Tài liệu Tiểu luận tài chính doanh nghiệp chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp

CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP GVHD: TS.Lê Đạt Chí Thực hiện: Nhóm 6 – CH.NH Đêm 2 – K22 Lê Vũ Ngọc Anh Nguyễn Đôn Nhã Uyên Trần Thái Phương Nam 19/06/2013 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET NỘI DUNG TRÌNH BÀY TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ GIẢ ĐỊNH CỦA MM (MODIGLIANI & MILLER ) LẬP LUẬN CỦA MM QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ MUA BÁN SONG HÀNH VÍ DỤ ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET GIẢ ĐỊNH CỦA MM • Không có các chi phí giao dịch mua và bán chứng khoán • Có đủ số người mua và bán trên thị trường  không có nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng lớn tới giá cả chứng khoán. • Tất cả nhà đầu tư vay hoặc cho vay với cùng lãi suất (rủi ro như nhau). • Không có thuế • Có sẵn thông tin cho các nhà đầu tư và không mất tiền Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM: Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, không thuế thì giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN LUẬN CỦA CỦA MM MM LẬP Một doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán của mình bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng tài sản thực chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phá khoán mà doanh nghiệp phát hành Như vậy cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Một nhà đầu tư mua 1% cổ phần của U Vốn cổ phần Đầu tư Thu nhập 0,01 VU 0,01 Lợi nhuận So sánh với mua 1% cả nợ và vốn cổ phần của L Đầu tư Thu nhập Nợ 0,01 DL 0,01 Lãi Vốn cổ phần 0,01 EL 0,01 (Lợi nhuận – Lãi) Tổng Cộng 0,01 (DL + EL) = 0,01 VL 0,01 Lợi nhuận Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Đầu tư vào doanh nghiệp không sử dụng đòn bẩy tài chính hay có sử dụng đòn bẩy thì cũng đều cho ta cùng một mức thu nhập như nhau : 1% lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp. Trong thị trường vận hành tốt thì đầu tư cho thu nhập giống nhau phải có chi phí như nhau tức ( 0,01 VU = 0,01 VL). Vậy giá trị của doanh nghiệp không có nợ phải bằng giá trị của doanh nghiệp có vay nợ. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Trường hợp người đầu tư ( thích rủi ro hơn) mua cổ phần của doanh nghiệp có vay nợ Vốn cổ phần Đầu tư Thu nhập 0,01 EL = 0,01 (VL - DL) 0,01 (Lợi nhuận - Lãi) So sánh với chiến lược nhà đầu tư vay 0,01 DL cho riêng mình để mua 1% cổ phần của doanh nghiệp U (không nợ vay). Đầu tư Thu nhập Nợ - 0,01 DL - 0,01 Lãi Vốn cổ phần 0,01 VU 0,01 Lợi nhuận Tổng Cộng 0,01 (VU -DL) 0,01 (Lợi nhuận –Lãi) Hai chiến lược trên cùng cho một mức thu nhập: 1% lợi nhuận sau lãi. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ Giá trị của một tài sản được bảo tồn bất kể tính chất của trái quyền đối với tài sản đó. => Định đề I: Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi tài sản cụ thể ở cột bên trái của bảng cân đối kế toán chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoản cổ phần do doanh nghiệp phát hành. TÀI SẢN Giá trị NGUỒN VỐN Giá trị A – Tài sản ngắn hạn 50.000 A – Nợ phải trả 30.000 …… …… 1. Nợ ngắn hạn …… …… …… 1. Nợ dài hạn …… B – Tài sản dài hạn 20.000 B – Vốn chủ sở hữu 40.000 …… …… …… …… TỔNG CỘNG 70.000 TỔNG CỘNG 70.000 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ Ứng dụng Phát hành cổ phần ưu đãi, cổ phần thường hay kết hợp cả hai loại. Sử dụng hỗn hợp các chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành: nợ dài hạn so với nợ ngắn hạn, có bảo đảm so với không bảo đảm, nợ cấp cao so với nợ cấp thấp, nợ chuyển đổi vs nợ không chuển đổi sẽ không có tác động nào đến giá trị doanh nghiệp. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN MUA BÁN SONG HÀNH Mua bán song hành là quy trình mua và bán cùng lúc các chứng khoán cùng loại (hay tương đương) ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá. Giả định: Các giao dịch song hành không có rủi ro & không có chi phí giao dịch. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN MUA BÁN SONG HÀNH (ABITRAGE) Giả thuyết: Nếu một trong 2 DN không sử dụng nợ có cùng rủi ro kinh doanh bắt đầu vay nợ và lý thuyết MM không đứng vững, giá trị DN tăng, giá trị CP của DN cũng tăng. Không có phí giao dịch khi thực hiện Abitrage. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET LẬP BÁN SONG HÀNH (ABITRAGE): LẬPLUẬN LUẬNMUA MUA BÁN SONG HÀNH (ABITRAGE) Bán CP có giá cao của DN sử dụng nợ Vay, mua CP của DN không sử dụng nợ và đầu tư số tiền dư vào một nơi khác Trong một thị trường vốn hoàn hảo,không có chi phí giao dịch. Các nhà đầu tư có thể gia tăng lợi nhuận bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Quy trình mua bán song hành này diễn ra nhanh đến nỗi giá trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng nhau. Vì vậy, MM kết luận rằng giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET VÍVÍDỤ VỀVỀ ĐỊNH ĐỀĐỀ I CỦA MM:MM DỤ ĐỊNH I CỦA Trường hợp 1: Công ty A được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần. Công ty không sử dụng đòn bẩy tài chính, tất cả lợi nhuận từ hoạt động được dùng chi trả cổ tức cho các cổ đông. Vốn cổ phần 1.000 CP Giá mỗi cổ phần $10 Giá trị thị trường của cổ phần $10.000 Kết quả Lợi nhuận hoạt động ($) 500 1.000 1.500 2.000 Thu nhập mỗi cổ phần ($) 0,5 1,00 1,50 2,00 Tỷ suất sinh lợi từ CP(%) 5 10 15 20 Bảng 1: Cấu trúc vốn và thu nhập dự kiến của công ty A trong trường hợp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET VÍVÍDỤ VỀVỀ ĐỊNH ĐỀĐỀ I CỦA MM:MM DỤ ĐỊNH I CỦA Trường hợp 2: Công ty A xem xét quyết định phát hành 5.000$ nợ với lãi suất 10% và mua lại 500 cổ phần. Số cổ phần 500 Giá mỗi cổ phần $10 Giá trị thị trường của cổ phần $5.000 Giá trị thị trường của nợ $5.000 Lãi vay với lãi suất 10% $500 Kết quả Lợi nhuận hoạt động ($) 500 1.000 1.500 2.000 Lãi vay ($) 500 500 500 500 Lợi nhuận vốn cổ phần ($) 0 500 1.000 1.500 Thu nhập mỗi cổ phần ($) 0 1 2 3 Bảng 2: Cấu trúc vốn và thu nhập dự kiến của công ty A trong Tỷ suất sinh lợi từ trường cổ phần (%) 0 10 $ nợ với 20 lãi suất 30 hợp phát hành 5.000 10% và mua lại 500 cổ phần được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần. Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET VÍ DỤ VỀ ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM Trường hợp 3 : Xét trường hợp nhà đầu tư đi vay nợ để mua cổ phiếu của A. Kết quả Lợi nhuận hoạt động ($) 500 1.000 1.500 2.000 Lợi nhuận từ 2 cổ phần ($) 1 2 3 4 Trừ lãi suất 10% ($) 1 1 1 1 Lợi nhuận ròng từ đầu tư ($) 0 1 2 3 Tỷ suất sinh lợi từ 10$ đầu tư 0 10 20 30 Bảng 3: Với hai cổ phần của A, trị giá 20$ (trong đó: 10 $ đi vay) trong điều kiện cấu trúc vốn của A không có nợ vay Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI Ý NGHĨA CỦA ĐỊNH ĐỀ I ĐỊNH ĐỀ II ĐÁNH ĐỔI RỦI RO – LỢI NHUẬN Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET Ý NGHĨA CỦA ĐỊNH ĐỀ I Cấu trúc vốn hiện Cấu trúc vốn đề xuất: tại: 100% vốn CP 50% vốn CP, 50% nợ Thu nhập mỗi CP ($) 1,5 2,0 Giá mỗi CP ($) 10 10 TSSL dự kiến từ CP(%) 15 20 Lợi nhuận hoạt động dự kiến TSSL dự kiến từ tài sản = rA = Giá trị thị trường của tất cả chứng khoán Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp ON TARGET Ý NGHĨA CỦA ĐỊNH ĐỀ I Giả sử nhà đầu tư nắm giữ cả nợ và cổ phần của công ty, vậy tỷ suất sinh lời dự kiến từ danh mục đầu tư này bằng rA: Biến đổi công thức trên ta được: Trong đó: D/E: Tỷ lệ Nợ/Vốn cổ phần rE = rA + D E (rA – rD) rA: Tỷ suất sinh lợi từ tài sản rE: Tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần rD: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ