Mô tả:
8/14/2013
HỌC VIỆN NGÂN HÀNG
KHOA TÀI CHÍNH
CHƢƠNG 4
CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN
Trả lời các câu hỏi
Sự khác biệt giữa cơ cấu và chi phí vốn của MNC so với
công ty thuần túy nội địa?
Tại sao giữa các quốc gia lại có sự khác biệt về chi phí vốn?
Các quan điểm về lập cấu trúc tài chính cho các chi nhánh?
Lương Minh Hà
MNC
2
NỘI DUNG CHÍNH
1. Chi phí vốn
2. Chi phí vốn của MNC
3. Chi phí vốn giữa các quốc gia
4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và DGTS vốn ở nước ngoài
5. Cấu trúc tài chính của các chi nhánh
Lương Minh Hà
MNC
3
1
8/14/2013
1. Chi phí vốn
Chi phí vốn được hiểu là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn,
được tính bằng tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng đạt được trên vốn đầu tư
vào dự án.
Chi phí sử dụng nợ vay
Gồm 2 bộ phận
Chi phí sử dụng vốn cổ phần
Lương Minh Hà
MNC
4
1. Chi phí vốn
Đối với chi phí sử dụng nợ vay:
-Phần thanh toán lãi vay giúp doanh nghiệp tiết kiệm được một
phần thuế.
- chi phí nợ trước thuế tính bằng lãi vay i
- chi phí nợ sau thuế tính bằng lãi vay i trừ đi khoản tiết kiệm
thuế nhờ lãi vay i xt và bằng: i x (1-t)
Lương Minh Hà
MNC
5
1. Chi phí vốn
Chi phí vốn bình quân gia quyền (Weighted Average Cost of
Capital- WACC)
Trong đó:
K
Kl
l
t
i
: chi phí vốn bình quân gia quyền
: chi phí sử dụng vốn cổ phần
: tỷ lệ sử dụng nợ vay trong tổng nguồn vốn
: thuế suất thuế TNDN
: tỷ lệ lãi vay
Lương Minh Hà
MNC
6
2
8/14/2013
1. Chi phí vốn
Cost of capital (%)
Cost of equity capital i S
i WACC = (B/V)i B (1-TC)+(S/V)i S
After -tax cost of
debt capital i B (1-TC)
Optimal
r ange
Debt/equity
Lương Minh Hà
MNC
7
MNC
8
1. Chi phí vốn
Có nên tăng tỷ lệ nợ
lên càng nhiều càng
tốt?
Lương Minh Hà
Chi phí vốn
1. Chi phí vốn
X
Lương Minh Hà
Tỷ số nợ
MNC
9
3
8/14/2013
2. Chi phí vốn của MNC
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Ri ) là tỷ lệ lợi tức kỳ vọng yêu cầu của
cổ đông.
Thường được tính thông qua mô hình Định giá tài sản vốn (Capital
Asset Pricing Model – CAPM)
Trong đó:
Ri là tỷ lệ lợi tức kỳ vọng
Rf :Tỷ lệ lợi tức phi rủi ro
RM :Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của thị trường
b :Hệ số beta của cổ phiếu
Lương Minh Hà
MNC
10
2. Chi phí vốn của MNC
Hệ số beta: thể hiện độ nhạy cảm của thu nhập của cổ phiếu với
rủi ro thị trường (rủi ro hệ thống, rủi ro không thể đa dạng hóa).
Hệ số beta càng thấp càng chứng tỏ dự án ít nhạy cảm với rủi ro
thị trường => rủi ro hệ thống càng thấp và tỷ lệ lợi tức yêu cầu
càng thấp (trong trường hợp đa dạng hóa rủi ro phi hệ thống).
Lương Minh Hà
MNC
11
2. Chi phí vốn của MNC
Vai trò của hệ số b
tới việc quyết định đầu tư?
Lương Minh Hà
MNC
12
4
8/14/2013
2. Chi phí vốn của MNC
Cost of c apital (%)
MNC
Domestic
Domestic WACC
MNC WACC
Domestic
MNC
Debt/equity r atio
Lương Minh Hà
MNC
13
2. Chi phí vốn của MNC
Đặc điểm thị trường cũng ảnh hưởng tới chi phí vốn của MNC.
Thị trường phân đoạn (segmented market)
Thị trường tích hợp (integrated market)
Trên thị trường phân đoạn, các nhà đầu tư có thể chỉ đầu tư nội địa.
Lương Minh Hà
MNC
14
2. Chi phí vốn của MNC
VD: Hệ số β trên thị trường Mỹ là 1.0, tỷ lệ rủi ro thị trường là
12%, tỷ lệ lợi tức phi rủi ro (tính theo tỷ lệ lợi tức của trái phiếu
kho bạc) là 6%. Nếu thị trường vốn ở Mỹ là tích hợp, hệ số β
sẽ là 0.8. Tính tỷ lệ lợi tức sử dụng vốn cổ phần của IBM (Mỹ)
khi
1. thị trường tài chính Mỹ là phân đoạn.
2. thị trường tài chính Mỹ là tích hợp.
Lương Minh Hà
MNC
15
5
8/14/2013
2. Chi phí vốn của MNC
Nguyên nhân phân đoạn thị trường tài chính:
Chi phí giao dịch cao
Hệ thống luật pháp và chính trị khác nhau
Sự can thiệp của các đạo luật (ngăn cản lưu chuyển các dòng
tài chính)
Sự khác nhau về thuế
Các rào cản về thông tin
Kỳ vọng các nhà đầu tư khác nhau
Sự ưa thích các tài sản đầu tư trong nước
Lương Minh Hà
MNC
16
2. Chi phí vốn của MNC
Các nguồn vốn cho MNC Mỹ
Kirt C. Butler, Multinational Finance, South-Western College Publishing, 3e
Lương Minh Hà
MNC
17
2. Chi phí vốn của MNC
Sự khác biệt giữa chi phí vốn của MNC và chi phí vốn của một
công ty thuần túy nội địa?
1. Quy mô doanh nghiệp
2. Khả năng tiếp cận thị trường vốn quốc tế
3. Đặc trưng về đa dạng hóa quốc tế
4. Phơi nhiễm rủi ro tỷ giá
5. Phơi nhiễm rủi ro quốc gia
Chi phí sử dụng vốn của MNC hay của doanh nghiệp nội địa cao hơn?
Lương Minh Hà
MNC
18
6
8/14/2013
3. Chi phí vốn giữa các quốc gia
Chi phí vốn giữa các quốc gia có thể khác nhau:
Lợi thế cạnh tranh giữa các quốc gia có thể khác nhau
Sự điều chỉnh hoạt động quốc tế và cơ cấu huy động vốn
của các MNC theo đặc điểm từng quốc gia
MNC ở các quốc gia khác nhau có thể có tỷ lệ nợ khác nhau
Lương Minh Hà
MNC
19
3. Chi phí vốn giữa các quốc gia
Sự khác biệt về chi phí sử dụng vốn nợ:
Chênh lệch lãi suất phi rủi ro
Tỷ lệ lãi suất phi rủi ro được xác định bởi tương tác cung –
cầu về vốn. Tỷ lệ này có thể rất khác nhau phụ thuộc vào
chính sách thuế, dân số, chính sách tiền tệ của NHTW và
các điều kiện của nền kinh tế.
Chênh lệch về phần bù rủi ro
Phần bù rủi ro là phần bù đắp cho các chủ nợ đối với rủi ro
mà họ có thể không được hoàn trả nợ.
Lương Minh Hà
MNC
20
3. Chi phí vốn giữa các quốc gia
Sự khác biệt về chi phí vốn cổ phần
Phụ thuộc vào:
Chi phí cơ hội của việc đầu tư
Tỷ lệ lợi tức phi rủi ro và phần bù rủi ro cổ đông yêu cầu
Tỷ lệ giá trên thu nhập
Lương Minh Hà
MNC
21
7
8/14/2013
4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và
định giá tài sản vốn ở nƣớc ngoài
Các vấn đề cần ghi nhớ
1. Thuận lợi của niêm yết cổ phiếu trên TTCK nước ngoài
2. Các vấn đề khi niêm yết trên TTCK nước ngoài
3. Mô hình định giá tài sản vốn ở nước ngoài
Lương Minh Hà
MNC
22
4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và
định giá tài sản vốn ở nƣớc ngoài
1. Thuận lợi của niêm yết cổ phiếu ở nước ngoài
-
Huy động vốn với chi phí phải chăng bằng một lượng lớn nhà đầu tư
đa dạng.
-
Tạo ra thị trường thứ cấp cho cổ phiếu công ty, có điều kiện cho cổ
phiếu công ty tăng giá với tính thanh khoản tăng lên
-
Tăng uy tín của công ty trên thị trường trong nước và quốc tế, tạo
điều kiện tiêu thụ, cung cấp sản phẩm, dịch vụ
-
Là nền tảng cho những thương vụ mua lại, sáp nhập
-
Có thể làm tăng hiệu quả quản lý và tính minh bạch của công ty mẹ
Lương Minh Hà
MNC
23
4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và
định giá tài sản vốn ở nƣớc ngoài
2. Các vấn đề MNC có thể gặp phải khi niêm yết trên TTCK nước
ngoài:
- Những quy định về niêm yết trên TTCK nước ngoài hoặc có thể tốn
nhiều chi phí bởi quy định của chính phủ tại nước niêm yết
- MNC phải đối mặt với những biến động trên TTCK nước ngoài khi cổ
phiếu được niêm yết
- Khi cổ phiếu được bán cho nhà đầu tư nước ngoài, họ có thể sẽ đòi
hỏi mức lợi tức kiểm soát và thách thức đối với kiểm soát nội địa của
công ty.
Lương Minh Hà
MNC
24
8
8/14/2013
4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và
định giá tài sản vốn ở nƣớc ngoài
Định giá tài sản vốn ở nƣớc ngoài
Từ hệ số Beta:
Và mô hình CAPM:
Ta có mô hình IAPM (International Asset Pricing Model):
Lương Minh Hà
MNC
25
5. Cơ cấu vốn của MNC
Cơ cấu vốn của MNC
Các hướng tiếp cận: 3 hướng
1. Theo quan điểm của công ty mẹ
2. Theo quan điểm của chi nhánh
3. Theo quan điểm linh hoạt
Các quyết định tài trợ của MNC bằng nợ hay bằng vốn chủ sở hữu
chịu tác động của đặc điểm công ty và đặc điểm các quốc gia nơi đặt
chi nhánh.
Lương Minh Hà
MNC
26
Thank you!
Sinh viên: Lương Minh Hà
MNC
27
9
- Xem thêm -