thể bảo vệ tỷ giá cố định bằng cách trực tiếp mua hoặc bán ngoại tệ trong thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, việc bảo vệ tỷ giá thường không kéo dài được lâu. Đồng nội tệ luôn đứng trước sức ép phải giảm giá (thường thì do chính phủ in tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách), chính phủ liên tục phải bán ngoại tệ để bảo vệ tỷ giá cố định khiến cho dự trữ ngoại hối ngày càng giảm. Vào thời điểm ngay trước khi nguồn dự trữ ngoại hối cạn kiệt, sự suy yếu của các yếu tố kinh tế vĩ mô căn bản trở thành tín hiệu cho các cuộc tấn công mang tính đầu cơ vào đồng tiền nội tệ. Hành động đầu cơ kết hợp với các điều kiện nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém đã khiến chính phủ buộc phải chấm dứt chế độ tỷ giá cố định và chuyển sang thả nổi tỷ giá, kéo theo sự sụt giảm liên tục của đồng nội tệ dẫn đến hệ quả là cuộc khủng hoảng tiền tệ. Mô hình này được thể hiện rõ nhất trong các cuộc khủng hoảng ở một số quốc gia Mỹ La Tinh vào cuối những năm 1970, đầu những năm 1980 và trong những năm 1990. 1.2.2.2. Mô hình khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ hai Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai được Obsfeld xây dựng vào năm 1994 và 1995. Obstfeld cho rằng không chỉ những quốc gia kém phát triển với nguồn dự trữ ngoại hối hạn hẹp mới không thể duy trì chế độ tỷ giá cố định dẫn đến khủng hoảng tiền tệ mà thậm chí ngay cả những nền kinh tế phát triển với nguồn dự trữ dồi dào cũng có thể không duy trì được tỷ giá cố định. Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai có thể được tìm thấy trong cuộc khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu (1992 – 1993) và khủng hoảng đồng peso Mexico (1994). 13 Hình 1.4: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai Chính phủ Có 2 lựa chọn Thả nổi tỷ giá Tiếp tục duy trì tỷ giá cố định Uy tín của chính phủ gia tăng Lãi suất gia tăng Xảy ra cùng lúc Tác động xấu đến nền kinh tế • Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng • Tỷ lệ nợ xấu gia tăng Tấn công đầu cơ đồng nội tệ Khủng hoảng tiền tệ Nguồn: tự tổng hợp Đứng trước sức ép phải thả nổi tỷ giá, việc chính phủ có thể duy trì được tỷ giá cố định sẽ khiến cho uy tín của chính phủ được gia tăng trong dài hạn, tuy nhiên việc bảo vệ tỷ giá cũng sẽ gây ra những tác động tiêu cực tới nền kinh tế trong nước khi mà lãi suất bị đẩy lên cao gây tác động xấu tới nền kinh tế và làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp. Ngoài ra, lãi suất tăng cũng khiến cho các ngân hàng phải trả lãi cao hơn đối với tiền gửi. Các doanh nghiệp cũng sẽ gặp khó khăn đối với các khoản nợ, dẫn đến tỷ lệ nợ khó đòi và tình trạng vỡ nợ tăng cao. Đứng trước sự cân đối giữa lợi ích và chi phí, chính phủ có thể lựa chọn giữa việc duy trì tỷ giá cố định hay quyết định thả nổi tỷ giá. Giới đầu cơ và các nhà đầu tư lúc này sẽ tìm cách kiếm lời bằng cách bán đồng nội tệ để mua vào ngoại tệ. Vào thời điểm mà giới đầu cơ phỏng đoán chính xác quyết định thả nổi tỷ giá của chính phủ, khủng hoảng tiền tệ sẽ diễn ra. 14 1.2.2.3. Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba được Yoshitomi và Ohno (1999) xây dựng, đặc trưng cho các cuộc khủng hoảng tài khoản vốn trong cán cân thanh toán quốc tế (Balance of Payment). Khủng hoảng tài khoản vốn thường dẫn đến khủng hoảng “kép”: khủng hoảng tiền tệ và khủng hoảng ngân hàng. Mô hình khủng hoảng này thường xảy ra tại các quốc gia hướng tới sự tự do hoá tài khoản vốn nhưng hệ thống tài chính nội địa kém ổn định, quá tập trung vào các ngân hàng, quá tự tin vào sự phát triển của các định chế tài chính mà không tập trung xây dựng hệ thống giám sát hiệu quả. Hình 1.5: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba Nguồn: Bài giảng trường Đại học Fullbright Việt Nam (Tuấn, 2019) Cuộc khủng hoảng tài chính – tiền tệ châu Á 1997 – 1998 được coi là ví dụ điển hình của mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba, trong đó Thái Lan sẽ được đi sâu phân tích ở Chương 2. 15 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VÀ PHÂN TÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN 1997-1998 2.1. Thực trạng cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Thái Lan 1997-1998 2.1.1. Giai đoạn trước khủng hoảng Từ 1986-1990, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu bình quân của Thái Lan là 28%/năm; giá trị xuất khẩu tính theo đầu người đạt 630 USD/người năm 1991 lên 1177 USD/người năm 1996. Trong suốt giai đoạn 1985 – 1995, GDP của Thái Lan không ngừng tăng qua các năm. Đến năm 1995, GDP đạt mức cao nhất, gần 168,2 tỷ USD. Tốc độ tăng trưởng GDP trong giai đoạn này cũng tăng lên mạnh mẽ. Từ năm 1987 – 1990, tốc độ này luôn đạt mức trên 10%, nâng tốc độ tăng trưởng trung bình của cả giai đoạn 1985 – 1995 lên đến gần 9%. Trong khu vực châu Á lúc bấy giờ, ngoài Nhật Bản đang chững lại sau nhiều năm tăng trưởng thần tốc, Thái Lan và Hàn Quốc là hai quốc gia có tốc độ phát triển mạnh mẽ nhất. Bảng 2.1: GDP của Thái Lan giai đoạn 1985 – 1995 Năm 1985 GDP (tỷ USD) 38.9 Tốc độ tăng trưởng GDP (%) 4.6 Tỷ trọng kim ngạch xuất khẩu (%GDP) 23.2 Năm 1986 43.1 5.5 25.6 Năm 1987 50.5 10 29 Năm 1988 61.7 13.3 33 Năm 1989 72.3 12.2 34.9 Năm 1990 85.3 11.2 34.1 Năm 1991 98.2 8.6 36 Năm 1992 111.4 8.1 37 Năm 1993 125.0 8.3 38 Năm 1994 144.3 9 38.9 Năm 1995 168.2 9.2 41.8 Năm Nguồn: data.worldbank.com