BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM
---- K ---
TRẦN THỊ LAN BÌNH
TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC
DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT Ô TÔ TẠI
TP.HCM
Chuyên nghành: Kinh tế Tài chính – Ngân hàng
Mã số
: 60.31.12
LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ
NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS. PHAN THỊ NHI HIẾU
THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2009
MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU...................................................................................................................1
CHÖÔNG 1 : CÔ SÔÛ LYÙ LUAÄN CUÛA TAÙI CAÁU TRUÙC TAØI CHÍNH....................4
1.1 Toång quan veà caáu truùc voán toái öu..........................................................................4
1.1.1 Lyù thuyeát veà caáu truùc voán ...................................................................................4
1.1.3 Caùc nguyeân taéc cô baûn hoaïch ñònh caáu truùc voán ..............................................5
1.1.4 Caùc yeáu toá ñeå xaây döïng caáu truùc voán.................................................................6
1.2 Lyù thuyeát veà cô caáu voán toái öu:..............................................................................6
1.2.1 Khaùi nieäm: ...........................................................................................................7
1.2.2 Nhöõng quyeát ñònh aûnh höôûng tôùi söï löïa choïn cô caáu voán ................................7
1.2.3 Caùc lyù thuyeát caáu truùc voán hieän ñaïi ...................................................................8
1.2.3.1 Theo quan ñieåm truyeàn thoáng..........................................................................8
1.2.3.2 Lyù thuyeát caáu truùc voán cuûa Modilligani vaø Miller(moâ hình MM)8
1.2.3.3 Thuyeát quan heä trung gian ...............................................................................11
1.2.3.4 Moâ hình caáu truùc voán toái öu (Lyù thuyeát caân baèng)........................................12
1.2.3.5 Thuyeát traät töï phaân haïng (Thoâng tin baát caân xöùng) .....................................14
1.2.3.6 Thuyeát ñieàu chænh thò tröôøng............................................................................15
1.2.3.7 Thuyeát heä thoáng quaûn lyù ...................................................................................17
1.3 Taùi caáu truùc taøi chính..............................................................................................18
1.3.1 Khaùi nieäm ..............................................................................................................18
1.3.2 Muïc tieâu cuûa vieäc taùi caáu truùc taøi chính ............................................................18
1.3.3 Nguyeân nhaân cuûa vieäc taùi caáu truùc taøi chính.....................................................19
1.3.3.1 Do aùp löïc beân trong...........................................................................................19
1.3.3.2 Do aùp löïc beân ngoaøi ...........................................................................................19
1.4 Kinh nghieäm taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ to
cuûa caùc nöôùc ...................................................................................................................20
1.4.1 Kinh nghieäm taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ
toâ cuûa Myõ........................................................................................................................20
1.4.2 Kinh nghieäm taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ
toâ cuûa Ñöùc ......................................................................................................................23
1.4.3 Kinh nghieäm taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ
toâ cuûa Nhaät .....................................................................................................................24
1.4.4 Ruùt ra baøi hoïc kinh nghieäm taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn
xuaát oâ toâTaïi TPHCM. ...................................................................................................26
KEÁT LUAÄN CHÖÔNG I ...............................................................................................27
CHÖÔNG 2 : THÖÏC TRAÏNG CAÁU TRUÙC TAØI CHÍNH CAÙC DOANH NGHIEÄP
SAÛN XUAÁT OÂTOÂ TAÏI TPHCM ...................................................................................28
2.1 Toång quan veà taùc ñoäng khuûng hoaûng taøi chính theá giôùi ñeán caùc doanh
nghieäp saûn xuaát oâtoâ taïi TPHCM noùi rieâng vaø ngaønh coâng nghieäp oâtoâ Vieät Nam
noùi chung.........................................................................................................................28
2.2 Thöïc traïng hoaït ñoäng cuûa caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi TPHCM ..........29
2.2.1 Thöïc traïng hoaït ñoäng cuûa caùc coâng ty lieân doanh vôùi nöôùc ngoaøi..................31
2.2.2 Thöïc traïng hoaït ñoäng cuûa Caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc ..................................39
2.2.3 Caùc thaønh phaàn kinh teá khaùc ..............................................................................42
2.3 Thöïc traïng caáu truùc taøi chính cuûa caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi
TPHCM...........................................................................................................................42
2.3.1 Toång coâng ty SAMCO ..........................................................................................46
2.3.2 Coâng ty lieân doanh Vinastar................................................................................47
2.3.3 Coâng ty lieân doanh Mercedes Benz Vieät Nam ..................................................48
2.3.4 Coâng ty lieân doanh Isuzu......................................................................................49
KEÁT LUAÄN CHÖÔNG 2...............................................................................................51
CHÖÔNG 3 : CAÙC GIAÛI PHAÙP TAÙI CAÁU TRUÙC TAØI CHÍNH CHO CAÙC
DOANH NGHIEÄP SAÛN XUAÁT OÂTOÂ TAÏI TPHCM...................................................53
3.1 Ñònh höôùng chieán löôïc ............................................................................................53
3.1.1 Döï baùo nhu caàu oâtoâ ôû Vieät Nam .........................................................................53
3.1.2 Döï baùo nhu caàu veà oâtoâ cuûa thaønh phoá ñeán naêm 2020. .....................................54
3.1.3 Muïc tieâu phaùt trieån ngaønh coâng nghieäp oâ toâ TPHCM.....................................56
3.1.4 Muïc tieâu taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ
taïi TPHCM.....................................................................................................................57
3.2 Nhöõng giaûi phaùp cô baûn ..........................................................................................59
3.2.1 Caáu truùc taøi chính caàn coù cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâtoâ taïi
TPHCM...........................................................................................................................59
3.2.1.1 Caùc giaûi phaùp ñoái vôùi caùc coâng ty lieân doanh .................................................59
3.2.1.2 Caùc giaûi phaùp ñoái vôùi caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc.........................................63
3.2.1.3 Caùc giaûi phaùp naâng cao naêng löïc caïnh tranh ñeå phaùt trieån
Doanh nghieäp. ................................................................................................................65
3.2.2 Caùc giaûi phaùp vó moâ töø Chính phuû. .....................................................................68
3.2.2.1 Chính saùch giaûi phaùp veà cô sôû haï taàng ............................................................68
3.2.2.2 Caùc chính saùch vaø giaûi phaùp veà thueá ...............................................................69
3.2.2.3 Taêng cöôøng moái lieân keát giöõa Ngaân haøng vaø doanh nghieäp70
3.2.2.4 Ñaàu tö saûn xuaát vaät tö, linh kieän, phuï tuøng....................................................71
KEÁT LUAÄN CHÖÔNG 3...............................................................................................73
KEÁT LUAÄN ....................................................................................................................74
1
LÔØI MÔÛ ÑAÀU
1. YÙ nghóa cuûa ñeà taøi:
Trong nhöõng naêm qua, tình hình kinh teá Vieät Nam khoâng ngöøng ñoåi môùi, toác ñoä
phaùt trieån kinh teá ngaøy caøng gia taêng. Tuy nhieân ñeå thöïc hieän muïc tieâu coâng nghieäp
hoùa, hieän ñaïi hoùa vaø hoäi nhaäp, ngoaøi vieäc cuõng coá vaø phaùt trieån caùc ngaønh saün coù,
coøn phaûi hình thaønh vaø phaùt trieån moät soá ngaønh môùi nhaèm caân ñoái phaùt trieån, môû
roäng neàn kinh teá quoác daân trong ñoù coù ngaønh coâng nghieäp oâ toâ.
Phaùt trieån ngaønh coâng nghieäp oâ toâ hieän nay khoâng chæ laø moái quan taâm cuûa Vieät
Nam maø coøn laø muïc tieâu phaùt trieån cuûa raát nhieàu quoác gia, daân toäc treân theá giôùi.
Tuy nhieân tröôùc tình traïng khuûng hoaûng taøi chính toaøn caàu, ngaønh coâng nghieäp oâ
toâ Vieät Nam voán ñaõ non treû, vôùi raát nhieàu baát caäp, haïn cheá… nay laïi caøng khoù khaên
hôn, caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi Vieät nam noùi chung vaø taïi TPHCM noùi rieâng
ñang ñöùng tröôùc haøng loaït khoù khaên veà nhieàu maët... Toâi choïn ñeà taøi “Taùi caáu truùc taøi
chính cho doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi TPHCM” ñeå laøm luaän vaên toát nghieäp cao
hoïc. Vôùi mong muoán ñöa ra caùi nhìn toång quan veà caùc bieän phaùp taùi caáu truùc taøi
chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ trong boái caûnh thò tröôøng hieän nay.
2. Muïc tieâu cuûa ñeà taøi:
Treân cô sôû vaän duïng lyù luaän vaø thöïc tieãn veà caáu truùc voán toái öu vaø taùi caáu truùc,
taùc giaû phaân tích caùc chæ tieâu nhaèm chæ ra thöïc traïng veà caáu truùc taøi chính hieän taïi
cuûa caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi TPHCM. Töø ñoù ñöa ra caùc giaûi phaùp vi moâ, vó
moâ ñaëc bieät laø nhoùm caùc giaûi phaùp taùi caáu truùc taøi chính nhaèm phaùt trieån ngaønh coâng
nghieäp oâ toâ noùi chung vaø caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ noùi rieâng.
3. Ñoái töôïng vaø phaïm vi nghieân cöùu:
2
Ñoái töôïng nghieân cöùu cuûa ñeà taøi: luaän vaên söû duïng nguoàn soá lieäu vaø thoâng tin cuûa
hieäp hoäi VAMA vaø caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ toâ treân ñòa baøn TPHCM.
Hieäp hoäi oâ toâ Vieät Nam ( VAMA).
Toång Coâng ty Cô Khí GTVT Saøi Goøn ( SAMCO).
Coâng ty OÂtoâ Saøi Goøn (SAGACO).
Coâng ty Cô khí Giao thoâng 2 (TRACOMECO).
Lieân doanh Saûn xuaát oâ toâ ngoâi sao (Vinastar Motor).
Lieân doanh Mercedes-Benz Vieät Nam.
Lieân doanh Isuzu Vieät Nam.
Phaïm vi nghieân cöùu cuûa ñeà taøi: ñöa ra caùch thöùc taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh
nghieäp saûn xuaát oâ toâ taïi TPHCM.
4. Phöông phaùp nghieân cöùu
Quaù trình nghieân cöùu ñeà taøi, treân cô sôû caùc döõ lieäu, caùc thoâng tin coù lieân quan töø
saùch baùo, caùc nguoàn thoâng tin töø caùc website ñaùng tin caäy. Baøi vieát söû duïng phöông
phaùp thoáng keâ, toång hôïp vaø phöông phaùp luaän ñeå ñöa ra keát luaän. Ñoàng thôøi ñaûm
baûo döôùi goùc ñoä thöïc teá töø caùc bieän phaùp tröôùc ñoù, hoaøn thieän moät caùch coù hieäu quaû
nhaèm ñöa ra phöông thöùc taùi caáu truùc taøi chính hôïp lyù tuøy theo muïc ñích cuûa ban
quaûn trò doanh nghieäp.
5. Keát caáu vaø noäi dung cuûa luaän vaên:
Luaän vaên ngoaøi phaàn môû ñaàu, keát luaän vaø danh muïc caùc taøi lieäu tham khaûo, noäi
dung ñuôïc chia thaønh 3 chöông nhö sau:
Chöông 1: Cô sôû lyù luaän cuûa taùi caáu truùc taøi chính.
Chöông 2: Thöïc traïng caáu truùc taøi chính caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâtoâ taïi
TPHCM.
3
Chöông 3: Caùc giaûi phaùp taùi caáu truùc taøi chính cho caùc doanh nghieäp saûn xuaát oâ
toâ taïi TPHCM.
Maëc duø taùc giaû ñaõ raát noã löïc vaø coá gaéng, ñaõ tu chænh nhieàu laàn nhöng ñeà taøi naøy chaéc
chaén khoâng traùnh khoûi nhöõng thieáu soùt. Raát mong nhaän ñöôïc yù kieán ñoùng goùp cuûa
Thaày Coâ vaø caùc baïn ñeå ñeà taøi ñöôïc hoaøn chænh hôn.
Taùc giaû traân troïng bieát ôn!
TRAÀN THÒ LAN BÌNH
4
CHÖÔNG 1 : CÔ SÔÛ LYÙ LUAÄN CUÛA TAÙI CAÁU TRUÙC TAØI CHÍNH
1.1 Toång quan veà caáu truùc voán toái öu
1.1.1 Lyù thuyeát veà caáu truùc voán: bao goàm nôï ngaén, trung, daøi haïn vaø voán coå
phaàn thöôøng, taát caû ñeàu ñöôïc duøng ñeå taøi trôï taøi saûn cuûa doanh nghieäp. Caáu truùc voán
cuûa doanh nghieäp cuõng seõ ñöôïc phaân ra thaønh caùc thaønh phaàn tuøy theo thôøi gian ñaùo
haïn nhaèm muïc ñích laäp caùc quyeát ñònh döï thaûo ngaân saùch voán.
1.1.2 Caùc ñaëc tröng cuûa caáu truùc voán: Goàm nôï caùc loaïi vaø voán chuû sôû höõu
cuøng vôùi lôïi nhuaän ñöôïc giöõ laïi cuûa chuû sôû höõu.
Nôï
Öu ñieåm:
-
Khi duøng nôï thay cho voán chuû sôû höõu thì laõi maø doanh nghieäp phaûi traû
ñöôïc mieãn thueá. Trong khi ñoù thì coå töùc hay caùc hình thöùc thöôûng khaùc cho chuû sôû
höõu bò ñaùnh thueá. Do ñoù, treân nguyeân taéc, neáu ta thay theá voán chuû sôû höõu baèng nôï thì
chuùng ta seõ giaûm ñöôïc thueá thu nhaäp doanh nghieäp phaûi noäp, vaø vì theá taêng giaù trò
cuûa doanh nghieäp.
-
Nôï reû hôn voán chuû sôû höõu, noùi ñôn giaûn laø laõi suaát ngaân haøng, hay laõi
suaát traùi phieáu thaáp hôn nhieàu so vôùi lôïi nhuaän kì voïng cuûa nhaø ñaàu tö. Do ñoù khi
taêng nôï, töùc laø giaûm lôïi töùc treân moät ñoàng tieàn maët vaø vì theá taêng cao lôïi nhuaän, cuõng
nhö giaù trò cuûa coâng ty.
Nhöôïc ñieåm:
-
Doanh nghieäp khoâng theå ñaåy tyû soá nôï quaù cao vì nhö theá seõ laøm cho
caùc nhaø cung caáp voán e ngaïi quyeát ñònh cho vay ñoái vôùi doanh nghieäp, cuõng nhö laøm
cho tình hình taøi chính cuûa doanh nghieäp seõ trôû neân khoâng laønh maïnh.
Voán
5
-
Öu ñieåm:
Voán chuû sôû höõu seõ phaûi taêng khi doanh nghieäp caàn tieàn. Taêng ñeå caân
baèng vôùi nôï vaø giöõ cho doanh nghieäp ôû tình traïng taøi chính laønh maïnh.
-
Moät lyù do ñeå caùc nhaø ñaàu tö taêng voán laø khi thò tröôøng ñònh giaù cuûa noù
cao hôn giaù trò noäi taïi. Phaùt haønh voán trong tröôøng hôïp ñoù seõ taïo ra lôïi nhuaän taøi
chính cho doanh nghieäp vaø thöïc chaát laø taêng phaàn lôïi nhuaän cho caùc nhaø ñaàu tö hieän
höõu.
-
Nhöôïc ñieåm:
Moät trong nhöõng ñieåm khoâng thuaän lôïi cuûa voán chuû sôû höõu laø chi phí
cuûa noù cao hôn chi phí söû duïng nôï, vì khoâng nhaø ñaàu tö naøo chaáp nhaän boû tieàn ñaàu tö
vaøo doanh nghieäp gaùnh chòu nhöõng ruûi ro veà hoaït ñoäng vaø keát quaû kinh doanh cuûa
doanh nghieäp maø laïi chòu nhaän tieàn laõi baèng laõi suaát cho vay nôï. Vieäc naøy cuøng vôùi
tính chaát khoâng ñöôïc mieãn tröø thueá laøm cho chi phí voán caøng cao. Vieäc naøy daãn ñeán
moät söï khoâng thuaän lôïi khaùc laø khi voán chuû sôû höõu caøng cao, soá ngöôøi quaûn lyù caøng
nhieàu thì aùp löïc veà kì voïng cuûa nhaø ñaàu tö cuõng nhö söï giaùm saùt, quaûn lyù leân caùc nhaø
ñieàu haønh caøng nhieàu.
1.1.3 Caùc nguyeân taéc cô baûn hoaïch ñònh caáu truùc voán:
Tính töông thích: ñaây laø tính töông thích cuûa loaïi voán söû duïng ñoái vôùi tính chaát
cuûa taøi saûn ñöôïc taøi trôï, töùc laø, loaïi voán coù ñöôïc phaûi nhaát quaùn hay hoøa hôïp vôùi loaïi
taøi saûn hoaït ñoäng maø doanh nghieäp ñang söû duïng. Theo ñoù, caùc doanh nghieäp muoán
taøi trôï taøi saûn thöôøng xuyeân baèng caùc nguoàn thöôøng xuyeân.
Giaù trò thò tröôøng caùc haøm veà ruûi ro vaø tyû suaát sinh lôïi: khi xaùc laäp caáu truùc taøi
chính, caùc doanh nghieäp phaûi keát hôïp caû hai yeáu toá ruûi ro vaø tyû suaát sinh lôïi xem
6
chuùng taùc ñoäng theá naøo ñeán giaù coå phaàn vaø qua ñoù laø gía trò thò tröôøng cuûa doanh
nghieäp.
Quyeàn kieåm soaùt: khi hoaïch ñònh loaïi voán söû duïng laø yù muoán cuûa caùc chuû sôû höõu
coøn laïi nhaèm duy trì quyeàn kieåm soaùt doanh nghieäp.
Khaû naêng ñieàu ñoäng hay khaû naêng taøi trôï linh hoaït: töùc laø khaû naêng ñieàu chænh
nguoàn voán taêng hay giaûm ñaùp öùng vôùi caùc thay ñoåi quan troïng trong caáu truùc voán.
Ñònh thôøi ñieåm: yeáu toá thôøi gian coù lieân quan maät thieát vôùi khaû naêng ñieàu ñoäng
trong vieäc xaùc ñònh loaïi voán söû duïng. Tuy nhieân, thôøi ñieåm khoâng laø yeáu toá duy nhaát
caàn xem xeùt, coù nhieàu luùc caàn voán vaø phaûi coù ñöôïc voán, ngay caû khi chi phí töông
ñoái cao, vaãn phaûi duy trì moät caân ñoái ñuùng giöõa nôï vaø voán coå phaàn thöôøng. Nhö vaäy,
vieäc ñònh thôøi ñieåm huy ñoäng voán bò giôùi haïn bôûi thôøi ñieåm caàn voán, khaû naêng ñieàu
ñoäng vaø caùc thoaû thuaän hieän höõu vôùi caùc chuû nôï vaø chuû sôû höõu.
1.1.4 Caùc yeáu toá ñeå xaây döïng caáu truùc voán.
Caùc ñaëc ñieåm cuûa neàn kinh teá: baát kì moät caáu truùc taøi chính naøo cuõng lieân quan
ñeán döï baùo veà trieån voïng kinh teá. Caùc ñaëc ñieåm naøy bao goàm: möùc ñoä hoaït ñoäng
kinh doanh, trieån voïng cuûa thò tröôøng voán, thueá suaát.
Caùc ñaëc tính cuûa ngaønh kinh doanh: bao goàm caùc yeáu toá, caùc bieán ñoäng theo
muøa vuï, caùc bieán ñoäng theo chu kì, tính chaát cuûa caïnh tranh, giai ñoaïn trong chu kì
tuoåi thoï, ñieàu tieát vaø thoâng leä.
Caùc ñaëc tính cuûa doanh nghieäp: bao goàm caùc yeáu toá, hình thöùc toå chöùc, quy moâ
cuûa doanh nghieäp, xeáp haïng tín nhieäm doanh nghieäp vaø baûo ñaûm quyeàn kieåm soaùt.
1.2 Lyù thuyeát veà cô caáu voán toái öu:
7
1.2.1 Khaùi nieäm: Lyù thuyeát cho raèng coù moät cô caáu voán toái öu ôû ñoù ban quaûn
trò doanh nghieäp coù theå gia taêng giaù trò cuûa doanh nghieäp baèng caùch söû duïng tyû soá
ñoøn baåy phuø hôïp. Do cô caáu voán coù aûnh höôûng ñeán lôïi nhuaän daønh cho coå ñoâng neân
doanh nghieäp caàn thieát hoaïch ñònh cô caáu voán muïc tieâu. Cô caáu voán muïc tieâu laø söï
keát hôïp giöõa nôï, coå phieáu öu ñaõi, vaø coå phieáu thöôøng trong toång nguoàn voán cuûa
doanh nghieäp theo muïc tieâu ñeà ra. Hoaïch ñònh chính saùch cô caáu voán lieân quan ñeán
vieäc ñaùnh ñoåi giöõa lôïi nhuaän vaø ruûi ro, vì söû duïng nhieàu nôï laøm gia taêng ruûi ro doanh
nghieäp, nhöng tyû leä nôï cao ñöa ñeán lôïi nhuaän kì voïng cao.
1.2.2 Nhöõng quyeát ñònh aûnh höôûng tôùi söï löïa choïn cô caáu voán:
Ruûi ro doanh nghieäp: ruûi ro phaùt sinh ñoái vôùi taøi saûn cuûa doanh nghieäp ngay caû
khi doanh nghieäp khoâng söû duïng nôï. Doanh nghieäp naøo coù ruûi ro caøng lôùn thì caøng
haï thaáp tyû leä nôï toái öu.
Thueá thu nhaäp doanh nghieäp: do chi phí laõi vay laø yeáu toá chi phí tröôùc thueá neân
söû duïng nôï giuùp doanh nghieäp tieát kieäm thueá. Tuy nhieân ñieàu naøy seõ khoâng coøn yù
nghóa ñoái vôùi nhöõng doanh nghieäp naøo ñöôïc öu ñaõi hay vì lí do gì ñoù maø thueá suaát
thueá thu nhaäp ôû möùc thaáp hay baèng 0.
Söï chuû ñoäng veà taøi chính: söû duïng nôï nhieàu laøm giaûm ñi söï chuû ñoäng veà taøi
chính cuûa doanh nghieäp, ñoàng thôøi laøm xaáu ñi tình hình baûng caân ñoái keá toaùn khieán
cho nhöõng nhaø cung caáp voán ngaàn ngaïi trong vieäc cho vay hay ñaàu tö vaøo doanh
nghieäp.
Phong caùch vaø thaùi ñoä cuûa ban quaûn lyù doanh nghieäp: moät soá ban giaùm ñoác
thaän troïng hôn nhöõng ngöôøi khaùc, do ñoù ít söû duïng nôï hôn trong toång nguoàn voán cuûa
doanh nghieäp.
8
1.2.3 Caùc lyù thuyeát caáu truùc voán hieän ñaïi:
Lyù thuyeát caáu truùc voán hieän ñaïi baét ñaàu vôùi baøi vieát cuûa Modigliani vaø Miller vaøo
naêm 1958 (goïi taét laø hoïc thuyeát MM). Theo hoïc thuyeát MM, söï löïa choïn giöõa VCSH
vaø nôï khoâng lieân quan ñeán giaù trò cuûa coâng ty. Noùi moät caùch khaùc, hoïc thuyeát naøy chæ
ra moät höôùng laø caùc giaû thuyeát veà caáu truùc voán neân toát hôn baèng caùch naøo, cho thaáy
döôùi ñieàu kieän naøo thì caáu truùc voán khoâng lieân quan ñeán giaù trò doanh nghieäp. Lyù
thuyeát caáu truùc voán hieän ñaïi ñöôïc tieáp tuïc phaùt trieån vaøo nhöõng naêm sau ñoù, bao goàm
thuyeát caân baèng, thuyeát traät töï phaân haïng, thuyeát ñieàu chænh thò tröôøng, thuyeát cô caáu
quaûn lyù...
1.2.3.1 Theo quan ñieåm truyeàn thoáng:
Quan ñieåm veà caáu truùc voán truyeàn thoáng cho raèng khi moät doanh nghieäp baét ñaàu
vay möôïn, thuaän lôïi vöôït troäi hôn baát lôïi. Chi phí nôï thaáp, keát hôïp vôùi thuaän lôïi veà
thueá seõ khieán WACC (Chi phí voán bình quaân gia quyeàn) giaûm khi nôï taêng.
Tuy nhieân, khi tyû leä giöõa voán nôï vaø voán CSH taêng, taùc ñoäng cuûa tyû leä voán vay so
vôùi toång voán buoäc caùc CSH taêng lôïi töùc yeâu caàu cuûa hoï (nghóa laø chi phí VCSH
taêng). ÔÛ möùc tyû leä voán nôï vaø VCSH cao, chi phí nôï cuõng taêng bôûi vì khaû naêng doanh
nghieäp khoâng traû ñöôïc nôï laø cao hôn (nguy cô phaù saûn cao hôn). Vì vaäy, ôû möùc tyû soá
giöõa voán nôï vaø VCSH cao hôn, WACC seõ taêng.
Vaán ñeà chính cuûa quan ñieåm truyeàn thoáng laø khoâng coù moät lyù thuyeát cô sôû theå hieän
chi phí VCSH neân taêng bao nhieâu do tyû leä giöõa voán nôï vaø VCSH hay chi phí nôï neân
taêng bao nhieâu do nguy cô vôõ nôï.
1.2.3.2 Lyù thuyeát caáu truùc voán cuûa Modilligani vaø Miller(moâ hình MM)
9
Traùi vôùi quan ñieåm truyeàn thoáng, Modilligani vaø Miller (1958) ñaõ tìm hieåu xem
chi phí voán taêng hay giaûm khi moät doanh nghieäp taêng hay giaûm vay möôïn.
Ñeå chöùng minh moät lyù thuyeát khaû thi, Modilligani vaø Miller (MM) ñaõ ñöa ra moät
soá nhöõng giaû ñònh ñôn giaûn hoùa raát phoå bieán trong lyù thuyeát veà taøi chính: hoï giaû ñònh
laø thò tröôøng voán laø hoaøn haûo, vì vaäy seõ khoâng coù caùc chi phí giao dòch vaø tyû leä vay
gioáng nhö tyû leä cho vay vaø baèng vôùi tyû leä vay mieãn phí; vieäc ñaùnh thueá ñöôïc boû qua
vaø nguy cô ñöôïc tính hoaøn toaøn baèng tính khoâng oån ñònh cuûa caùc luoàng tieàn.
Neáu thò tröôøng voán laø hoaøn haûo, MM tranh luaän raèng theá thì caùc doanh nghieäp coù
nguy cô kinh doanh gioáng nhau vaø tieàn laõi mong ñôïi haøng naêm gioáng nhau phaûi coù
toång giaù trò gioáng nhau baát chaáp caáu truùc voán bôûi vì giaù trò cuûa moät doanh nghieäp
phaûi phuï thuoäc vaøo giaù trò hieän taïi cuûa caùc hoaït ñoäng cuûa noù, khoâng phaûi döïa treân
caùch thöùc caáp voán. Töø ñaây, coù theå ruùt ra raèng neáu taát caû nhöõng coâng ty nhö vaäy coù
tieàn lôøi mong ñôïi gioáng nhau vaø giaù trò gioáng nhau cuõng phaûi coù WACC gioáng nhau
ôû moïi möùc ñoä tyû leä giöõa voán nôï vaø VCSH.
Maëc duø nhöõng giaû ñònh veà thò tröôøng voán hoaøn haûo laø khoâng coù thöïc, tuy nhieân,
coù 2 giaû thieát caàn ñöôïc nhaán maïnh vaø chuùng coù taùc ñoäng ñaùng keå ñeán keát quaû.
1. Giaû ñònh laø khoâng coù vieäc ñaùnh thueá: ñaây laø vaán ñeà quan troïng vaø moät trong
nhöõng thuaän lôïi then choát cuûa nôï laø vieäc giaûm nheï thueá cho nhöõng chi tieâu tieàn laõi.
2. Nguy cô trong lyù thuyeát cuûa MM: ñöôïc tính toaùn hoaøn toaøn bôûi tính bieán ñoåi cuûa
caùc luoàng tieàn. Hoï boû qua khaû naêng caùc luoàng tieàn coù theå döøng vì vôõ nôï. Ñaây laø moät
vaán ñeà ñaùng keå khaùc vôùi lyù thuyeát naøy neáu nôï cao.
10
Ñöa ra caùc giaû ñònh naøy coù nghóa chæ coù moät thuaän lôïi cuûa vieäc vay tieàn (nôï reû
hôn vaø ít ruûi ro cho nhaø ñaàu tö) vaø moät baát lôïi (chi phí VCSH taêng cuøng vôùi nôï vì tyû
leä voán vay so vôùi toång voán).
Modigliani vaø Miler chæ ra laø nhöõng taùc ñoäng naøy caân baèng moät caùch chính xaùc.
Vieäc söû duïng nôï mang ñeán cho CSH tyû suaát lôïi töùc cao hôn, nhöng lôïi töùc cao hôn
naøy chính xaùc laø nhöõng gì hoï buø ñaép cho nguy cô taêng leân töø tyû leä voán vay so vôùi
toång voán. Vôùi caùc giaû thuyeát treân, daãn ñeán caùc phöông trình cho lyù thuyeát cuûa MM
Vg = Vu: Toång giaù trò cuûa doanh nghieäp söû duïng nôï baèng toång giaù trò cuûa doanh
nghieäp khoâng söû duïng nôï.
Naêm 1963, Modilligani vaø Miller ñöa ra moät nghieân cöùu tieáp theo vôùi vieäc loaïi
boû giaû thieát veà thueá thu nhaäp doanh nghieäp. Theo MM, vôùi thueá thu nhaäp doanh
nghieäp, vieäc söû duïng nôï seõ laøm taêng giaù trò cuûa doanh nghieäp. Vì chi phí laõi vay laø
chi phí hôïp lyù ñöôïc khaáu tröø khi tính thueá thu nhaäp doanh nghieäp, do ñoù maø moät
phaàn thu nhaäp cuûa doanh nghieäp coù söû duïng nôï ñöôïc chuyeån ñöôïc chuyeån cho caùc
nhaø ñaàu tö theo phöông trình: Vg = Vu + T.D: giaù trò cuûa doanh nghieäp söû duïng nôï
baèng giaù trò cuûa doanh nghieäp khoâng söû duïng nôï coäng vôùi khoaûn lôïi töø vieäc söû duïng
nôï. Trong ñoù, D laø toång soá nôï söû duïng, T laø thueá suaát thueá thu nhaäp doanh nghieäp,
T.D laø khoaûn lôïi töø vieäc söû duïng nôï.
Nhö vaäy, theo moâ hình thueá MM (1963) caáu truùc voán coù lieân quan ñeán giaù trò cuûa
doanh nghieäp. Söû duïng nôï caøng cao thì giaù trò doanh nghieäp caøng taêng vaø gia taêng
ñeán toái ña khi doanh nghieäp ñöôïc taøi trôï 100% nôï.
11
1.2.3.3 Thuyeát quan heä trung gian:
Keát caáu voán coù theå aûnh höôûng ñeán caùc vaán ñeà trung gian vaø caùc vaán ñeà trung
gian coù leõ cuõng aûnh höôûng ñeán quyeát ñònh keát caáu voán. Thuyeát naøy ñöa ra hai giaû
thuyeát coù lieân quan chaët cheõ vaø taùc ñoäng laãn nhau. Ñoù laø keát caáu voán aûnh höôûng nhö
theá naøo ñeán caùc vaán ñeà trung gian vaø ngöôïc laïi, caùc vaán ñeà trung gian aûnh höôûng
nhö theá naøo ñeán keát caáu voán.
Keát caáu voán vaø caùc vaán ñeà trung gian:
Giaû thuyeát raèng löu löôïng tieàn maët töï do gaây neân vaán ñeà trung gian. Chính vì theá,
söï gia taêng trong möùc ñoä vay möôïn cho caùc doanh nghieäp vôùi löu löôïng tieàn maët töï
do chaéc chaén seõ giaûm ñi caùc vaán ñeà trung gian vì noù buoäc ban quaûn trò phaûi xuaát ra
moät khoaûn tieàn maët quaù möùc. Thuyeát quan heä trung gian taïo ra lôïi nhuaän khaùc töø
tieàn cho vay ngoaøi khoaûn trôï caáp do ñaùnh thueá. Caùc doanh nghieäp vôùi caùc vaán ñeà
trung gian lôùn ñaày tieàm naêng (quyeàn sôû höõu voán ñaàu tö thaáp bôûi ban quaûn trò, söï ñeàn
buø coá ñònh cho ban quaûn trò, caùc coâng ty coù tieàn maët thaáp) seõ taïo ra nhieàu laõi cho coå
ñoâng bôûi vieäc taêng tieàn vay möôïn. Chính vì vaäy ñaõ naûy sinh maâu thuaãn giöõa nhaø
quaûn lyù vaø caùc coå ñoâng. Khi vay möôïn ñeå ñaàu tö coù hieäu quaû thì caùc nhaø quaûn lyù
khoâng ñöôïc höôûng toaøn boä lôïi nhuaän töø hoaït ñoäng ñoù nhöng hoï phaûi chòu toaøn boä chi
phí cho hoaït ñoäng laøm taêng lôïi nhuaän naøy.
Döï baùo: Taêng tieàn cho vay seõ laøm giaûm löu löôïng tieàn maët töï do. Giaûm löu löôïng
tieàn töï do seõ giaûm nhöõng söï ñaàu tö NPV tieâu cöïc. Giaûm nhöõng söï ñaàu tö NPV tieâu
cöïc seõ laøm taêng giaù trò doanh nghieäp (ñaëc bieät ñoái vôùi doanh nghieäp lôùn coù tieàn maët).
12
Ñieåm coát yeáu laø caùc hoaït ñoäng lieân quan ñeán vay möôïn ñöôïc xem nhö ñieåm maáu
choát cuûa hoaït ñoäng doanh nghieäp, noù ñoøi hoûi ban quaûn trò phaûi ñieàu haønh doanh
nghieäp coù hieäu quaû nhaèm traùnh nhöõng keát quaû tieâu cöïc khoâng theå traû laõi caùc khoaûn
nôï cuûa doanh nghieäp, ngoaøi ra noù coøn ñoøi hoûi ban quaûn trò phaûi doác tuùi vaøo löu löôïng
tieàn maët töï do ñoù. Vì vaäy, naûy sinh maâu thuaãn giöõa caùc nhaø quaûn lyù vaø chuû nôï khi
caùc chuû nôï lo sôï caùc khoaûn voán cho vay cuûa mình khoâng theå thu hoài khi keát quaû ñaàu
tö khoâng hieäu quaû do traùch nhieäm höõu haïn cuûa caùc khoaûn ñaàu tö. Do ñoù, hoï ñöa ra
caùc ñieàu khoaûn haïn cheá trong hôïp ñoàng vay.
Vaán ñeà trung gian vaø keát caáu voán
Giaû thuyeát cuûa vaán ñeà naøy naèm trong quyeàn lôïi toát nhaát cuûa ban quaûn trò ñoái vôùi
vieäc ñaåy thaáp tyû suaát vay nôï cuûa doanh nghieäp nhaèm giaûm thieåu khaû naêng phaù saûn
bôûi vò trí khoâng ña daïng cuûa hoï.
Döï ñoaùn: Caùc doanh nghieäp seõ bò ñaåy luøi xuoáng bôûi vaán ñeà trung gian vaø möùc ñoä
taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy seõ bò aûnh höôûng bôûi möùc ñoä giaùm saùt cuûa ban quaûn trò (caùc hoäi
ñoàng quaûn trò tích cöïc/ ñoäc laäp, caùc nhaø ñaàu tö tích cöïc) vaø söï khuyeán khích seõ ñöôïc
taïo ra cho ban quaûn trò.
1.2.3.4 Moâ hình caáu truùc voán toái öu (Lyù thuyeát caân baèng):
Taïi thò tröôøng hoaøn haûo vaø hieäu quaû, Modilligani vaø Miler (1958) chöùng minh
raèng caáu truùc voán laø khoâng thích hôïp. Nhöng theo moâ hình MM (1963), vieäc ñaùnh
thueá cao hôn vaøo lôïi töùc cho thaáy nôï nhieàu hôn. Coøn DeAngelo vaø Masulis (1980)
thì cho raèng baûo trôï thueá cao hôn cho thaáy nôï ít hôn.
13
Moâ hình MM giaû ñònh tieàn laõi mong ñôïi haøng naêm khoâng ñoåi neân giaù trò DN laø
nhö nhau baát chaáp caáu truùc voán. Neáu thöïc teá tieàn laõi mong ñôïi ñang ôû chieàu höôùng ñi
xuoáng thì vieäc söû duïng nôï seõ coù taùc ñoäng ngöôïc laïi vaø coù theå daãn DN ñeán choã phaù
saûn. Trong quaù trình phaù saûn seõ phaùt sinh caùc khoaûn chi phí nhö chi phí phaùp lyù vaø
chi phí haønh chính, vaø caùc khoaûn thieät haïi cuûa DN do thieáu söï vôõ nôï neân nôï lôùn buoäc
caùc nhaø quaûn lyù boû qua caùc caùc cô hoäi ñaàu tö coù lôøi (Myers, 1977). Chi phí ñoù goïi laø
chi phí khaùnh taän taøi chính. Caùc chi phí khaùnh taän taøi chính cao hôn cho thaáy nhieàu
voán coå phaàn hôn trong caáu truùc voán.
Thuyeát chi phí trung gian thì cho thaáy caùc vaán ñeà trung gian coù theå laø nguyeân
nhaân cho nhieàu hay ít nôï hôn. Quaù nhieàu voán coå phaàn coù theå daãn ñeán doøng tieàn maët
töï do vaø maâu thuaãn veà laõi, lôïi ích giöõa caùc nhaø quaûn lyù vaø coå ñoâng (Jensen, 1986).
Nôï quaù nhieàu coù theå daãn ñeán kyù quyõ taøi saûn vaø maâu thuaãn veà laõi, lôïi ích giöõa caùc nhaø
quaûn lyù vaø traùi chuû (Fama vaø Miller, 1972; Jensen vaø Meckling, 1976). Ñoái vôùi maâu
thuaãn giöõa nhaø quaûn lyù vaø coå ñoâng, maâu thuaãn phaùt sinh ngöôøi quaûn lyù sôû höõu ít hôn
100% VCSH. Khi ñoù, hoï khoâng ñöôïc höôûng toaøn boä lôïi nhuaän töø hoaït ñoäng ñaàu tö
maø hoï laïi phaûi gaùnh chòu toaøn boä chi phí töø hoaït ñoäng ñaàu tö ñoù. Vì vaäy, ñaõ phaùt sinh
caùc chi phí trung gian ñeå giaùm saùt hoaït ñoäng vaø haïn cheá caùc haønh vi khoâng mong
muoán. Ñoái vôùi maâu thuaãn giöõa nhaø quaûn lyù vaø traùi chuû phaùt sinh khi caùc traùi chuû lo
sôï caùc khoaûn voán cho vay cuûa mình khoâng theå thu hoài khi keát quaû ñaàu tö khoâng hieäu
quaû do traùch nhieäm höõu haïn cuûa caùc khoaûn ñaàu tö. Vì vaäy, phaùt sinh caùc khoaûn chi
phí trung gian cuûa nhaø quaûn lyù döôùi hình thöùc chi phí nôï vay cao nhaèm giaùm saùt caùc
DN phaûi tuaân thuû caùc ñieàu khoaûn trong hôïp ñoàng vay. Ngoaøi ra, caùc ñieàu khoaûn
trong hôïp ñoàng vay cuõng haïn cheá nhieàu lôïi ích cuûa DN.
14
Thuyeát caân baèng xaùc ñònh keát caáu voán toái öu baèng caùch coäng theâm vaøo moâ hình
Modilligani vaø Miler (1958) caùc yeáu toá phi hoaøn haûo khaùc nhau, bao goàm thueá, chi
phí khaùnh taän taøi chính vaø chi phí trung gian, song vaãn khoâng maát ñi caùc giaû ñònh
tính hieäu quaû cuûa thò tröôøng vaø thoâng tin caân baèng. Nhö vaäy, taùc ñoäng toång hôïp 3 yeáu
toá: thueá, chi phí khaùnh taän taøi chính vaø chi phí trung gian khi söû duïng nôï vôùi nhöõng
taùc ñoäng ngöôïc chieàu nhau hình thaønh lyù thuyeát caáu truùc taøi chính toái öu
Nhìn chung, vieäc ñöa chi phí khaùnh taän taøi chính vaø chi phí trung gian vaøo moâ
hình MM vaø moâ hình Modilligani vaø Miler (1958) daãn ñeán lyù thuyeát caân baèng veà
caáu truùc voán. Nhöõng moâ hình naøy ñeàu thöøa nhaän moät caáu truùc voán toái öu.
1.2.3.5 Thuyeát traät töï phaân haïng (Thoâng tin baát caân xöùng):
Thuyeát traät töï phaân haïng thò tröôøng ñöôïc nghieân cöùu khôûi ñaàu bôûi Myers vaø
Majluf (1984) döï ñoaùn khoâng coù cô caáu nôï treân voán coå phaàn muïc tieâu roõ raøng.
Giaû thuyeát raèng ban quaûn trò cho bieát veà hoaït ñoäng töông lai cuûa doanh nghieäp
nhieàu hôn caùc nhaø ñaàu tö beân ngoaøi (thoâng tin khoâng caân xöùng) vaø vieäc quyeát ñònh
taøi chính coù leõ cho bieát möùc ñoä kieán thöùc cuûa nhaø quaûn lyù vaø söï khoâng chaéc chaén veà
löu löôïng tieàn maët töông lai.
Khi ban quaûn trò tin töôûng coå phieáu ñöôïc ñaùnh giaù cao hôn laø ñaùnh giaù thaáp, hoï coù
theå phaùt haønh chöùng khoaùn (nguoàn taøi chính beân ngoaøi). Vì theá, khi doanh nghieäp ñi
15
theo thò tröôøng voán beân ngoaøi, nhöõng thò tröôøng naøy chaáp nhaän coå phieáu ñöôïc ñaùnh
giaù cao hôn laø ñaùnh giaù thaáp, vaø vì vaäy, hoaït ñoäng naøy seõ chuyeån taûi thoâng tin khoâng
thuaän lôïi cho caùc nhaø ñaàu tö. Keát quaû laø ban quaûn trò seõ noã löïc ñeå traùnh ñi theo caùc
thò tröôøng voán (nguoàn taøi chính beân ngoaøi). Neáu ban quaûn trò ñi theo nhöõng thò
tröôøng voán naøy, coù khaû naêng hoï phaùt sinh nôï nhieàu hôn neáu nhö hoï tin laø coå phieáu
cuûa hoï ñöôïc ñaùnh giaù thaáp vaø seõ sinh ra voán coå phaàn neáu nhö hoï cho raèng coå phieáu
cuûa hoï ñöôïc ñaùnh giaù cao.
Vì vaäy, söï phaùt haønh voán coå phaàn töø vieäc baùn coå phieáu seõ chuyeån taûi nhieàu thoâng
tin khoâng thuaän lôïi hôn laø söï phaùt haønh tieàn cho vay. Ñieàu naøy khieán caùc nhaø quaûn
trò quan taâm ñeán tieàn cho vay hôn laø voán coå phaàn töø vieäc baùn coå phieáu.
Nhöõng quyeát ñònh veà keát caáu voán khoâng döïa treân tyû leä Nôï/Taøi saûn toái öu maø ñöôïc
quyeát ñònh töø vieäc phaân haïng thò tröôøng. Tröôùc heát, caùc nhaø quaûn trò seõ döï ñònh söû
duïng nguoàn taøi chính noäi boä, tieáp ñeán coù theå phaùt haønh tieàn cho vay, vaø cuoái cuøng laø
phaùt haønh voán coå phaàn.
Tieâu ñieåm cuûa thuyeát naøy khoâng taäp trung vaøo keát caáu voán toái öu nhöng taäp trung
vaøo söï quyeát ñònh taøi chính hieän haønh saép tôùi.
Tyû leä Nôï/Taøi saûn = f {hoaït ñoäng kinh doanh, nhu caàu ñaàu tö}
Nhö vaäy, Myers vaø Majluf cho raèng seõ khoâng coù moät caáu truùc voán toái öu vôùi caùc
doanh nghieäp.
1.2.3.6 Thuyeát ñieàu chænh thò tröôøng:
16
Thuyeát ñieàu chænh thò tröôøng cho raèng thuyeát caáu truùc voán ñöôïc döïa treân ñieàu
chænh thò tröôøng laø lôøi giaûi thích töï nhieân nhaát. Thuyeát naøy ñôn giaûn laø caáu truùc voán
phaùt trieån nhö moät keát quaû lieân tieáp cuûa nhöõng noã löïc tröôùc ñaây nhaèm ñieàu chænh thò
tröôøng coå phieáu.
Coù 2 moâ hình ñieàu chænh thò tröôøng coå phieáu daãn ñeán moâ hình caáu truùc voán. Thöù
nhaát laø moâ hình cuûa Myers vaø Majluf (1984) vôùi caùc nhaø quaûn lyù vaø caùc nhaø ñaàu tö
ñaày lyù trí vaø caùc chi phí löïa choïn baát lôïi khaùc nhau giöõa caùc doanh nghieäp vaø khoaûng
thôøi gian khaùc nhau. Lucas vaø McDonald (1990) vaø Korajczyk, Lucas, vaø McDonald
(1992) nghieân cöùu löïa choïn baát lôïi khaùc nhau theo khoaûng thôøi gian khaùc nhau. Phuø
hôïp vôùi nhöõng chuyeän naøy, Korajczyk vaø nhöõng ngöôøi khaùc (1991) nhaän thaáy raèng
caùc doanh nghieäp coù xu höôùng thoâng baùo vieäc phaùt haønh coå phieáu theo sau vieäc ñaêng
tin, nhö theá seõ laøm giaûm ñi tính phi ñoái xöùng cuûa thoâng tin. Hôn nöõa, Bayless vaø
Chaplinsky (1996) nhaän thaáy vieäc phaùt haønh coå phieáu taäp trung vaøo giai ñoaïn aûnh
höôûng cuûa thoâng baùo nhoû hôn. Neáu caùc chi phí phaùt sinh töø caáu truùc voán toái öu nhoû
so vôùi dao ñoäng cuoái cuøng trong chi phí phaùt haønh, nhöõng dao ñoäng tröôùc ñaây trong
tyû leä giaù caû thò tröôøng so vôùi giaù caû treân soå saùch sau ñoù coù taùc ñoäng laâu daøi.
Moâ hình thöù hai cuûa ñieàu chænh thò tröôøng coå phieáu coù lieân quan ñeán caùc nhaø ñaàu
tö khoâng ñuû lyù trí (hay caùc nhaø quaûn lyù) vaø ñònh giaù sai trong caùc khoaûn thôøi gian
khaùc nhau (hay söï am hieåu veà ñònh giaù sai). Caùc nhaø quaûn lyù phaùt haønh coå phieáu khi
hoï tin raèng giaù trò cuûa noù thaáp vaø mua laïi coå phieáu khi hoï tin raèng giaù trò cuûa noù cao.
Ngöôïc laïi giaù caû thò tröôøng so vôùi giaù caû treân soå saùch ñöôïc bieát raát roõ laø coù quan heä
vôùi tieàn laõi coå phieáu töông lai, vaø caùc giaù trò tuyeät ñoái cuûa giaù caû thò tröôøng so vôùi giaù
caû treân soå saùch ñöôïc lieân keát vôùi nhöõng mong ñôïi quaù xa cuûa caùc nhaø ñaàu tö. Neáu
17
caùc nhaø quaûn lyù vaãn coá khai nhöõng mong ñôïi quaù xa nhö vaäy, vieäc phaùt haønh coå
phieáu thöïc teá seõ coù lieân quan tích cöïc vôùi giaù caû thò tröôøng so vôùi giaù caû treân soå saùch,
ñaây laø moät tröôøng hôïp theo loái kinh nghieäm. Neáu khoâng coù caáu truùc voán toái öu, caùc
nhaø quaûn lyù seõ khoâng caàn thay ñoåi quyeát ñònh khi maø caùc doanh nghieäp coù veû nhö
ñöôïc ñaùnh giaù ñuùng vaø giaù trò coå phieáu laø bình thöôøng, boû qua caùc dao ñoäng taïm thôøi
trong giaù caû thò tröôøng so vôùi giaù caû treân soå saùch nhaèm coù nhöõng aûnh höôûng vónh
vieãn leân nôï. Moâ hình ñieàu chænh thò tröôøng thöù 2 khoâng yeâu caàu thò tröôøng phaûi thöïc
söï khoâng hieäu quaû. Noù khoâng ñoøi hoûi caùc nhaø quaûn lyù phaûi döï baùo thaønh coâng laõi cuûa
coå phieáu. Ñôn giaûn giaû thuyeát cho raèng caùc nhaø quaûn lyù tin raèng hoï coù theå ñieàu chænh
ñöôïc thò tröôøng.
Theo thuyeát naøy, caùc doanh nghieäp nôï thaáp coù xu höôùng taêng nguoàn voán khi giaù
trò tieàn cuûa hoï cao, vaø ngöôïc laïi nhöõng doanh nghieäp nôï cao coù xu höôùng taêng nguoàn
voán khi giaù trò tieàn cuûa hoï thaáp. Phaàn lôùn caáu truùc voán laø keát quaû lieân tieáp cuûa nhöõng
noã löïc ñieàu chænh thò tröôøng coå phieáu. Trong thuyeát naøy, khoâng coù caáu truùc voán toái
öu, vì theá maø caùc quyeát ñònh taøi chính ñieàu chænh thò tröôøng chæ nhieàu leân thaønh keát
quaû caáu truùc voán theo thôøi gian.
1.2.3.7 Thuyeát heä thoáng quaûn lyù:
Trong thuyeát caáu truùc voán ñöôïc döïa treân heä thoáng quaûn lyù cuûa Zwiebel (1996),
giaù trò tieàn cao vaø cô hoäi ñaàu tö thuaän lôïi taïo ñieàu kieän deã daøng cho taøi chính coå
phaàn, nhöng cuõng vaøo luùc ñoù cho pheùp caùc nhaø quaûn lyù trôû neân coá thuû. Hoï coù theå töø
choái taêng nôï ñeå taïo tính caân baèng cho caùc giai ñoaïn sau. Ñieàu naøy coù khaû naêng ñieàu
chænh thò tröôøng chöù khoâng phaûi söï laø söï phaân tích thò tröôøng khaùc bieät vì caùc nhaø
- Xem thêm -
.PDF 
77 
248 
110 
