Tài liệu Chính sách vô hiểu hóa

Mục lục TÓM TẮT ĐỀ TÀI ........................................................................................................................... v Lý do chọn đề tài........................................................................................................................... v Mục tiêu nghiên cứu...................................................................................................................... v Phương pháp nghiên cứu ............................................................................................................. vi Nội dung nghiên cứu .................................................................................................................... vi Đóng góp của đề tài..................................................................................................................... vii Hướng phát triển của đề tài........................................................................................................ vii Tổng quan các nghiên cứu trước đây: ........................................................................................ vii CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN ....................................................................................................... 1 1.1. BỘ BA BẤT KHẢ THI ........................................................................................................ 1 1.1.1. Lý thuyết bộ ba bất khả thi.......................................................................................... 1 1.1.2. Thay đổi cấu trúc tài chính quốc tế dưới góc độ bộ ba bất khả thi............................. 4 1.1.2.1. Bộ ba bất khả thi và dự trữ ngoại hối ......................................................................... 4 1.1.2.2. Thay đổi cấu trúc bộ ba bất khả thi ............................................................................ 7 1.2. TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH PHỦ VÀO TỶ GIÁ .................................................................. 9 1.2.1. Một số hệ thống tỷ giá. ............................................................................................... 10 1.2.2. Tác động của chính sách tài khóa và tiền tệ vào tỷ giá ............................................. 12 1.2.3. Can thiệp trực tiếp và can thiệp gián tiếp ................................................................. 14 1.3. KHÁI QUÁT VỀ CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA............................................................ 15 CHƯƠNG II: CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA VÀ ĐO LƯỜNG PHẢN ỨNG VÔ HIỆU HÓA . 18 2.1 TỔNG QUAN VỀ VÔ HIỆU HÓA........................................................................................... 18 2.1.1. Lợi ích và chi phí của chính sách vô hiệu hóa ........................................................... 18 2.1.2. Tích lũy dự trữ và phản ứng vô hiệu hóa .................................................................. 23 2.2 ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH PHẢN ỨNG VÔ HIỆU HÓA, TRƯỜNG HỢP TRUNG QUỐC. 27 2.2.1. Mô tả dữ liệu và mô hình sử dụng ............................................................................. 27 2.2.2. Ước lượng mức độ phản ứng vô hiệu hóa.................................................................. 27 2.3 CÁC YẾU TỐ KHÁC TÁC ĐỘNG ĐẾN SỰ VÔ HIỆU HÓA................................................ 30 2.4 BÀI HỌC TỪ TRUNG QUỐC ................................................................................................. 34 CHƯƠNG III: ỨNG DỤNG VÔ HIỆU HÓA TẠI VIỆT NAM......................................................... 38 ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT EMS Hệ thống đồng tiền chung Châu Âu FDI Đầu tư trực tiếp từ nước ngoài FED Cục dự trữ liên bang Mỹ GDP Tổng sản phẩm quốc nội M2 Khối tiền bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn và tiền gửi có kỳ hạn NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng trung ương OMO Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở PBC Ngân hàng nhân dân Trung Quốc RBI Ngân hàng dự trữ Ấn Độ VAR Giá trị có rủi ro iii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1 Chênh lệch về lãi suất và giá trị danh nghĩa năm 2006 Bảng 2 Kết quả hồi quy tín dụng nội địa ròng của NHTW theo dự trữ ngoại hối ròng và có điều chỉnh theo sự thay đổi trong GDP. Bảng 3 Bảng hồi quy với việc thêm biến phụ INFL cho Trung Quốc. Bảng 4 Bảng kết quả hồi quy với việc thêm biến CA cho Trung Quốc. iv DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1 Tam giác bộ ba bất khả thi Hình 2 Thuyết tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian Hình 3 Cấu trúc bộ ba bất khả thi và dự trữ ngoại hối Hình 4 Tóm tắt tác động của chính phủ đến tỷ giá Hình 5 Những tỷ lệ lãi suất trong 1 năm của NHND Trung Quốc và Kho Bạc Mỹ Hình 6 Chêch lệch lãi suất trong 1 năm của trái phiếu 5 quốc gia Châu Á so với trái phiếu Kho Bạc Mỹ Hình 7 Tích lũy dự trữ của một vài quốc gia Châu Á (% trên tín dụng nội địa) Hình 8 Các quốc gia được chọn, tích lũy dự trữ của một vài quốc gia Châu Á (% trên khối tiền M2) Hình 9 Dự trữ ngoại hối ròng và sự thay đổi tín dụng nội địa ròng của NHTW ở những nước châu Á được chọn (những thay đổi trong 4 quý có liên hệ tới tiền dự trữ cuối 4 quý, tính theo phần trăm) Hình 10 Dự trữ ngoại hối ròng và sự thay đổi tín dụng nội địa ròng của NHTW của Trung Quốc (những thay đổi trong 4 quý có liên hệ tới tiền dự trữ cuối 4 quý, tính theo phần trăm, từ quý 2/2000 đến hết quý 1/2010) Hình 11 Hệ số vô hiệu hóa chạy hồi quy 40 quý, quý 2/2000 đến quý 1/2010 của Trung Quốc Hình 12 Cán cân thanh toán (% theo GDP) Hình 13 Dự trữ ngoại hối của Việt Nam từ 2000 đến 2009 Hình 14 Thay đổi tỷ giá so với đồng USD Hình 15 Lịch sử giao dịch tỷ giá VND/USD v TÓM TẮT ĐỀ TÀI Lý do chọn đề tài Đề tài đi sâu tìm hiểu về thế nào là một chính sách vô hiệu hóa, việc thực hiện chính sách vô hiệu hóa này đem lại những tác động nhằm đạt được mục tiêu mà các nhà điều hành chính sách mong muốn. Tuy nhiên, để thực hiện một chính sách vô hiệu hóa thành công không phải là dễ dàng. Bên cạnh những lợi ích đạt được thì vô hiệu hóa cũng có rất nhiều đòi hỏi như phải bỏ ra các khoản chi phí đáng chú ý nhất đó chính là chi phí tài chính, các rủi ro khi thực hiện vô hiệu hóa. Một quốc gia thông thường sẽ thực hiện vô hiệu hóa khi mà lượng ngoại hối đổ vào nền kinh tế nhiều, từ đó làm tăng dự trữ ngoại hối, song nó cũng tác động làm giảm các tài sản tín dụng nội địa ròng xem xét việc dự trữ ngoại hối tác động như thế nào đến phản ứng vô hiệu hóa thông qua mô hình hồi quy bình phương phương sai bé nhất (OLS) với trường hợp là Trung Quốc cho kết quả là các hệ số có ý nghĩa. Từ trường hợp của Trung Quốc rút ra được bài học kinh nghiệm khi áp dụng vô hiệu hóa, từ việc đối mặt với thặng dư kép trong tài khoản vãng lai và tài khoản vốn, Trung Quốc phải sử dụng đến vô hiệu hóa để cố gắng giữ cho đồng nhân dân tệ ổn định, tuy nhiên với động thái này thì Trung Quốc phải chịu những chỉ trích từ phía Mỹ. Đồng thời tìm hiểu thực trạng của Việt Nam để trả lời cho câu hỏi tại sao Việt Nam vẫn chưa cần áp dụng một chính sách vô hiệu hóa. Mục tiêu nghiên cứu  Tại sao chính phủ cần phải tác động vào tỷ giá?  Chính sách vô hiệu hóa là gì? Đo lường mức độ phản ứng của chính sách này như thế nào? Các biến nào sẽ tác động lên việc thực hiện chính sách này? Lợi ích và chi phí phải bỏ ra khi thực hiện chính sách này như thế nào?  Việt Nam có cần thiết phải thực hiện chính sách này? Những tiền đề cần thiết để việc thực hiện chính sách này ở Việt Nam trong tương lai sẽ mang lại thành công? vi Phương pháp nghiên cứu Đề tài chủ yếu sử dụng các phương pháp nghiên cứu định tính, định lượng, thống kê, so sánh, phân tích và tổng hợp nhằm làm rõ những vấn đề mà đề tài hướng tới. Đối với phương pháp định lượng, đề tài sử dụng phương pháp hồi quy bình phương phương sai bé nhất (OLS), với sự hỗ trợ từ phần mềm EVIEW 4.0. Nội dung nghiên cứu Việt Nam ngày một hòa nhập sâu vào thị trường thế giới, độ mở cửa ngày càng rộng hơn. Theo lý thuyết nổi tiếng bộ ba bất khả thi, một quốc gia không thể đồng thời đạt được cả ba mục tiêu chính sách tiền tệ độc lập, tỷ giá ổn định và hội nhập tài chính. Do đó, để có được một thị trường mở cửa rộng nhưng không tác động xấu đến sản xuất trong nước thì tỷ giá là mối quan tâm hàng đầu của chính phủ, cho thấy sự cần thiết của chính phủ can thiệp tác động vào tỷ giá, trong thời kỳ mà nền sản suất hiện tại trong nước còn khá nhiều yếu kém. Có rất nhiều lựa chọn về một hệ thống tỷ giá một một quốc gia có thể theo đuổi như hệ thống tỷ giá cố định, hệ thống tỷ giá thả nổi tự do và hệ thống tỷ giá giữa cố định và tự do. Việt Nam đã và đang theo đuổi hệ thống tỷ giá thả nổi có quản lý, đây là hệ thống tỷ giá thuộc hệ thống tỷ giá giữa cố định và thả nổi. Có rất nhiều phương pháp can thiệp tác động vào tỷ giá, nhưng trong bài này sẽ trình bày phương pháp can thiệp vô hiệu hóa. Những nghiên cứu xung quanh khái niệm về “sự vô hiệu hóa”, các chi phí phải bỏ ra để thực hiện chính sách này. Bên cạnh đó, việc thực hiện chính sách này có chắc chắn sẽ mang đến những kết quả theo ý muốn của những nhà làm chính sách. Bài học lớn về thành công của “vô hiệu hóa” ở Trung Quốc, đối mặt với thặng dư kép; dự trữ ngoại hối hung mạnh và các biện pháp can thiệp trên thị trường mở hiệu quả, đã giúp Trung Quốc thành công trong việc điều tiết giữ cho tỷ giá dao động ở mức ổn định. Với thực trạng nền kinh tế của Việt Nam thì có cần đến một chính sách can thiệp phức tạp như vô hiệu hóa. Liệu chăng với dự trữ ngoại hối của mình, Việt Nam có thể đạt được thành công trong việc sử dụng nó tác động trên thị trường ngoại hối tác động đến tỷ giá nhằm những mục đích riêng, đồng thời với các biện pháp tác động lên thị trường mở nhằm không làm ảnh hưởng đến các chính sách của chính phủ. Các nội dung nghiên cứu như sau: vii Chương 1: Sự cần thiết của chính phủ tác động vào tỷ giá Chương 2: Chính sách vô hiệu hóa và đo lường phản ứng vô hiệu hóa Chương 3: Ứng dụng tại Việt Nam Đóng góp của đề tài Bài viết dựa trên nền tảng bộ ba bất khả thi nổi tiếng, tìm hiểu sâu rộng về chính sách vô hiệu hóa , tác động của chính phủ vào hệ thống tỉ giá hối đoái thông qua hai hình thức trực tiếp và gián tiếp. Việc thực hiện chính sách vô hiệu hóa này đem lại những tác động nhằm đạt được mục tiêu mà các nhà điều hành chính sách mong muốn như thế nào. Thông qua bài học từ người láng giềng Trung Quốc, xem xét việc có nên áp dụng chính sách vô hiệu hóa vào Việt Nam hay không ? Hướng phát triển của đề tài Bài nghiên cứu của chúng tôi chỉ đề cập đến vấn đề thành công khi áp dụng chính sách Vô hiệu hóa của Trung Quốc nhưng chưa quan sát được ở những nước lớn khác trên thế giới. Hơn nữa, việc có nên áp dụng chính sách này ở Việt Nam , chúng tôi chỉ nghiên cứu trên các yếu tố cán cân thanh toán, dự trữ ngoại hối, thị trường ngoại hối và hoạt động thị trường mở. Hy vọng các bài nghiên cứu sau sẽ phát triển nhiều hơn các yếu tố khác dựa trên bài học từ nhiều nước lớn, không chỉ ở Trung Quốc. Tổng quan các nghiên cứu trước đây: Có rất nhiều nhà nghiên cứu kinh tế và những nhà làm chính sách đã nghiên cứu về những khía cạnh của vô hiệu hóa.Phải kể đến Robert Lavigne (2004), tác giả đã khảo sát các xu hướng can thiệp vô hiệu hóa, bao gồm các quốc gia có nền kinh tế thị trường mới nổi nhằm xác định kích cỡ và thời gian kéo dài của chính sách này trong mối quan hệ với giai đoạn trước khi tích lũy dự trữ lớn, sau đó tác giả đi phân tích nhũng chi phí và rủi ro nội địa trọng yếu và kéo dài vô hiệu hóa bắt đầu chứng minh cho những điều đó.Kết quả họ đạt được, sự can thiệp vô hiệu hóa đã đạt dược mức cao trong lịch sử nhất là ở các nước Châu Á trong đó có các nước xuất khẩu dầu. Mở đầu năm 2007, dấu hiệu cho thấy rằng tích lũy dự trữ đã tăng với tốc độ cao, cho thấy rằng hoạt động vô hiệu hóa phải mạnh để kiềm chế sức ép từ lạm phát trong tầm kiểm viii soát.Trong điều kiện đó, các chi phí tài chính và gần như tài chính vẫn còn thấp, tuy nhiên sẽ tăng lên.Đáng nhấn mạnh đó chính là việc sử dụng các biện pháp phi thi trường sẽ mang đến những kết quả không mong muốn, chúng tác động lên sự ổn định của thị trường tài chính trung và dài hạn. Phải luôn giám sát một cách thận trọng các dấu hiệu của sự thay đổi trong chính sách vô hiệu hóa. Một nghiên cứu khác của Nirvikar Singh và T.N. Snirivasan (2004) cho trường hợp cụ thể của Ấn Độ, ở bài nghiên cứu này họ thảo luận những vấn đề liên quan trong nền kinh tế vĩ mô từ vấn đề tài chính công cho đến những vấn đề phát triển kinh tế. Bao gồm những thâm hụt tài chính rất lớn ngay lúc khủng hoảng 1991, nhưng thâm hụt một khoản lớn tiền tệ hay tăng lên trong lạm phát, hay lãi suất, dòng thu tăng lên từ vốn bên ngoài, được sự hỗ trợ từ vô hiệu hóa của RBI1 lên dòng thu và một tích lũy dự trữ lớn. Họ đưa ra vài bình luận trong một số phân tích trước đây và đưa ra một số mô hình nhằm đề nghị những yếu tố thực và yếu tố tiền tệ có thể kết hợp nhau như thế nào nhằm cung cấp một nền tảng vững chắc cho trường hợp Ấn Độ. Mô hình thứ nhất họ sử sụng là Harrod-Domar giúp đưa ra kết luận là đạt trạng thái cân bằng tỉ lệ thâm hụt và tăng trưởng cả hai đều phải giảm đúng bằng thu nhập từ thuế giảm xuống. Mô hình thứ hai tác giả đã đề cập đến biến nội sinh là sự cắt giảm chi tiêu của chính phủ, mô hình cho kết quả là sự tăng trưởng liên quan đến các khoản đầu tư không rõ ràng của chính phủ và phụ thuộc vào các khoản đầu tư khu vực công và khu vực tư, và bị tác động bởi lãi suất tiết kiệm và lãi suất đầu tư. Một nghiên cứu gần đây nhất là của Aizenman và Glick (2009), nhóm tác giả nghiên cứu mô hình biến đổi và tính vô hiệu hóa trong các thị trường mới nổi khi các nước đó tự do hóa thị trường và hội nhập với nền kinh tế thế giới. Họ đã phát hiện ra quy mô của sự vô hiệu hóa dòng thu dự trữ ngoại hối tăng lên trong những năm gần đây với các mức độ khác nhau ở Châu Á cũng như ở các nước châu Mỹ Latinh, phù hợp với sự quan tâm ngày càng lớn về ảnh hưởng của lạm phát tiềm ẩn tới các dòng thu dự trữ. Một vài nghiên cứu đi trước đã cho ra rất nhiều kết quả đáng quan tâm, ở giới hạn đề tài này đi giải quyết một số vấn đề sau: Tại sao chính phủ cần phải tác động vào tỷ giá? 1 Ngân hàng trung ương Ấn Độ ix Chính sách vô hiệu hóa là gì? Đo lường mức độ phản ứng của chính sách này như thế nào?Các biến nào sẽ tác động lên việc thực hiện chính sách này?Lợi ích và chi phí phải bỏ ra khi thực hiện chính sách này như thế nào? Việt Nam có cần thiết phải thực hiện chính sách này?Những tiền đề cần thiết để việc thực hiện chính sách này ở Việt Nam trong tương lai sẽ mang lại thành công? 1 CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1. BỘ BA BẤT KHẢ THI 1.1.1. Lý thuyết bộ ba bất khả thi Lý thuyết này cho biết, một quốc gia không thể đạt đồng thời cả ba mục tiêu: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính.Lần lượt ta sẽ nghiên cứu lý thuyết của Robert Mundell và Marcus Fleming, và một lý thuyết mở rộng của bộ ba bất khả thi của nhóm các tác giả trong thời gian gần đây. Lý thuyết bộ ba bất khả thi của Robert Mundell và Marcus Fleming,lý thuyết này được minh họa như hình 1; mỗi cạnh tương ứng cho chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính.Mỗi cạnh mô tả một mục tiêu kỳ vọng, nhưng không thể thực hiện đồng thời ba cạnh của tam giác. Các đỉnh của tam giác, “thị trường vốn đóng” đó là sự kết hợp giữa độc lập tiền tệ và ổn định tỷ giá, nhưng không có hội nhập tài chính, chính phủ phải thiết lập kiểm soát vốn và chấp nhận phá vỡ mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá; “Tỷ giá thả nổi” là sự kết hợp giữa chính sách tiền tệ độc lập và hội nhập tài chính khi bỏ qua việc ổn định tỷ giá, chính phủ được quyền tự do ấn định lãi suất tuy nhiên tỷ giá phải được vận hành theo quy tắc của thị trường; tương tự “tỷ giá cố định” chính là giao của ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính khi bỏ qua yếu tố chính sách tiền tệ độc lập khi chính phủ chấp nhận lựa chọn này có nghĩa là đã mất đi một công cụ để điều chỉnh lãi suất trong nước độc lập với lãi suất nước ngoài. Hình 1: Tam giác bộ ba bất khả thi Thị trường vốn Chính sách Ổn định tiền tệ độc lập tỷ giá Tỷ giá cố định Tỷ giá thả nổi Hội nhập tài chính 2 Nguồn: Giáo trình “Tài chính quốc tế”, Đại học kinh tê thành phố Hồ Chí Minh Ba nhân tố của mô hình: Độc lập tiền tệ giúp cho chính phủ chủ động sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ để thực hiện chính sách phản chu kỳ kinh tế. Chẳng hạn nền kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, chính phủ sẽ tăng lãi suất hoặc thắt chặt cung tiền, và ngược lại. Trong các trường hợp này chính phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm và các biến số vĩ mô khác. Chính vì sự độc lập tiền tệ này mà nhiều nhà kinh tế tin rằng chúng sẽ giúp nền kinh tế tăng trưởng ổn định hơn. Tuy nhiên vấn đề là trong một thế giới mà giá cả và tiền lương tương đối cứng nhắc, độc lập tiền tệ quá mức có thể là một cái cớ để chính phủ lạm dụng thực hiện các chiến lược tăng trưởng méo mó trong ngắn hạn. Độc lập tiền tệ nhiều hơn vì vậy dễ dẫn đến bất ổn định trong tăng trưởng và tiềm ẩn nguy cơ lạm phát cao. Đó là chưa kể, độc lập tiền tệ quá mức có khả năng làm cho chính phủ tiền tệ hóa chi tiêu của chính phủ bằng cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách.Hậu quả là nền kinh tế rơi vào mất ổn định với tình trạng làm phát cao. Ổn định tỷ giá giúp tạo ra cái neo danh nghĩa để chính phủ tiến hành các biện pháp ổn định giá cả. Cái neo này làm cho nhận thức của nhà đầu tư đối với rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin của công chúng vào đồng nội tệ. Tất cả giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên. Tuy nhiên, tỷ giá ổn định quá mức có mặt trái của nó, làm cho chính phủ mất đi công cụ để hấp thụ các cú sốc bên trong và bên ngoài truyền dẫn vào nền kinh tế; nó còn ngăn cản không cho các nhà làm chính sách sử dụng công cụ chính sách phù hợp với thực tiễn diễn biến của nền kinh tế, nhất là khi có dấu hiệu bong bong tài sản. Nhìn chung, tỷ giá quá cứng nhắc sẽ dễ dàng dẫn đến bất ổn trong tăng trưởng, tăng trưởng không bền vững, rủi ro lạm phát cao và phân bổ sai nguồn lực. Hội nhập tài chínhlà một xu thế khó thể cưỡng lại trong bối cảnh toàn cầu hóa. Lợi ích từ hội nhập là giúp quốc gia tăng trưởng nhanh hơn, phân bổ nguồn lực tốt 3 hơn. Chúng còn giúp nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, tạo cơ hội cho các nhà đầu tư mạnh dạn bỏ vốn vào nền kinh tế. Tuy nhiên, lợi ích lớn nhất mà hội nhập mang lại chính là tạo ra động lực cho chính phủ tiến hành nhiều cải cách và quản trị tốt hơn để theo kịp những thay đổi của hội nhập. Bên cạnh những lợi ích đó còn có những tác động xấu đi kèm đó là những bất ổn kinh tế gần đây, tình trạng bong bong chứng khoán và bất động sản, dòng vốn gián tiếp chảy vào nền kinh tế đa phần là ngắn hạn và mang tính chất đầu cơ. Thuyết tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian, Yigang và Tangxian (2001) tiếp tục phát triển lý thuyết bộ ba bất khả thi của Mundell vàđưa lên thành thuyết tam giác mở rộng. Nền tảng của thuyết này là những quan niệm mới về sựđộc lập của chính sách tiền tệ và ổn định tỷ giá.Tam giác bất khả thi của Mundellchỉ mới tập trung đến các cơ chế tỷ giá nằm ở các đỉnh tam giác mà chưa đề cập đếnmột cơ chế tỷ giá trung gian nằm đâu đó trong tam giác bất khả thi.Yigang và Tangxian đã mở rộng mô hìnhnày và kết luận rằng một quốc gia có thể có những phối hợp mục tiêu khác nhau và không phảichấp nhận sự đánh đổi hoàn toàn như tam giác của Mundell.Ba cạnh trong tam giác mở rộng cũng tương ứng cho 3mục tiêu chính sách. Giả định: cạnh M tượng trưng cho chính sách tiền tệ độc lập; cạnh đáy K,tượng trưng cho dòng vốn lưu động hoàn hảo; và cạnh phải E, tượng trưng cho ổn định tỷ giá. Bađỉnh của góc tam giác, A1 = cố định, A2 = Thả nổi hoàn toàn,A3 = thị trường vốn đóng. Gọi Ms, Kc và Ev là các khoảng cách từ điểm O tuỳ ý đến 3 cạnh, tượngtrưng lần lượt cho mức độ của độc lập chính sách tiền tệ, mức độ kiểm soát vốn và mức độ biếnđộng tỷ giá. Hình 2: Tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian 4 Nguồn:Yigang và Tangxian, 2001 Trong đó: (1) Khi Kc = 0, tức là dòng vốn lưu động hoàn toàn và Kc = 1 tức là kiểm soátvốn hoàn toàn. (2) Ms = 0, nghĩa là chính sách tiền tệ hoàn toàn và Ms = 1, nghĩa là mất độc lậpvề chính sách tiền tệ. (3) Ev = 0, tức là tỷ giá cố định và Ev = 1, tức là tỷ giá thả nổi. Ta có được 3 tình huốngsau : Tình huống 1:Khi Kc = 0, dòng vốn hoàn toàn lưu động, có ba sựkết hợp: (1) dòng vốnlưu động hoàn toàn kết hợp chính sách độc lập tiền tệ hoàn toàn kết hợp tỷ giá thả nổi tự do; (2) dòng vốnlưu động hoàn toàn kết hợp mất độc lập về chính sách tiền tệ kết hợp tỷgiá cố định; (3) dòng vốn lưu độnghoàn toàn kết hợp độc lập chính sách tiền tệ có giới hạn kết hợp tỷ giá thả nổi có giới hạn. Tình huống 2: Khi Kc=1, kiểm soát vốn hoàn toàn, chúng ta có các kết hợp: kiểm soát vốn hoàn toàn kết hợp chính sách tiền tệ độc lập hoàn toàn kết hợp tỷ giá cố định. Thực tế, chế độ tỷ giá cố định thường có trong các quốc gia đang phát triển với thịtrường tài chính yếu kém. Tình huống 3:Khi 0 - Xem thêm -