BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BIỂN VIỆT NAM
Ngành: Vận tải biển
KHUYẾN NGHỊ: MUA
Mã chứng khoán: VST
Sàn: HOSE
GIÁ HIỆN TẠI: 8.200
GIÁ MỤC TIÊU: 21.000
Phòng Nghiên cứu – Phân tích
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ
Nguyễn Hồng Trâm
Tiềm năng ngành vận tải biển trong nước còn rất lớn: nhu cầu xuất nhập khẩu tăng mạnh
Email:
[email protected] - Tel: 08.445 667 89 - 326
Tổng quan
qua mỗi năm trong khi thị phần các doanh nghiệp trong nước còn nhỏ bé, vị trí địa lý của
Việt Nam với đường bờ biển dài rất thích hợp để phát triển hệ thống cảng biển và vận tải
Vốn điều lệ (tỷ đồng)
biển. Để ngành vận tải biển trong nước phát triển, Nhà nước đã ban hành một số chính
590
Số lượng cổ phiếu lưu hành (triệu CP)
sách để hỗ trợ các doanh nghiệp vận tải biển trong nước.
59
Giá trị v ốn hóa (tỷ đồng)
478
Vitranschart là doanh nghiệp đã tạo dựng được vị thế, thương hiệu trong ngành. Đội tàu
77,1
của Vitranschart là một trong những đội tàu có năng lực vận tải lớn nhất, tuổi tàu trẻ, chất
Giá thấp nhất 52 tuần (ngàn đồng)
8,1
lượng đội ngũ thuyền viên tốt. Nhờ đó, Vitranschart có thể duy trì hoạt động ổn định, vượt
Giá cao nhất 52 tuần (ngàn đồng)
20,3
KLGDBQ 10 ngày (ngàn CP)
qua giai đoạn khủng hoảng 2008-2009 của ngành vận tải biển.
P/E (lần)
4,5
Vitranschart có kế hoạch nâng năng lực trọng tải của đội tàu năm 2013 tăng gấp đôi so với
P/B (lần)
0,68
hiện tại, tạo điều kiện mở rộng quy mô hoạt động, gia tăng doanh thu, lợi nhuận cho doanh
P/E bình quân ngành
15,98
nghiệp.
P/B bình quân ngành
0,76
RỦI RO
- Chỉ số BHSI đang hồi phục nhẹ tuy nhiên vẫn ở mức rất thấp so với trước khủng hoảng.
*Giá tham chiếu ngày 13/4/2011
Nếu mức cước vận tải biển tiếp tục duy trì ở mức này hoặc giảm hơn nữa thì hoạt động
vận tải biển trong thời gian tới chắc chắn gặp khó khăn.
Biểu đồ giá trong 1 năm (đã điều chỉnh)
- Giá dầu thô thế giới hiện ở mức khá cao – trên 100USD/thùng, làm gia tăng chi phí
nhiên liệu của Vitranschart.
- Hiện nay cơ cấu nợ vay của Vitranschart đã chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản (70%)
do đó sẽ phải đối mặt với rủi ro về tỷ giá và lãi suất.
o Thị trường ngoại hối biến động thất thường, tỷ giá VND/USD luôn có xu hướng điều
chỉnh tăng. Điều này sẽ làm phát sinh các khoản chênh lệch lỗ tỷ giá do định giá lại
các khoản nợ vay USD của Vitranschart.
o Mặt bằng lãi suất cao trong thời gian gần đây sẽ làm gia tăng chi chi phí lãi vay của
Vitranschart. Hơn nữa, trong điều kiện chính sách tiền tệ thắt chặt, Vitranschart còn
có khả năng gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng để phục vụ kế
hoạch đầu tư tàu năm 2011.
Chỉ tiêu tài chính cơ bản
Năm
KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƢ
2009
2010
2011F
Dự kiến doanh thu năm 2011 của Vitranschart có thể đạt 2.100 tỷ đồng, lợi nhuận trước
2.798
3.322
4.681
thuế đạt 85 tỷ đồng, EPS 2011 dự kiến đạt 1.081 đồng. Với giá cổ phiếu VST ngày
Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng)
478
706
770
Doanh thu thuần (tỷ đồng)
1.283
1.932
2.100
Giá trị cổ phiếu VST ước tính theo các phương pháp NAV, P/E và P/B cho kết quả là
Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng)
80
128
85
12.300 đồng/CP, cao hơn 50% so với mức giá 8.100 đồng/CP giao dịch tại ngày
Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng)
60
94
64
13/4/2011.
ROE
12,6%
15,9%
8,6%
ROA
2,3%
3,1%
1,6%
EPS (đồng)
1.506
1.797
1.081
19,3%
-39,9%
11.964
13.045
Tổng Tài sản (tỷ đồng)
% tăng EPS
BV (đồng)
11.947
Nguồn: BCTC VST, MHBS dự báo
13/4/2011 là 8.100 đồng, chúng tôi ước tính P/E forward 2011 của cổ phiếu VST là 7,5.
KẾT HỢP CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ
Phƣơng pháp Kết quả định giá Trọng số
NAV
15.326
33%
P/E
11.994
33%
P/B
9.856
33%
Giá cổ phiếu
12.392
100%
1
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
THÔNG TIN DOANH NGHIỆP
Công ty cổ phần Vận tải và Thuê tàu biển Việt Nam
Quá trình phát triển
Tên viết tắt: Vitranschart
Tiền thân của Công ty hiện nay được thành lập trên cơ sở tiếp quản đội tàu và các hãng tàu
Trụ sở chính: 428 Nguyễn Tất Thành, Phường 18,
do chế độ cũ để lại như Hỏa xa Hàng hải Việt Nam, Việt Nam hàng hải, hãng tàu Vishipco
Quận 4, TP.HCM
Line, .. Năm 1975, Công ty Vận tải biển Miền Nam Việt Nam (Sovosco) thành lập. Năm
1993, công ty Vận tải biển Sovosco hợp nhất với Công ty Vận tải và thuê tàu biển
Điện thoại: 3.940.4271
Transchart, thành Công ty Vận tải và thuê tàu biển Việt Nam (Vitrasnchart). Năm 2007,
Website: http://www.vitranschart.com.vn
Vitranschart chuyển đổi sang mô hình công ty cổ phần với vốn điều lệ 400 tỷ đồng. Năm
2010, Vitranschart đã hoàn thành chia cổ tức bằng cổ phiếu đồng thời phát hành thêm, nâng
Cơ cấu cổ đông hiện tại
Cổ đông
Nhà nước
Cổ phần
Tỷ lệ (%)
354.000.000
60%
10.300.520
2%
Còn lại
225.692.850
38%
Tổng cộng
589.993.370
100%
Nước ngoài
vốn điều lệ hiện tại lên 590 tỷ đồng. Dự kiến đến năm 2013, Vitranschart sẽ tăng vốn gấp đôi
so với hiện tại nhằm thực hiện các mục tiêu nâng cao năng lực vận tải theo chiến lược phát
triển của mình.
Hoạt động kinh doanh của Vitranschart có thể chia thành 3 mảng chính:
- Cung cấp dịch vụ vận tải bao gồm vận tải biển quốc tế và vận tải biển nội địa. Hiện tại
đây là mảng hoạt động đóng góp hơn 85% doanh thu và 90% lợi nhuận gộp cho
Hội đồng quản trị
Huỳnh Hồng Vũ Chủ tịch
Trương Đình Sơn Phó chủ tịch
Lê Thị Lan Thành viên
Tô Tấn Dũng Thành viên
Tô Thị Thu Vân Thành viên
Nguyễn M inh Cường Thành viên
Vitranschart.
- Hoạt động thương mại với các thiết bị, phương tiện, vật tư phục vụ cho ngành hàng hải,
các sản phẩm như thạch cao, clinker,… Doanh thu hoạt động thương mại chỉ chiếm tỷ
trọng nhỏ, khoảng 10% doanh thu và 10% lợi nhuận gộp của Vitranschart.
- Các hoạt động khác như làm đại lý, sửa chữa bảo dưỡng, cung ứng xuất khẩu thuyền
viên,.. mang lại dưới 5% doanh thu
Cơ cấu cổ đông
Cơ cấu sở hữu của Vitranschart chủ yếu thuộc cổ đông nhà nước là Tổng Công ty Hàng hải
Ban Điều hành
Trương Đình Sơn Tổng Giám đốc
Việt Nam (chiếm 60% vốn điều lệ).
Công ty con
Dương Đình Ninh Phó Tổng Giám đốc
-
Huỳnh Nam Anh Phó Tổng Giám đốc
JSC) – chuyển đổi từ Công ty TNHH MTV Cung ứng Dịch vụ Hàng hải và XNK
Vũ M inh Phượng Kế toán trưởng
Phương Đông (Pdimexco)
-
Công ty TNHH MTV Sửa chữa Tàu Biển Phương Nam (SSR) – chuyển đổi từ Xí
nghiệp Sửa chữa Tàu biển (SMC)
Ban Kiểm soát
Thái Văn Can Trưởng ban
Công ty cổ phần Cung ứng Dịch vụ Hàng hải và XNK Phương Đông (Pdimex
Định hƣớng chiến lƣợc phát triển trung và dài hạn cho đội tàu
Nguyễn Thị Băng Tâm Thành viên
-
Đầu tư vào các tàu có độ tuổi thấp, trọng tải lớn từ 35.000 DWT đến 53.000 DWT
nhằm tăng cường hiệu quả khai thác chung cho cả đội tàu.
Lê Thị Hồng Ánh Thành viên
-
Ghi chú:
Thanh lý một số tàu cũ có hiệu quả hoạt động thấp nhằm tạo nguồn vốn đầu tư
vào tàu có hiệu suất hoạt động cao hơn.
*Ngày 25/10/2010, Vitranschart công bố thông tin
-
về việc bổ nhiệm ông Dương Đình Ninh giữ chức
Mở rộng thị trường tiềm năng, nâng cao chất lượng dịch vụ để tăng cường cạnh
tranh với các đội tàu khác nhằm khẳng định vị thế của Vitranschart trên thị trường
Phó Tổng Giám đốc, đồng thời bãi nhiệm bà Lê Thị
vận tải biển trong nước và quốc tế.
Lan theo chế độ nghỉ hưu trí
Thuế thu nhập doanh nghiệp
* Ngày 31/3/2011, Vitranschart công bố thông tin về
việc miễn nhiệm thể theo nguyện vọng cá nhân của
ông Tô Tấn Dũng
Công ty có nghĩa vụ nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% trên thu nhập chịu
thuế
2
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
NĂNG LỰC VẬN TẢI VÀ CHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU
Năng lực vận tải của Vitranschart đƣợc nâng cao qua từng năm. Cuối năm 2010, đội tàu của Vitranschart có tổng năng
lực tải trọng khoảng 327 ngàn DWT, đứng hạng thứ 3 trong số các đội tàu của Tổng công ty Vinalines (sau Vosco và
Falcon). Năm 2011, Vitranschart sẽ mua thêm 1 tàu Hadysize trị giá khoảng 477 tỷ đồng và đóng 1 tàu Supramax trị giá
khoảng 871 tỷ (dự kiến năm 2012 xong). Từ nay cho đến năm 2015, Vitranschart có kế hoạch đầu tư nâng tổng số tàu lên 26
tàu với tổng trọng tải khoảng 700 ngàn DWT.
Nguồn: Vitranschart, Vinalines
Đội tàu của Vitranschart hiện có độ tuổi bình quân là 12,9 - ở mức trung bình so với các doanh nghiệp Vinalines, tuy nhiên là
khá trẻ so với các doanh nghiệp ngoài Vinalines
CHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU CỦA VST VÀ CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP CÙNG NGÀNH
Trọng tải tàu bình quân (ngàn DWT)
45
Tuổi tàu bình quân (năm)
39
40
37
36
35
28
30
24,9
25
20
15
21
20
19
14,6
24
23,4
15,7
15,4
13
12,9
12,3
7,5
10
4,2
5
0
VST 2009
VST 2010
VOS
FALCON
CN VNL
HCM
VNA
CN VNL Hải
Phòng
NOS
VTB
Vinalines
Nguồn: Vitranschart, Vinalines
Trọng tải bình quân của đội tàu Vitranschart hiện khoảng 20.000 DWT. Vitranschart có 16 tàu trọng tải từ 6.500 – 29.000
DWT, đều thuộc cỡ tàu handysize – loại tàu nhỏ nhất vận chuyển hàng rời. Tàu trọng tải nhỏ có ưu điểm là tạo sự linh hoạt
cho doanh nghiệp sử dụng trong điều kiện hàng hóa vận chuyển ít, dễ tiếp cận các khách hàng quy mô nhỏ, do đó cũng sẽ
giúp doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi thị trường rơi vào tình trạng suy thoái, đình trệ như trong thời gian qua.
Theo đánh giá của Vitranschart, hiện tại các tàu trọng tải dưới 15.000 DWT hoạt động không hiệu quả, các tàu trọng tải trên
35.000 DWT khó kiếm được đơn hàng trong giai đoạn khủng hoảng. Do vậy, trong thời gian tới Vitranschart có xu hướng
đầu tư vào các tàu trọng tải 22.000 - 35.000 DWT, sau đó nâng lên 28.000 – 35.000 DWT nếu thị trường vận tải biển có diễn
biến tốt hơn. Việc đầu tư cho đội tàu quy mô lớn hơn sẽ giúp doanh nghiệp tăng hiệu suất khai thác, tiết kiệm nhiên liệu, đáp
ứng nhu cầu chuyên chở hàng hóa đang ngày càng lớn, mở rộng phạm vi hoạt động tới các cảng quốc tế ngoài khu vực
châu Á.
3
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
Tốc độ tăng trƣởng bình quân sản lƣợng vận chuyển là 15%/năm và của sản lƣợng luân chuyển là 20%/năm trong
giai đoạn 2004 - 2010. Trong những năm gần đây tốc độ tăng trưởng chậm lại do ảnh hưởng chung của ngành vận tải biển
thế giới. Hành trình của đội tàu Vitranschart là các tuyến đường xa do đó có sự chênh lệch rất lớn giữa sản lượng vận
chuyển và sản lượng luân chuyển, hiệu suất khai thác đội tàu khá cao và có xu hướng tiếp tục được đẩy mạnh hơn. Mục
tiêu tăng trưởng sản lượng vận tải cho năm 2011 Vitranschart đặt ra khá khiêm tốn: sản lượng vận chuyển tăng đạt 2 triệu
ngàn tấn; và sản lượng luân chuyển đạt 18 tỷ tấn km, đều thấp hơn so với mức thực hiện được trong năm 2010. Theo thông
tin cập nhật từ Vitranschart, 3 tháng đầu năm 2011, sản lượng vận chuyển của công ty đã đạt 704 ngàn tấn và sản lượng
luân chuyển đã đạt 3.890 triệu tấn km.
SẢN LƢỢNG VẬN TẢI CỦA ĐỘI TÀU VITRANSCHART
25.000
20.333
20.000
20.300
18.000
17.204
15.000
10.911
12.151
8.819
10.000
7.133
3.890
5.000
951
1.283
1.797
1.671
1.455
2.039
2.200
2.000
704
2004
2005
2006
2007
2008
Sản lượng vận chuyển (ngàn tấn)
2009
2010
Q1.2011
2011P
Sản lượng luân chuyển (triệu tấn Km)
Nguồn: Vitranschart
*Sản lượng vận chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa cả đội tàu vận chuyển được trong một khoảng thời gian xác định
*Sản lượng luân chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa vận chuyển theo cự ly
Hoạt động vận tải biển của Vitranschart chủ yếu là các tuyến đƣờng quốc tế: Nam Mỹ - Tây Phi/Đông Nam Á; Nam Á –
Đông Bắc Á; Đông Nam Á - Đông Nam Á/Tây Phi/Trung Mỹ; các tuyến mới: Châu Úc-Trung Đông/Nam Á/Biển Đen/Đông
Bắc Á; Địa Trung Hải. Do đó doanh thu bằng ngoại tệ chiếm 90% trong tổng doanh thu của Vitranschart. Đây là một yếu tố
tích cực giúp Vitranschart hạn chế phần nào rủi ro từ việc điều chỉnh tỷ giá VND/USD.
CƠ CẤU SẢN LƢỢNG VẬN TẢI THEO KHU VỰC NĂM 2010
Luân chuyển
88,6%
Vận chuyển
78,9%
Nước ngoài
11,4%
21,1%
Trong nước
Nguồn: Vitranschart
Các mặt hàng vận tải chủ yếu của Vitranschart là gạo, đƣờng, ngoài ra là nông sản và các sản phẩm khác nhƣ phân
bón, sắt thép. Đối với mặt hàng gạo, tuyến đường vận chuyển chủ yếu của Vitranschart là chở thuê giữa các cảng nước
ngoài. Các hợp đồng vận chuyển xuất khẩu gạo từ Việt Nam chủ yếu là các hợp đồng với Vinafood 1 và Vinafood 2. Ngoài
ra, một số khách hàng quốc tế của Vitranschart có thể kể đến là Noble, Crossland, Cargill, Louis Dreyfus, Sumati,…
Năm 2010, doanh thu thuần của Vitranschart đạt 1.932 tỷ đồng, vƣợt 9% so với kế hoạch, lợi nhuận trƣớc thuế đạt
128 tỷ đồng, vƣợt 7% so với kế hoạch, lợi nhuận sau thuế đạt 94 tỷ đồng. Trong các tháng đầu năm 2010, giá cước vận
tải biển đã tăng 30%-60% so với năm 2009, cộng thêm 2 tàu mới được đưa vào khai thác là VTC Tiger và VTC Glory, làm
cho doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2010 của Vitranschart đạt 936 tỷ đồng, tăng 71% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận
sau thuế đạt 57 tỷ đồng (cùng kỳ năm 2009 lỗ 63,5 tỷ đồng). Tuy nhiên sau khi lên mức đỉnh vào tháng 5/2010, giá cước vận
tải hàng rời sụt giảm mạnh trong suốt các tháng còn lại của năm 2010 (Ghi chú: Nhà đầu tư tham khảo biểu đồ diễn biến chỉ số vận tải hàng
4
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
rời ở phần “Rủi ro giá cước vận tải biển”, trang 10 báo cáo này).
Do vậy, mảng kinh doanh vận tải biển của Vitranschart trong năm 2010 vẫn
chưa có sự đột phá đáng kể. Việc thanh lý 2 tàu Far East và Phương Đông 2 đóng vai trò quan trọng giúp Vitranschart vượt
kế hoạch lợi nhuận 120 tỷ trong năm 2010. Tàu Far East được thanh lý trong Quý II-2010 với giá 28 tỷ đồng, thu về lợi
nhuận 25,7 tỷ đồng. Tàu Phương Đông 2 được thanh lý trong Quý III-2010 với giá 2,8 triệu USD, tàu này đã khấu hao xong,
như vậy lợi nhuận thu về là 2,8 triệu USD, tương đương 54,6 tỷ đồng (quy đổi theo tỷ giá ngân hàng 1 USD = 19.500 VND
tại thời điểm cuối năm 2010).
Quý 1/2011, Vitranschart ƣớc tính doanh thu đạt 450 tỷ đồng. Theo đánh giá của chúng tôi, năm 2011 chưa phải là năm
hồi phục mạnh của ngành vận tải biển. Các doanh nghiệp sẽ còn phải đối phó với khá nhiều vấn đề như lãi suất vay cao, giá
nhiên liệu biến động, giá cước vận tải biển thế giới trồi sụt,.. Tuy nhiên, Vitranschart là một doanh nghiệp vận tải biển có vị
thế vững chắc trong ngành, nguồn khách hàng ổn định, không có tình trạng tàu phải neo nằm chờ hàng như một số doanh
nghiệp khác. Do vậy, hoạt động vận tải biển của Vitranschart trong giai đoạn hiện tại vẫn nằm ở vị trí hòa vốn chứ chưa
khiến Vitranschart rơi vào tình trạng khó khăn mặc dù giá cước bình quân vận tải hàng rời cỡ tàu Handysize trong 3 tháng
đầu năm 2011 thấp hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm 2010. Hơn nữa, trong năm 2011 Vitranschart sẽ thanh lý 2 tàu
Phương Đông 1 và Phương Đông 3 (đều đã khấu hao xong, giá trị bảo hiểm 3 triệu USD cho mỗi tàu) vào Quý 3 và Quý 4,
ước tính thu về 104 tỷ đồng. Kế hoạch kinh doanh cho năm 2011 là doanh thu đạt 2.100 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt
85 – 100 tỷ đồng.
Hoạt động cung cấp dịch vụ vận tải năm 2010 đóng góp 85,2% tổng doanh thu và 98,2% lợi nhuận thuần của
Vitranschart. Mảng hoạt động này có sự phục hồi đáng kể trong năm 2010 với doanh thu tăng 55,7%, lợi nhuận thuần tăng
83,7%, biên lợi nhuận cao nhất so với các hoạt động khác: đạt 17,9%. Hoạt động thương mại có biên lợi nhuận 2,7%. Riêng
các hoạt động khác như làm đại lý, sửa chữa bảo dưỡng, cung ứng xuất khẩu thuyền viên,.. không mang lại lợi nhuận trong
năm 2010.
DOANH THU THỰC HIỆN QUA CÁC NĂM
Tỷ đồng
Cung cấp dịch vụ vận tải
2.000
Thương mại
Hoạt động khác
1.825
1.689
1.500
1.085
1.000
500
270
144
92
208
88
86
2008
2009
2010
CƠ CẤU DOANH THU THỰC HIỆN QUA CÁC NĂM
2010
85,2%
2009
82,4%
2008
83,5%
5
10,5%
10,9%
12,3%
4,3%
6,7%
4,2%
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
CƠ CẤU LỢI NHUẬN THUẦN QUA CÁC NĂM
2010
98,2%
2009
1,9%
84,2%
2008
49,1%
12,9%
2,9%
2,9%
48,0%
BIÊN LỢI NHUẬN CÁC HOẠT ĐỘNG QUA CÁC NĂM
150%
142,4%
120%
90%
60%
30%
17,9%
15,2%
7,5%
2,7%
0%
17,0%
2,9%
6,2%
-30%
2008
-0,3%
2009
2010
Trong cơ cấu chi phí của Vitranschart, chí phí giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng lớn nhất. Từ năm 2009, nhờ các cải
thiện về quản trị, điều phối, áp dụng công nghệ mới trong công tác quản lý (triển khai hệ thống phần mềm quản trị doanh
nghiệp ERP-SAP), chi phí giá vốn hàng bán đã giảm xuống còn 75,9% trong tổng chi phí hoạt động năm 2010.
CƠ CẤU CHI PHÍ
2010
75,9%
2009
15,4%
79,4%
2008
12,5%
83,8%
Các khoản giảm trừ
Giá vốn hàng bán
Chi phí tài chính
9,8%
Chi phí quản lý
Chi phí bán hàng
Nguồn: Vitranschart
Chi phí tài chính có xu hƣớng chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng chi phí của Vitranschart. Chi phí tài chính bao
gồm chi phí lãi vay và các khoản lỗ chênh lệch tỷ giá. Tỷ giá VND/USD tăng nhanh và mặt bằng lãi suất cao trong 2 năm gần
đây là nguyên nhân làm gia tăng gánh nặng chi phí tài chính của Vitranschart. Năm 2010, chi phí tài chính là 306,4 tỷ đồng,
chiếm 15,4% trong cơ cấu chi phí của Vitranschart, cao hơn 79% so với tổng chi phí tài chính của cả năm 2009. Trong đó,
chi phí lãi vay năm 2010 là 153,5 tỷ đồng, tăng 50% so với năm 2009. Như vậy, yếu tố tỷ giá điều chỉnh có tác động mạnh
hơn so với lãi suất trên chi phí tài chính của Vitranschart. Với đợt điều chỉnh tỷ giá VND/USD trong tháng 3/2011 vừa qua,
ước tính Vitranschart phải chịu khoản lỗ 70 tỷ đồng, có thể sẽ được phân bổ hết vào chi phí hoạt động năm 2011.
6
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
CƠ CẤU CHI PHÍ SẢN XUẤT KINH DOANH THEO YẾU TỐ
2010
33,1%
2009
34,0%
2008
16,7%
17,9%
22,9%
12,8%
Chi phí nguyên, nhiên, vật liệu
15,1%
10,7%
10,7%
15,2%
33,5%
Chi phí nhân công
4,1%
Chi phí khấu hao TSCĐ
24,4%
22,2%
26,7%
Chi phí dịch vụ mua ngoài
Chi phí khác
Nguồn: Vitranschart
Trong cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố, chi phí cho nguyên, nhiên, vật liệu ngày càng giữ vai trò quan
trọng. Năm 2008 chi phí này chỉ chiếm 22,9% trong tổng chi phí sản xuất kinh doanh nhưng năm 2009 và năm 2010 đã tăng
lên 34% và 33,1%. Giá dầu thô thế giới tăng cao trong 3 năm qua là nguyên nhân khiến chi phí cho nhiên liệu của
Vitranschart ngày càng lớn, góp phần làm tăng chi phí giá vốn hàng bán.
Các tỷ suất sinh lợi trong 2 năm 2009 và 2010 sụt giảm mạnh so với năm 2008 do tình hình khó khăn chung của
ngành. Các tỷ số ROE, ROA, ROS năm 2010 chỉ cải thiện nhẹ so với năm 2009
TỶ SUẤT LỢI NHUẬN
ROE
ROA
ROS
55%
43,5%
45%
35%
25%
15,9%
12,6%
15%
9,0%
5%
4,7%
4,9%
2,3%
3,1%
2009
2010
8,1%
-5%
2008
*9T2010: Kết quả kinh doanh lũy kế 4 quý gần nhất
So với một số doanh nghiệp niêm yết cùng ngành có mức vốn điều lệ tƣơng đƣơng, Vitranschart có kết quả và hiệu
quả kinh doanh năm 2010 khá tốt:
Chỉ tiêu
VOS
VTO
VIP
VST
VNA
Tổng Tài sản (tỷ đồng)
4.860,18
3.063,96
2.164,34
3.322,05
1.179,41
Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng)
1.567,72
1.036,88
852,10
705,88
355,07
Doanh thu thuần (tỷ đồng)
2.721,91
1.351,04
1.416,26
1.931,94
938,15
Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng)
134,16
99,96
96,63
127,57
53,45
Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng)
119,48
88,88
76,96
93,92
40,57
Tỷ lệ lãi gộp
13,76%
29,69%
17,40%
21,75%
14,76%
Tỷ lệ lãi EBIT
9,57%
16,43%
11,48%
14,55%
11,72%
7
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
Tỷ lệ lãi trước thuế
4,93%
7,40%
6,82%
6,60%
5,70%
ROS
4,39%
6,58%
5,43%
4,86%
4,32%
ROE
7,94%
9,76%
9,24%
15,87%
12,19%
ROA
2,52%
2,80%
3,50%
3,07%
3,60%
853
1.147
1.287
1.797
2.029
11.198
13.048
14.247
11.964
11.836
EPS 2010 (đồng)
Book Value (đồng)
Nguồn: BCTC các Doanh nghiệp, MHBS tổng hợp
Năm 2010, tỷ suất ROE của Vitranschart đạt 15,87%, cao nhất trong số các doanh nghiệp được so sánh, EPS đạt 1.797
VND/CP.
Vitranschart là doanh nghiệp có mức độ rủi ro cao so với các doanh nghiệp khác với việc sử dụng đòn bẩy tài chính
lớn: tổng nợ vay cuối năm 2010 là 2.300 tỷ đồng, chiếm 70% tổng tài sản, trong đó nợ vay dài hạn chiếm khoảng 81%.
Cũng như các doanh nghiệp có cơ cấu nợ vay cao khác, Vitranschart phải chịu áp lực khá lớn từ gánh nặng lãi vay phải trả
hàng năm, nhất là trong những năm gần đây do lãi suất vay tăng cao. Chi phí lãi vay Vitranschart phải trả trong năm 2010 là
153,5 tỷ đồng. Chi phí này trong các năm sau dự kiến tiếp tục tăng do Vitranschart đang theo đuổi chiến lược đầu tư tăng
gấp đôi trọng tải đội tàu cho đến năm 2013.
Chỉ tiêu
VOS
VTO
VIP
VST
VNA
Nợ vay dài hạn/Tổng tài sản
52,72%
51,61%
46,11%
56,07%
41,77%
Tổng nợ vay/ Tổng tài sản
57,56%
61,23%
55,20%
69,31%
57,31%
2,06
1,82
2,47
1,83
1,95
Khả năng chi trả Lãi vay (lần)
Nguồn: BCTC các Doanh nghiệp, MHBS tổng hợp
Khoản vay bằng USD hiện chiếm khoảng 74% tổng dư nợ do hầu hết việc thanh toán tiền đầu tư tàu đều sử dụng đồng USD
để giao dịch. Mỗi lần tỷ giá VND/USD điều chỉnh tăng sẽ tăng thêm gánh nặng nợ vay và chi phí lãi cho Vitranschart mặc dù
doanh nghiệp có nguồn thu bằng ngoại tệ để bù đắp phần nào cho rủi ro này.
Khả năng chi trả lãi vay của Vitranschart cuối năm 2010 vẫn được đảm bảo mặc dù thấp so với các doanh nghiệp cùng
ngành. Thị trường vận tải biển trong thời gian tới chưa có xu hướng lạc quan rõ ràng. Nếu giá cước vận tải, chi phí nhiên
liệu, hay tỷ giá diễn biến không thuận lợi thì cơ cấu nợ vay hiện tại của Vitranschart là một rủi ro mà các nhà đầu tư cần lưu
ý.
PHÂN TÍCH SWOT
ĐIỂM MẠNH (S)
ĐIỂM YẾU (W)
- Đội tàu trẻ, có hệ thống quản lý tốt, năng lực vận tải cao so với các
- Sử dụng đòn bẩy nợ khá cao, đặc biệt là nợ bằng đồng USD để đầu
tư cho đội tàu, do đó sẽ phải đối mặt những rủi ro về lãi suất và tỷ
đội tàu trong ngành và đang không ngừng được nâng cao
- Đội tàu có trọng tải vừa phải, phù hợp với điều kiện nền kinh tế Việt
giá
Nam hiện tại, mang lại hiệu quả kinh tế cao
- Đội ngũ quản lý trình độ cao, nhiều kinh nghiệm
- Đội thuyền viên có kinh nghiệm lâu năm
- Có khả năng tự tìm nguồn khách hàng mà không phụ thuộc vào Tổng
Công ty Hàng hải Việt Nam. Khách hàng chủ yếu của Vitranschart là
khách hàng nước ngoài có nhu cầu chở hàng hóa thô như đường, xi
măng, thép, gạo,…
CƠ HỘI (O)
THÁCH THỨC (T)
- Tiềm năng của ngành vận tải biển Việt Nam còn rất lớn, đường bờ
- Qua trình hồi phục của nền kinh tế thế giới diễn ra chậm, giao
biển dài có lợi để phát triển ngành công nghiệp cảng biển và vận tải
thương quốc tế chưa ổn định gây khó khăn cho việc quản lý đội tàu
- Lãi suất vay hiện khá cao và tỷ giá VND/USD luôn có xu hướng điều
biển
- Hệ thống cảng ở Việt Nam đa số là cảng nhỏ, phù hợp với năng lực
8
chỉnh tăng làm tăng gánh nặng chi phí nợ vay
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
vận tải hiện tại của đội tàu Vitranschart
- Huy động được nguồn vốn lớn để đầu tư nhằm trẻ hóa và nâng cao
- Hoạt động xuất nhập khẩu, giao thương quốc tế ngày càng mở rộng,
năng lực vận tải của đội tàu để có thể mở rộng hoạt động tới các
khách hàng quốc tế khu vực lớn trên các tuyến đường xa hơn
nhu cầu vận tải ngày càng lớn
- Ngành vận tải biển Việt Nam đang được hưởng những chính sách
ưu đãi, hỗ trợ phát triển của Chính phủ
- Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt mà ưu thế đang thuộc về các
doanh nghiệp vận tải biển nước ngoài và đa quốc gia
9
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
RỦI RO ĐẶC THÙ
Rủi ro về giá nhiên liệu. Chi phí nhiên liệu chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng chi phí kinh doanh (33%) của Vitranschart, do vậy
biến động của giá nhiên liệu, nhất là giá dầu, trên thế giới có ảnh hưởng rất lớn đến chi phí đầu vào của doanh nghiệp.
Giá dầu thô thế giới tăng rất mạnh trong khoảng nửa năm qua. Hiện tại, giá dầu thô đang ở mức trên 100 USD/thùng, là mức
khá cao đối với các doanh nghiệp vận tải biển. Đó cũng là một trong những nguyên nhân khiến kết quả kinh doanh của các
doanh nghiệp trong ngành vào nửa cuối năm 2010 không được tốt như các tháng đầu năm.
Diễn biến giá dầu thô trong 1 năm qua (USD/thùng)
Nguồn: http://www.oil-price.net, cập nhật đến ngày 13/4/2011
Rủi ro về giá cước vận tải biển. Biến động của giá cước vận tải biển có ý nghĩa quan trọng đối với việc ra các quyết định
trong quản lý đội tàu của Vitranschart. Giá cước giảm không những khiến doanh thu của doanh nghiệp giảm mà còn có thể
đưa doanh nghiệp vào tình trạng càng hoạt động càng lỗ, nhất là với các doanh nghiệp có đội tàu lớn hoặc tàu cũ. Do đó nếu
giá cước ở mức thấp trong thời gian dài sẽ mang lại nguy cơ phá sản rất lớn cho các doanh nghiệp vận tải biển có năng lực tài
chính yếu.
Các tàu của Vitranschart đều có trọng tại dưới 35.000 DWT, được xếp loại tàu Handysize.
Diễn biến chỉ số BDI và BHSI trong vòng 1 năm qua
BDI
BHSI
BHSI
4500
1600
4000
1400
3500
1200
3000
1000
2500
800
2000
1500
600
1000
400
500
200
0
0
Nguồn: Baltic Exchange, cập nhật đến ngày 13/04/2011
Chỉ số BHSI sau khi chạm đáy ngày 8/2/2011 tại mức điểm 634 đã có sự hồi phục nhẹ. Tuy nhiên, nhìn chung chỉ số BHSI
bình quân 3 tháng đầu năm 2011 thấp hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm 2010. Chúng tôi cho rằng điều này sẽ có ảnh
hưởng lên kết quả hoạt động kinh doanh quý 1 của các doanh nghiệp vận tải biển. Đặc biệt, đây cũng là giai đoạn giá dầu thô
thế giới có xu hướng tăng mạnh. Đại diện của Vitranschart cho biết hiện công ty đang hoạt động tại điểm hòa vốn. Chúng tôi e
ngại xu hướng giá cước vận tải hàng rời và giá dầu thô thế giới nếu tiếp tục duy trì như các tháng đầu năm 2011 thì mảng kinh
doanh vận tải biển của Vitranschart sẽ đối mặt với nhiều khó khăn hơn.
Rủi ro về lãi suất. Đặc điểm của các doanh nghiệp vận tải biển là thường phải sử dụng nguồn vốn vay rất lớn để đầu tư cho
đội tàu. Lãi suất cao do vậy sẽ làm tăng gánh nặng chi phí lãi vay cho doanh nghiệp. Hiện tại mặt bằng lãi suất tại Việt Nam đã
khá cao và khả năng giảm rất khó do lạm phát có xu hướng bùng phát trong năm nay.
Rủi ro về tỷ giá. Tỷ giá VND/USD tác động đến Vitranschart ở các khía cạnh sau:
10
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
-
Nợ vay: Dư nợ vay bằng USD lớn, tỷ giá VND/USD điều chỉnh tăng sẽ tạo ra khoản lỗ do việc định giá lại khoản nợ bằng
đồng USD.
-
Doanh thu: Đặc thù của ngành là có nguồn thu bằng ngoại tệ do đó tỷ giá VND/USD điều chỉnh tăng sẽ có lợi cho doanh
nghiệp
-
Chi phí đầu vào như nhiên liệu vận hành tàu, chi phí đầu tư mua tàu sẽ bị tăng lên nếu tỷ giá VND/USD điều chỉnh tăng.
Nhìn chung chi phí đầu vào đội lên do tỷ giá có thể được bù đắp từ nguồn lợi tăng thêm từ doanh thu.
Tỷ giá VND/USD trong 10 năm trở lại đây tăng trung bình 3%/năm, trong 2 năm gần đây tăng trên 5%/năm. Đầu năm 2011,
Ngân hàng Nhà nước tiếp tục điều chỉnh tỷ giá VND/USD tăng 9,2%, đưa đến khoản lỗ 70 tỷ đồng cho Vitranschart. Căng
thẳng trên thị trường ngoại hối vẫn chưa chấm dứt và tình trạng này dự báo còn kéo dài trong ít nhất 5 – 10 năm nữa. Do vậy
rủi ro về tỷ giá đối với Vitranschart ngày càng lớn.
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2011 VÀ TRIỂN VỌNG TRONG NHỮNG NĂM SAU
Kế hoạch kinh doanh năm 2011 của Vitranschart sẽ được trình Đại hội cổ đông vào tháng 4/2011. Theo đó, Vitranschart đặt ra
chỉ tiêu sản lượng vận chuyển 2 triệu tấn, sản lượng luân chuyển 18 tỷ triệu km, doanh thu 2.100 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế
đạt 85 – 100 tỷ đồng, trong đó bao gồm 5,3 triệu USD dự kiến thu được từ việc thanh lý 2 tàu đã hết khấu hao là Phương Đông
1 và Phương Đông 3 (hiện có giá trị bảo hiểm 2,5 triệu USD mỗi tàu). Hai tàu này có công suất và tuổi tàu ngang với tàu
Phương Đông 2 đã được thanh lý với giá 2,8 triệu USD trong quý 3/2010. Vitranschart dự kiến doanh thu Quý 1/2011 đạt 450
tỷ đồng, bằng 21,4% kế hoạch.
Trong quý 3 hoặc quý 4 năm 2011, Vitranschart sẽ đầu tư mua 1 tàu Handysize với giá trị đầu tư từ vốn vay khoảng hơn 400
tỷ. Ngoài ra, Vitranschart còn đầu tư đóng mới một tàu Supramax trọng tải 56.000 DWT, với trị giá hơn 800 tỷ đồng. 96%
nguồn vốn tài trợ dự án này dự kiến vay của VDB bằng VND với lãi suất ưu đãi, giải ngân theo tiến độ đóng tàu. Tàu đóng mới
dự kiến đến năm 2012 có thể bắt đầu đưa vào khai thác và đóng góp doanh thu cho Vitranschart. Đây là dự án đầu tư tàu
Supramax đầu tiên của Vitranschart, có thể mở ra cơ hội giúp Vitranschart tạo đột phá trong doanh thu, đạt được vị trí tầm cỡ
cao hơn trong ngành. Tuy nhiên, đây là khoản đầu tư khá lớn, sẽ làm tăng thêm rủi ro cho Vitranschart khi hiện tại dư nợ vay
của Vitranschart cũng đã khá lớn so với các doanh nghiệp trong ngành.
Lợi nhuận trong các năm của Vitranschart sẽ tiếp tục có sự đóng góp của việc thanh lý các tàu cũ hết khấu hao. Đây là các
khoản thu khá hiệu quả do hầu hết các tàu hiện nay của Vitranschart được đầu tư khi giá thành còn thấp, dễ thanh lý do các
tàu trọng tải Handysize phù hợp điều kiện khai thác của ngành tại Việt Nam và phù hợp điều kiện tài chính của các doanh
nghiệp nhỏ mới hình thành trong nước.
Ngoài ra, Vitranschart còn có một dự án về bất động sản đang được triển khai là dự án xây dựng cao ốc văn phòng 19 tầng ở
khu đất 3.000m2 tại số 428 Nguyễn Tất Thành, Quận 4, Tp.HCM. Theo kế hoạch, dự án này được đầu tư vốn 100 tỷ trong năm
2010 nhưng do một số chậm trễ về thủ tục hành chính về phía cơ quan quản lý nên cho đến nay vẫn chưa giải ngân. Theo
chúng tôi được biết, dự án này đã được Vitranschart xúc tiến từ nhiều năm nay và hiện các thủ tục hành chính sắp được hoàn
tất. Với quy mô và vị trí của dự án cao ốc văn phòng này, chúng tôi dự kiến đây sẽ mang lại nguồn thu ổn định cho Vitranschart
sau khi dự án được đưa vào khai thác.
THỊ TRƢỜNG VẬN TẢI BIỂN
Diễn biến trên thị trƣờng vận tải biển thế giới trong vòng 1 năm qua
BDI
BCI
BPI
BSI
BHSI
BDTI
BCTI
1200
6000
5000
4000
1000
800
3000
600
2000
400
1000
200
0
0
Nguồn: Baltic Exchange, cập nhật đến 13/4/2011
11
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
*Ghi chú:
- BDI: Baltic Dry Index
- BDTI: Baltic Dirty Tanker Index
- BCI: Baltic Capeside Index
- BCTI: Baltic Clean Tanker Index
- BPI: Baltic Panamax Index
- BSI: Baltic Supramax Index
- BHSI: Baltic Handysize Index
Năm 2010, thị trường vận tải biển thế giới một lần nữa lại rơi vào tình trạng ảm đạm khi chỉ số ngành vận tải hàng khô đều
giảm sâu vào trung tuần tháng 7/2010. Chính sách xuất nhập khẩu nguyên liệu như thép, quặng sắt, than đá của Trung Quốc
đóng vai trò rất quan trọng tác động đến diễn biến trồi sụt của ngành. Sự cắt giảm nhập khẩu các mặt hàng này trong các
tháng gần đây của Trung Quốc được xem là nguyên nhân chính kéo các chỉ số vận tải hàng rời giảm.
Các chỉ số vận tải hàng lỏng ít biến động hơn nhưng cũng đang trong xu hướng giảm so với các tháng đầu năm. Đối tượng
vận tải chủ yếu của ngành là dầu thô và các sản phẩm từ dầu như gas, khí đốt, xăng,.. 80% trữ lượng dầu thô toàn cầu thuộc
về OPEC. Trong báo cáo được công bố ngày 11/11/2010, OPEC cho biết nhu cầu dầu thô thế giới năm 2010 đạt 85,78 triệu
thùng/ngày, tăng 1,32 triệu thùng/ngày so với năm 2009. Cũng trong báo cáo, OPEC dự báo nhu cầu dầu thô sẽ tăng ổn định
và đạt 87 triệu thùng/ngày vào năm 2011. Mặt khác, để giá dầu thô thế giới lên không quá cao, gây ảnh hưởng sự phục hồi
kinh tế toàn cầu, các thành viên OPEC không có ý định cắt giảm sản lượng và đồng thuận giữ mức khai thác dầu thô là 24,84
triệu thùng/ngày. Ngoài ra, Nga – nước xuất khẩu dầu thô lớn thứ 2 thế giới không thuộc OPEC – dự kiến sản lượng khai thác
năm 2010 là 10,10 triệu thùng/ngày. Như vậy có thể thấy cung – cầu dầu thô thế giới trong thời gian tới ổn định do đó chỉ số
vận tải hàng lỏng có thể sẽ không biến động xấu.
Thị trƣờng vận tải biển trong nƣớc
Ngành vận tải biển Việt Nam cũng cùng chung số phận với ngành vận tải biển quốc tế, chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc suy
thoái kinh tế trong giai đoạn 2008-2009. Tuy nhiên, quy mô ngành vận tải biển trong nước quá nhỏ bé so với quy mô ngành
trên phạm vi thế giới nên chúng tôi cho rằng hoạt động của các doanh nghiệp vận tải biển Việt Nam sẽ chịu ảnh hưởng chủ
yếu từ diễn biến hoạt động xuất nhập khẩu trong nước.
Tỷ USD
Cán cân Thƣơng mại qua các năm
100
80
60
40
20
0
-20
-40
2000
2001
2002
2003
2004
Cán cân thương mại
2005
Xuất khẩu
2006
2007
2008
2009
2010
Nhập khẩu
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam trong 9 năm qua có tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 18% - 20% mỗi năm. Đây là
yếu tố hỗ trợ tích cực cho các hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành vận tải biển của Việt Nam.
Theo thống kê của Cục Hàng hải Việt Nam, sản lượng hàng hoá vận chuyển của các doanh nghiệp vận tải biển trong năm
2010 đạt khoảng 88,8 triệu tấn, tăng trưởng 11% so với năm 2009. Trong đó, vận chuyển trong nước chiếm khoảng 30% và
vận chuyển quốc tế chiếm 70% tổng sản lượng vận chuyển.
Tính đến cuối năm 2010, cả nước có hơn 1.636 tàu với tổng trọng tải 7,1 triệu DWT, tăng 8,8% so với năm 2009. Đội tàu Việt
Nam đứng hạng thứ 4 trong khu vực Đông Nam Á xét về tổng trọng tải, tuy nhiên thị phần vận chuyển hàng hóa xuất nhập
khẩu trong nước mới chỉ chiếm gần 15% và 85% thị phần còn lại đang nằm trong tay các doanh nghiệp vận tải biển nước
ngoài. Trong Quy hoạch phát triển vận tải biển Việt Nam đến năm 2020, Chính phủ đã đề ra mục tiêu cho ngành là nâng cao
thị phần vận chuyển hàng hóa xuất nhập khẩu trong nước lên 27% - 30%. Để đạt được mục tiêu đó, đội tàu biển Việt Nam
cũng cần phải được chú trọng đầu tư, theo đó nâng tổng trọng tải lên đạt 6 – 6,5 triệu DWT vào năm 2010, 8,5 – 9,5 triệu DWT
vào năm 2015, và 11,5 – 13,5 triệu DWT vào năm 2020.
12
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
Như vậy, có thể thấy lĩnh vực vận tải biển rất tiềm năng nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức đối với các doanh nghiệp vận tải
biển trong nước.
Để khuyến khích sự phát triển của đội tàu biển Việt Nam, từ năm 2003 Chính phủ đã ban hành Quyết định số 149/2003/QĐTTg đưa ra một số cơ chế về ưu tiên quyền vận tải hàng hóa và cơ chế hỗ trợ tài chính cho các doanh nghiệp vận tải biển Việt
Nam. Các chính sách trên, đặc biệt là các ưu đãi về mức thuế suất thuế thu nhập đã hỗ trợ các doanh nghiệp vận tải biển
trong nước trong quá trình phát triển, phần nào giúp cho các doanh nghiệp vượt qua những khó khăn trong cuộc suy thoái kinh
tế vừa qua.
ĐỊNH GIÁ – KIẾN NGHỊ
Chúng tôi sử dụng 3 phương pháp NAV, PE và PB để định giá cổ phiếu Vitranschart
ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP NAV
CHỈ TIÊU
A.Tài sản ngắn hạn
B.Tài sản dài hạn
I.Tài sản cố định
1. Tài sản cố định hữu hình
- Đội tàu (quy đổi VND tỷ giá 1 USD = 19,500 VND)
- Tài sản cố định hữu hình khác
2. Tài sản cố định khác
II.Các tài sản dài hạn còn lại
C.Nợ phải trả
Giá trị tài sản ròng
Số lƣợng cổ phiếu đang lƣu hành
Giá cổ phiếu
GIÁ TRỊ SỎ SÁCH
363.713.772.699
2.958.334.350.041
2.907.191.594.725
2.884.891.844.852
2.873.730.166.383
11.161.678.469
22.299.749.873
51.142.755.316
2.606.747.919.871
ĐỊNH GIÁ LẠI
363.713.772.699
3.147.279.183.658
3.096.136.428.342
3.073.836.678.469
3.062.675.000.000
11.161.678.469
22.299.749.873
51.142.755.316
2.606.747.919.871
904.245.036.486
59.000.000
15.326
Chúng tôi tiến hành định giá lại giá trị đội tàu căn cứ vào giá trị các hợp đồng bảo hiểm cho các tàu hiện có của Vitranschart,
tổng trị giá bảo hiểm là 203,5 triệu USD, chiết khấu 30% do mức độ rủi ro của ngành vận tải biển khá lớn. Giá trị các khoản
mục tài sản còn lại và nợ phải trả là giá trị sổ sách tại ngày 31/12/2010 của Vitranschart. Với số lượng cổ phiếu lưu hành tại
thời điểm định giá là 59 triệu cổ phiếu, cổ phiếu Vitranschart định giá theo phương pháp NAV có giá trị 15.326 VND/CP
ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP P/E
CHỈ TIÊU
EPS
P/E bình quân thị trường
Giá cổ phiếu
2011F
1.081
11,10
11.994
ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP P/B
CHỈ TIÊU
Book value
P/B bình quân ngành
Giá cổ phiếu
2011F
13.045
0,76
9.856
Dự báo năm 2011 EPS của Vitranschart đạt 1.081đồng/Cp và Book value 13.045 đồng/Cp. P/E bình quân ngành vận tải biển
hiện là 15,98, cao hơn P/E bình quân của toàn thị trường HOSE là xấp xỉ 11,1 (MHBS tổng hợp). Do vậy, trên quan điểm thận
trọng, chúng tôi sử dụng P/E bình quân thị trường để ước tính giá trị cổ phiếu VST. P/B bình quân ngành vận tải biển là 0,76.
Giá trị cổ phiếu VST định giá theo phương pháp P/E, P/B có kết quả lần lượt là 11.994 đồng/CP và 9.856 đồng/CP
KẾT HỢP CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ
Phƣơng pháp Kết quả định giá Trọng số
NAV
15.326
33%
P/E
11.994
33%
P/B
9.856
33%
Giá cổ phiếu
12.392
100%
Cổ phiếu Vitranschart định giá bằng cách kết hợp 3 phương pháp NAV, P/E và P/B có giá trị khoảng 12.300 đồng/CP, cao hơn
50% so với mức giá 8.100 đồng/CP giao dịch tại ngày 13/4/2011. Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư nên thận trọng đối với
rủi ro trong cơ cấu nợ của Vitranschart, chú ý theo sát diễn biến BHSI, tỷ giá và lãi suất trên thị trường để đưa ra quyết định
đầu tư phù hợp.
13
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
PHỤ LỤC BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
2008
đã kiểm toán
459.155.584.879
254.112.301.444
83.856.212.410
44.235.821.706
76.951.249.319
2.097.987.044.898
2.051.557.164.341
1.799.461.204.542
4.943.642.604
247.152.317.195
19.685.914.650
26.743.965.907
2.557.142.629.777
2.074.979.879.616
699.177.298.995
1.375.802.580.621
482.162.750.161
482.162.750.161
2.557.142.629.777
- TÀI SẢN NGẮN HẠN
Tiền và các khoản tương đương tiền
Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn
Các khoản phải thu ngắn hạn
Hàng tồn kho
Tài sản ngắn hạn khác
- TÀI SẢN DÀI HẠN
Các khoản phải thu dài hạn
Tài sản cố định
Tài sản cố định hữu hình
Tài sản cố định thuê tài chính
Tài sản cố định vô hình
Chi phí xây dựng cơ bản dở dang
Bất động sản đầu tư
Các khoản đầu tư tài chính dài hạn
Lợi thế thương mại
Tài sản dài hạn khác
TỔNG CỘNG TÀI SẢN
- NỢ PHẢI TRẢ
Nợ ngắn hạn
Nợ dài hạn
- VỐN CHỦ SỞ HỮU
Vốn chủ sở hữu
Nguồn kinh phí và quỹ khác
LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐÔNG THIỂU SỐ
TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN
KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ
Giá vốn hàng bán
Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ
Doanh thu hoạt động tài chính
Chi phí tài chính
Chi phí bán hàng
Chi phí quản lý doanh nghiệp
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp
14
2009
đã kiểm toán
293.778.666.596
64.285.415.072
97.919.780.835
74.534.018.473
57.039.452.216
2.504.641.372.205
570.763.059
2.472.142.279.920
2.460.663.796.315
2.763.216.330
8.715.267.275
31.928.329.226
2.798.420.038.801
2.320.523.599.460
629.907.898.573
1.690.615.700.887
477.896.439.341
477.896.439.341
2.798.420.038.801
2010
đã kiểm toán
363.713.772.699
32.484.776.236
123.027.421.022
85.418.362.573
122.783.212.868
2.958.334.350.041
514.511.297
2.907.191.594.725
2.884.891.844.852
2.680.960.000
19.618.789.873
50.628.244.019
3.322.048.122.740
2.606.747.919.871
699.935.739.216
1.906.812.180.655
705.883.151.325
705.883.151.325
9.417.051.544
3.322.048.122.740
2008
2009
đã kiểm toán
đã kiểm toán
2.135.596.625.965 1.283.166.733.752
1.899.027.471.102 1.093.488.421.632
236.569.154.863
189.678.312.120
73.720.934.782
60.755.184.659
221.330.647.535
171.731.732.165
45.612.200.125
32.814.880.527
49.805.062.159
44.740.183.270
(6.457.820.174)
1.146.700.817
266.259.491.539
80.353.915.303
191.750.263.327
60.252.932.711
2010
đã kiểm toán
1.931.937.354.036
1.511.785.275.261
420.152.078.775
61.774.036.546
306.428.892.323
53.561.788.167
68.235.446.411
53.699.988.420
127.568.728.689
95.538.313.837
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH
KHẢ NĂNG THANH TOÁN
Tỷ số khả năng thanh toán
Tỷ số thanh toán hiện hành (lần)
Tỷ số thanh toán nhanh (lần)
Tỷ số thanh toán tiền mặt (lần)
Tỷ số hoạt động
Vòng quay các khoản phải thu
Kỳ thu tiền bình quân
Vòng quay hàng tồn kho
Thời gian tồn kho bình quân
Vòng quay khoản phải trả
Kỳ thanh toán bình quân
Chu kì chuyển đổi tiền mặt
HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
Tỷ số hiệu quả hoạt động
Vòng quay tổng tài sản (bình quân)
Vòng quay tài sản cố định (bình quân)
Vòng quay vốn chủ sở hữu (bình quân)
Tỷ số khả năng sinh lợi
Tỷ suất lợi nhuận gộp
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động kinh doanh
Tỷ suất sinh lợi trước thuế
Tỷ suất sinh lợi sau thuế
ROA (bình quân)
ROA (điều chỉnh tính lá chắn thuế)
ROE (cuối kỳ)
ROE (bình quân)
RỦI RO TÀI CHÍNH
Cấu trúc vốn
Tỷ số đòn bẩy tài chính
Tỷ số đòn bẩy cấu trúc vốn
Tỷ số nợ / Tổng nguồn tài trợ (TDR)
Tỷ số nợ / Vốn chủ sở hữu
Tỷ số nợ dài hạn
Khả năng chi trả lãi vay
Khả năng chi trả lãi vay có khấu hao
Rủi ro phá sản - The Altman Z-Score
Vốn lưu chuyển / Tổng tài sản (X1)
Lợi nhuận giữ lại / Tổng tài sản (X2)
EBITDA / Tổng tài sản (X3)
Thị giá vốn / Thư giá nợ (X4)
Doanh thu thuần / Tổng tài sản (X5)
The Altman Z-Score
TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG
Tỷ lệ chi trả cổ tức
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại
Tỷ lệ tăng trưởng nội tại
2008
15
2009
2010
0,7
0,6
0,4
0,5
0,3
0,1
0,5
0,4
0,0
25,5
14
42,9
9
2,7
134
-112
13,1
28
14,7
25
1,7
210
-158
15,7
23
17,7
21
2,2
169
-125
0,9
1,2
4,8
0,5
0,6
2,7
0,6
0,7
3,3
11%
-7%
12%
9%
12,8%
12,8%
39,8%
43,5%
15%
-9%
6%
5%
6,1%
6,1%
12,6%
12,6%
22%
-10%
7%
5%
8,1%
8,1%
13,3%
15,9%
3,4
5,3
81%
430%
54%
3,4
8,4
2,1
5,9
83%
486%
60%
1,8
1,9
1,9
4,7
78%
369%
57%
1,8
2,7
-0,1
0,0
0,4
0,0
0,8
2,0
-0,1
0,0
0,1
0,0
0,5
0,6
-0,1
0,0
0,1
0,0
0,6
0,9
0%
100%
43%
0%
100%
13%
0%
100%
16%
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Ngày 13 tháng 4 năm 2011
Sự lựa chọn của Niềm Tin
KHUYẾN CÁO
Báo cáo được viết dựa trên những nguồn thông tin đáng tin cậy và đã được xem xét cẩn trọng. Những quan điểm, nhận định, dự báo trong báo
cáo này thuộc cá nhân chuyên viên phân tích, không đại diện cho công ty nên MHBS không chịu trách nhiệm về độ chính xác của những thông
tin này
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB
Hội sở chính
236 – 238, Nguyễn Công Trứ, Quận 1, TP.HCM
Tel : 08.4.456.6789
Fax: 08.3.824.1572
Website: www.mhbs.vn
Chi nhánh Hà Nội
Tầng 6, Minexport, 28 Bà Triệu, Hoàn Kiếm, Hà Nội
Tel : 04. 6.268.2888
Fax : 08. 627.02146
PGD Nguyễn Công Trứ
84, Nguyễn Công Trứ, Quận 1, TP.HCM
Tel : 08.3915.3674 – 75
Fax: 08.3915.3676
BẢN QUYỀN
© 2011 Công ty Cổ phần Chứng khoán MHB. Mọi bản quyền thuộc về Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán MHB. Mọi sao chép, tái xuất bản, tái
phát hành cũng như tái phân phối báo cáo này vì bất cứ mục đích gì nếu không có sự cho phép của Công ty Cổ phần Chứng khoán MHB. Xin
vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn các thông tin trong bản báo cáo này.
16
PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH